公司动态点评：单季度业绩短暂承压，长期向好逻辑不改

德生科技（002908）公司动态点评 2021年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月31日 目前股价 14.36 总市值（亿元） 28.84 流通市值（亿元） 21.24 总股本（万股） 20,083 流通股本（万股） 14,788 12个月最高/最低 22/12.64 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：蔡微未 S1070521080002 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收购金色华勤51%股权，“1+1>2”双向赋能>> 2021-09-12 <<携手华为共建居民服务“一卡通”，持续领跑三代卡时代>> 2021-08-22 <<H1业绩高增，锻造社保+大数据人力资源双重增长曲线>> 2021-08-15 单季度业绩短暂承压，长期向好逻辑不改 ——德生科技（002908）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 488 562 750 1118 1848 (+/-%) 6.1% 15.2% 33.3% 49.1% 65.2% 归母净利润（百万元） 88 72 102 146 240 (+/-%) 21.5% -17.7% 40.8% 44.0% 64.2% 摊薄EPS（元/股） 0.44 0.36 0.51 0.73 1.20 PE 33 40 28 20 12 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司于近期发布2021三季度报告，实现营业收入4.08亿，同比增长23.62%，实现归母净利润0.38亿，同比增长6.27%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同增8.46%。 ◼ 上游供应链短缺及疫情影响城市服务开展，Q3单季度短暂承压：2021前三季度，公司实现营业收入4.08亿，同比增长23.62%，实现归母净利润0.38亿，同比增长6.27%，实现扣非后归母净利润0.36亿元，同增8.46%。其中Q3单季度实现营收1.25亿元，同比下降4.42%，实现归母净利润0.12亿，同比下降33.40%，主要系上游供应链承压影响终端设备原材料供给，以及疫情影响城市服务开展所致。控费方面，2021前三季度销售/管理/财务费用率分别为13.24%/ 6.58%/ 0.14%，三费率合计19.95%，同增2.02pct，主要系人员增长致使销售费用增长以及支付借款利息致使财务费用增长。 ◼ 长期角度，三代卡时代价量齐升逻辑不改，公司份额持续提升。截至2021年6月底，我国居民社保卡持卡人数达到13.43亿人，其中第三代社保卡持卡人数仅为8,791万，仍存在12.55亿张三代卡发行的巨大替代空间，三代卡的渗透率仅约为6.55%。单卡价值方面，三代卡强调一卡通用，公司于公交应用、社保金融、C端智能客服等方面不断深入挖掘卡外价值，提升单卡ARPU值，从二代卡的十几元提升至2020年的29.17元，2021H1单卡价值达到30.6元。若13.43亿持卡人全部补、换领第三代社保卡，以每张卡10元单价测算，仅社保卡空间达125亿；若考虑设备、卡管系统、密钥系统及社保卡+服务等社保卡全生命周期价值，以31元/张测算，则市场空间近400亿。公司于三代卡时代与当地企业合资开展一卡通业务，商业模式实现从乙方到甲方的质变，三代卡市占率从2020年的20%提升至21H1的35.18%。 ◼ Q3人力资源及大数据分析业务产业链条逐步完善，锻造公司第二增长曲线：公司于9月11日发布公告拟以人民币9180万元(含税)收购北京金色-40%-20%0%20%40%60%80%20/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9德生科技通信(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 华勤数据服务有限公司51%股权，次并购将助力公司向2B2C端实现商业模式链条延伸，产品、技术和运营服务能力将全面提升，实现业务端和市场端双重互补。此外也将助力德生提高协助政府提升就业综合服务的能力，实质性全面打通人力资源方面2G2B2C商业模型。 ◼ 投资建议：鉴于公司已于三代卡领域获得高市场份额及领先优势，并在人力资源业务深度发展，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.02亿、1.46亿及2.40亿元，EPS分别为0.51、0.73、1.20元/股，PE分别为28X、20X、12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术风险、三代卡发行不及预期风险、宏观经济风险、假设参数偏差风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 488.07 562.47 749.93 1118.35 1847.79 成长性 营业成本 256.68 301.70 432.96 645.55 1061.38 营业收入增长 6.1% 15.2% 33.3% 49.1% 65.2% 销售费用 51.57 62.68 90.37 130.29 213.05 营业成本增长 2.2% 17.5% 43.5% 49.1% 64.4% 管理费用 36.18 38.52 51.44 76.94 127.31 营业利润增长 22.6% -19.6% 40.6% 44.0% 64.1% 研发费用 64.80 71.09 86.99 129.84 214.71 利润总额增长 22.3% -19.6% 40.9% 44.0% 64.2% 财务费用 -4.99 -0.93 -0.66 -1.94 -4.26 归母净利润增长 21.5% -17.7% 40.8% 44.0% 64.2% 其他收益 15.76 6.95 11.36 9.16 10.26 盈利能力 投资净收益 3.34 2.03 2.89 2.75 2.56 毛利率 47.4% 46.4% 42.3% 42.3% 42.6% 营业利润 96.62 77.73 109.29 157.35 258.23 销售净利率 18.0% 12.8% 13.5% 13.1% 13.0% 营业外收支 -0.31 -0.29 -0.21 -0.26 -0.26 ROE 11.9% 9.2% 11.8% 14.9% 20.0% 利润总额 96.31 77.43 109.08 157.09 257.97 ROIC 32.8% 13.3% 19.2% 32.6% 89.0% 所得税 8.65 5.34 7.52 10.84 17.79 营运效率 少数股东损益 -0.01 -0.07 -0.06 -0.12 -0.17 销售费用/营业收入 10.6% 11.1% 12.1% 11.7% 11.5% 归母净利润 87.67 72.16 101.61 146.37 240.34 管理费用/营业收入 7.4% 6.8% 6.9% 6.9% 6.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 13.3% 12.6% 11.6% 11.6% 11.6% 流动资产 888.45 771.37 1120.03 1399.23 2491.88 财务费用/营业收入 -1.0% -0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 货币资金 484.01 297.88 413.69 624.67 1025.72 投资收益/营业利润 3.5% 2.6% 2.6% 1.8% 1.0% 应收票据及应收账款合计 301.12 355.28 501.78 514.90 963.33 所得税/利润总额 9.0% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 其他应收款 7.73 7.76 12.98 17.89 33.16 应收账款周转率 1.71 1.71 1.75 2.20 2.50 存货 86.73 83.47 173.73 199.85 422.40 存货周转率 3.19 3.55 3.37 3.46 3.41 非流动资产 29.72 260.56 294.21 345.50 413.52 流动资产周转率 0.57 0.68 0.79 0.89 0.95 固定资产 21.86 21.06 24.64 32.45 50.35 总资产周转率 0.55 0.58 0.61 0.71 0.79 资产总计 918.17 1031.93 1414.24 1744.72 2905.40 偿债能力 流动负债 183.89 250.72 551.51 760.85 1703.95 资产负债率 20.0% 24.3% 39.0% 43.6% 58.6% 短期借款 0.00 57.98 75.41 86.23 92.00 流动比率 4.83 3.08 2.03 1.84 1.46 应付款项 125.37 120.68 391.41 593.14 1488.44 速动比率 4.31 2.66 1.69 1.53 1.19 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.44 0.36 0.51 0.73 1.20 负债合计 183.89 250.72 551.51 760.85 1703.95 每股净资产 3.66 3.89 4.29 4.90 5.98 股东权益 734.29 781.21 862.69 983.83 1201.41 每股经营现金流 0.28 0.12 0.82 1.46 2.52 股本 200.86 200.79 200.83 200.83 200.83 每股经营现金/EPS 0.64 0.33 1.62 2.00 2.11 留存收益 229.40 271.44 341.41 444.58 612.03 少数股东权益 0.07 0.40 0.34 0.22 0.05 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 918.17 1031.93 1414.24 1744.72 2905.40 PE 32.89 39.96 28.38 19.70 12.00 现金流量表 （百万） PEG 1.52 5.11 2.35 1.06 0.24 经营活动现金流 61.76 32.46 164.81 292.61 506.44 PB 3.93 3.69 3.34 2.93 2.40 其中营运资本减少少 -32.41 -53.20 47.02 132.05 244.84 EV/EBITDA 24.74 30.0