公司动态点评：Q3业绩短暂承压，长期发展潜力依旧

锐明技术（002970）公司动态点评 2021年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月24日 目前股价 35.60 总市值（亿元） 61.63 流通市值（亿元） 30.15 总股本（万股） 17,312 流通股本（万股） 8,468 12个月最高/最低 73.41/34.62 分析师：蔡微未 S1070521080002 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情及产能搬迁下业绩暂承压，海外拓展成效显著>> 2021-04-21 <<产能搬迁Q1暂承压，政策频发提升行业天花板>> 2021-04-15 <<业绩稳步增长，龙头地位稳固>> 2021-03-03 Q3业绩短暂承压，长期发展潜力依旧 ——锐明技术（002970）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1564 1609 2090 2707 3459 (+/-%) 32.2% 2.9% 29.9% 29.5% 27.8% 归母净利润（百万元） 195 235 237 344 436 (+/-%) 28.8% 20.6% 0.9% 45.0% 26.8% 摊薄EPS（元/股） 1.12 1.36 1.37 1.98 2.52 PE 32 26 26 18 14 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于10月21日发布2021年第三季度报告，2021 年前三季度公司实现营收12.96亿元，同增 24.89%，实现归母净利润5330.4万元，同比下降60.33%。  2021年前三季度业绩短暂承压，长期仍具成长性。2021年前三季度，公司实现营收12.96亿元，同增24.89%；实现归母净利润5330.4万元，同比下降60.33%；其中Q3单季度实现营收4.54亿元，同增 7.48%，实现归母净利润60.15万元，同比下降98.77%，业绩短暂承压主要由于几方面事件性原因：（1）收入及生产端：产能搬迁致使产能不足影响延续至八月中下旬逐渐消除，限电政策导致部分原材料供应受限、生产效率下降，此外疫情导致延迟交货，以及人民币升值不利于公司海外销售结算。（2）成本端：部分关键物料成本涨价以及公司搬迁至东莞扩大生产面积后厂房租赁费用同比增加，此外产品结构变化如“两客一危”产品占比提升致使公司综合毛利率同降7.48pct致37.36%。（3）费用端：以长期发展为出发点，公司加大研发及销售投入，销售/ 管理/ 财务费用分别为1.57/ 1.08/ -0.05亿元，分别同比变动+26.59%/ 34.93%/ -258.96%，其中财务费用大幅减少主要系汇兑损失减少，研发上公司增聘约500人、销售上增聘约150人抢先布局市场为未来发展作战略储备从而相应费用有所增加。三费率合计20.04%，较同期仅增0.1pct,控费相对稳健。公司业绩虽因宏观环境或事件性原因暂时承压，但公司加大研发投入和销售投入等行为将奠定长期发展基础。  战略储备原材料，存货增长。2021年前三季度公司存货为5.84亿元，同比增长162.91%。主要系公司面对贸易冲突、新冠疫情、技术壁垒等对全球原材料供应体系可能产生的持续不利影响，进行积极的供应链管理，合理调控库存，对原材料进行战略储备，从而有效保障前三季度生产经营活动正常推进免受缺芯影响。  与地平线机器人公司战略合作，在商用车智能化领域进行深层协作。2021 年 8 月 27 日，公司与北京地平线机器人技术研发有限公司签订《战略合作框架协议》，公司将依托其在商用车安全及信息化领域的领先技术与-40%-20%0%20%40%60%20/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9锐明技术通信(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 开发经验，而北京地平线机器人技术研发有限公司将依托其在人工智能芯片领域的技术与产品，以ADAS和自动驾驶等领域为重点进行技术合作，并联合发布360 环视与盲区监测预警系统和前视 ADAS 摄像机两款基于地平线旭日3芯片的商用车后装产品方案  投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，但同时受到疫情、上游原材料涨价、限电等事件影响，预计2021-2023年净利润分别为2.37亿、3.44亿、4.36亿元，EPS分别为1.37、1.98、2.52元/股，PE分别为26X/18X/14X。  风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、上游涨价、限电影响生产风险、宏观经济风险 qRqNpRxPpQuMrNxPxOoRsOaQdN9PnPnNsQqRlOrQmMiNtRtO9PrQmRwMoOzRwMpNvN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1563.66 1608.96 2090.19 2707.22 3458.74 成长性 营业成本 882.59 928.09 1256.00 1591.30 2003.30 营业收入增长 32.2% 2.9% 29.9% 29.5% 27.8% 销售费用 192.00 168.01 220.10 285.34 364.90 营业成本增长 28.9% 5.2% 35.3% 26.7% 25.9% 管理费用 101.44 110.18 144.64 186.26 236.92 营业利润增长 43.0% 13.2% -0.8% 46.0% 27.0% 研发费用 169.82 211.12 282.59 363.85 465.55 利润总额增长 42.3% 11.6% 1.2% 44.7% 26.9% 财务费用 1.64 10.66 -0.33 2.07 5.18 归母净利润增长 28.8% 20.6% 0.9% 45.0% 26.8% 其他收益 48.17 61.78 54.97 58.38 56.68 盈利能力 投资净收益 -2.98 42.18 20.46 31.24 25.62 毛利率 43.6% 42.3% 39.9% 41.2% 42.1% 营业利润 230.30 260.66 258.65 377.76 479.71 销售净利率 12.7% 14.8% 11.5% 12.9% 12.8% 营业外收支 0.44 -3.07 2.15 -0.27 -0.60 ROE 14.3% 15.1% 13.9% 17.4% 18.8% 利润总额 230.74 257.59 260.81 377.48 479.11 ROIC 70.7% 37.0% 56.6% 48.7% 72.1% 所得税 31.66 19.17 19.41 28.09 35.65 营运效率 少数股东损益 4.34 3.55 4.43 5.80 7.75 销售费用/营业收入 12.3% 10.4% 10.5% 10.5% 10.6% 归母净利润 194.74 234.88 236.98 343.59 435.72 管理费用/营业收入 6.5% 6.8% 6.9% 6.9% 6.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.9% 13.1% 13.5% 13.4% 13.5% 流动资产 1859.14 1846.44 2316.01 2698.61 3444.86 财务费用/营业收入 0.1% 0.7% 0.0% 0.1% 0.1% 货币资金 1109.74 958.15 1307.50 1301.56 1730.85 投资收益/营业利润 -1.3% 16.2% 7.9% 8.3% 5.3% 应收票据及应收账款合计 448.47 466.81 607.11 822.66 1030.75 所得税/利润总额 13.7% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 其他应收款 14.08 43.36 0.00 55.72 26.47 应收账款周转率 3.95 3.52 3.89 3.79 3.73 存货 202.28 229.91 326.64 373.67 526.48 存货周转率 4.83 4.29 4.51 4.54 4.45 非流动资产 192.14 442.40 450.78 483.05 527.39 流动资产周转率 1.21 0.87 1.00 1.08 1.13 固定资产 88.71 134.10 186.00 234.54 280.05 总资产周转率 1.07 0.74 0.83 0.91 0.97 资产总计 2051.27 2288.84 2766.79 3181.66 3972.25 偿债能力 流动负债 589.81 668.03 939.46 1074.58 1516.93 资产负债率 31.9% 30.9% 37.3% 36.8% 40.7% 短期借款 26.00 49.06 37.53 43.30 40.41 流动比率 3.15 2.76 2.47 2.51 2.27 应付款项 352.15 437.05 481.81 665.44 860.26 速动比率 2.67 2.20 2.04 2.03 1.84 非流动负债 65.46 40.05 91.24 96.62 101.41 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 1.12 1.36 1.37 1.98 2.52 负债合计 655.27 708.07 1030.70 1171.20 1618.35 每股净资产 7.97 8.94 9.81 11.36 13.30 股东权益 1396.00 1580.77 1735.77 2010.15 2353.58 每股经营现金流 1.25 0.90 2.40 0.57 3.45 股本 86.40 172.80 173.12 173.12 173.12 每股经营现金/EPS 1.11 0.66 1.75 0.29 1.37 留存收益 495.21 660.97 844.21 1081.37 1387.35 少数股东权益 16.62 33.30 37.73 43.53 51.28 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 2051.27 2288.84 2766.79 3181.66 3972.25 PE 31.65 26.24 26.01 17.94 14.14 现金流量表 （百万） PEG 0.62 1.02 1.64 0.87 0.62 经营活动现金流 236.52 152.00 4