公司动态点评：Q3业绩承压，高层调整有望带来新思路

上海梅林（600073）公司动态点评 2021年11月05日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年11月05日 目前股价 8.44 总市值（亿元） 79.14 流通市值（亿元） 79.14 总股本（万股） 93,773 流通股本（万股） 93,773 12个月最高/最低 11.2/7.35 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<肉类主业拓展下游场景，品牌食品韧性犹在>> 2021-09-18 <<Q1营收、利润双增，借势“国潮”释放品牌新活力>> 2021-06-23 <<期待股权激励带来盈利能力提升>> 2013-11-06 Q3业绩承压，高层调整有望带来新思路 ——上海梅林（600073）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,403.54 23,866.72 25,656.72 27,401.38 29,182.47 (+/-%) 5.52% 1.98% 7.50% 6.80% 6.50% 归母净利润（百万元） 366.04 404.64 471.37 536.34 623.10 (+/-%) 19.62% 10.55% 16.49% 13.78% 16.18% 摊薄EPS（元/股） 0.39 0.43 0.50 0.57 0.66 PE 21.64 19.63 16.79 14.76 12.70 资料来源：长城证券产业金融研究院  高层调整，有望给公司带来新发展思路。九月份，公司发布公告称聘任陈炯为公司副总裁，聘任徐燕娟为财务总监，任期自董事会审议通过之日起至第八届董事会届满时止。陈炯曾任公司综合食品管理事业部副总经理，上海冠生园食品有限公司奉贤分公司党委委员、总经理，积累了丰富的运营及管理经验，现任公司运营总监、上海冠生园食品有限公司党委委员、副总经理。此次高层调整有望激活内部治理活力，给公司带来新发展思路。  肉类、品牌食品双引擎促增长，坚持营销创新增强品牌力。1）牛羊肉业务领域，公司通过海外投资掌控优质牛羊肉资源和全球化的市场渠道，同时加快国内销售通路对接，开发适合国内市场的零售产品。2）在猪肉业务方面，公司实行全产业链经营模式，下游罐头制品、预制菜领域空间充足。一方面，梅林罐头系猪肉高温制品细分行业肉类罐头品类排名第一，市场占有率高，并持续丰富品类、满足不同消费场景需求；另一方面，子公司江苏苏食拥有大型单体中央厨房项目，在预制菜领域已积累一定品牌力，上半年持续开发市场渠道，扩大线上团购业务，实现增量增效，未来有望在预制菜的行业景气下，受益公司产业链支持和品牌优势，加速渠道和客户开拓，市场空间充足。3）品牌食品板块，营销创新+新品研发，打造品牌年轻化形象。公司拥有“梅林”、“大白兔”、“冠生园”等一批中华老字号品牌，具有扎实的消费群体基础，并持续加强品牌建设，灵活应用线下活动推广、新媒体营销等方式，打造品牌年轻化形象。  2021Q3受猪价低位影响，猪肉产业链拖累整体业绩，毛利率下降致净利润承压。2021Q3公司罐头、牛羊肉、猪肉产业链、综合食品分别实现营收3.37亿元、26.34亿元、10.90亿元、3.29亿元，同比分别增长8.81%、10.45%、-32.30%、-5.59%，罐头业务发展韧性突显，猪肉产业链受猪周期影响增速下滑；盈利端来看，2021Q3毛利率6.55%，同比减少5.16pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.96%（-2.73pct）、4.70%（+0.65pct）、0.99%，费用效率整体改善，对冲部分毛利率下降影响，最核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 终实现归母净利润0.31亿元，同比减少19.35%。  投资建议：公司业务多元化发展，肉类食品具备全产业链，内外协同，梅林罐头及预制菜空间充足；品牌食品细分行业居领先地位，推动创新营销，打造品牌年轻化，打开消费市场。管理层面，新帅上任有望带领公司深化国企改革，向高质量发展迈进。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.50、0.57、0.66元，对应PE 17x、15x、13x，维持“增持”评级。  风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；猪价波动风险；品牌推广不及预期；改革不及预期；食品安全问题。 nMuMpRwOqPwOrOnMnMoRmN6MaObRpNpPtRmNjMqRrQeRmMyQbRrQqOvPnNtRNZqMwO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 23,403.5 23,866.72 25,656.72 27,401.38 29,182.47 成长性 营业成本 20,093.4 20,989.12 22,449.63 23,948.80 25,490.88 营业收入增长 5.52% 1.98% 7.50% 6.80% 6.50% 销售费用 1,657.85 870.80 1,126.33 1,197.44 1,269.44 营业成本增长 4.05% 4.46% 6.96% 6.68% 6.44% 管理费用 743.50 837.83 892.85 948.09 1,003.88 营业利润增长 47.24% 41.23% 3.29% 12.95% 7.18% 研发费用 43.44 56.11 64.14 63.02 67.12 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 116.67 69.83 25.66 41.10 43.77 归母净利润增长 19.62% 10.55% 16.49% 13.78% 16.18% 其他收益 81.85 174.94 50.00 50.00 50.00 盈利能力 投资净收益 58.08 56.54 72.13 70.00 66.22 毛利率 14.14% 12.06% 12.50% 12.60% 12.65% 营业利润 737.94 1,042.18 1,076.49 1,215.86 1,303.15 销售净利率 3.15% 4.37% 4.20% 4.44% 4.47% 营业外收支 -22.67 -33.46 -29.00 -24.00 -25.00 ROE 6.91% 7.95% 9.89% 10.24% 10.02% 利润总额 715.26 1,008.72 1,047.49 1,191.86 1,278.15 ROIC 8.15% 12.97% 13.71% 15.02% 15.34% 所得税 154.47 257.00 261.87 297.96 319.54 营运效率 少数股东损益 194.75 347.08 314.25 357.56 335.52 销售费用/营业收入 7.08% 3.65% 4.39% 4.37% 4.35% 归母净利润 366.04 404.64 471.37 536.34 623.10 管理费用/营业收入 3.18% 3.51% 3.48% 3.46% 3.44% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 0.19% 0.24% 0.25% 0.23% 0.23% 流动资产 8,199.64 8,982.74 9,098.52 9,763.55 10,414.43 财务费用/营业收入 0.50% 0.29% 0.10% 0.15% 0.15% 货币资金 2,974.97 3,713.30 3,848.51 4,110.21 4,377.37 投资收益/营业利润 7.87% 5.43% 6.70% 5.76% 5.08% 应收票据应收账款合计 1,727.83 1,392.04 1,317.59 1,576.30 1,505.70 所得税/利润总额 21.60% 25.48% 25.00% 25.00% 25.00% 其他应收款 236.23 242.18 250.00 295.00 315.00 应收账款周转率 14.94 15.30 18.95 18.95 18.95 存货 2,754.94 3,091.88 3,144.13 3,175.70 3,621.87 存货周转率 9.38 8.16 8.23 8.67 8.59 非流动资产 5,529.60 5,797.74 5,759.31 5,638.87 5,523.37 流动资产周转率 3.00 2.78 2.84 2.91 2.89 固定资产 3,615.32 4,350.32 4,276.20 4,181.38 4,062.17 总资产周转率 1.85 1.67 1.73 1.81 1.86 资产总计 13,729.24 14,780.48 14,857.83 15,402.43 15,937.80 偿债能力 流动负债 5,633.77 6,218.67 6,014.85 5,905.62 5,567.00 资产负债率 52.48% 51.17% 46.53% 43.31% 39.98% 短期借款 2,273.27 1,827.19 1,915.96 1,810.24 1,341.18 流动比率 1.46 1.44 1.51 1.65 1.87 应付款项 1,917.83 2,068.41 2,209.30 2,328.36 2,450.31 速动比率 0.97 0.95 0.99 1.12 1.22 非流动负债 1,571.05 1,344.08 897.80 765.00 805.00 每股指标（元） 长期借款 895.80 614.22 147.80 0.00 15.00 EPS 0.39 0.43 0.50 0.57 0.66 负债合计 7,204.82 7,562.75 6,912.65 6,670.62 6,372.00