爱婴室（603214）公司动态点评 2020年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月24日 目前股价 38.3 总市值（亿元） 39.09 流通市值（亿元） 21.14 总股本（万股） 10,206 流通股本（万股） 5,520 12个月最高/最低 51.12/32.86 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<母婴专卖店竞争分化，优质直营龙头份额有望加速提升>> 2020-03-16 <<爱婴室加强新零售转型，疫情缓和利于业绩恢复>> 2020-02-27 <<优质母婴零售龙头，展店提速空间广阔>> 2019-12-12 疫情影响业绩短暂承压，全渠道布局加速 ——爱婴室（603214）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2135 2460 2756 3313 3953 (+/-%) 18.1% 15.2% 12.0% 20.2% 19.3% 净利润 120 154 181 228 287 (+/-%) 28.2% 28.5% 17.2% 25.9% 26.1% 摊薄EPS 1.20 1.51 1.77 2.23 2.81 PE 32 25 22 17 14 资料来源：长城证券研究所  受疫情影响，Q1营收同降4.81%，归母净利润同降50.3%：公司2020Q1实现营收5.19亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降50.29%；扣非净利润亏损60万元，同比下降104.13%。基本每股收益为0.06元，同比下降53.85%。净利润降幅较收入更大，主要系店铺租金、人工等费用摊销较为刚性，使得费用率有所提升。  毛利率同比提升，疫情期间费用率有所上行：公司2020Q1毛利率同比提升1.18pct至27.64%，主要系疫情期间大的促销活动有所减少。但是，由于Q1高毛利的服装、玩具、用品品类销售占比减少，毛利率环比仍有所下滑。期间费用率同比上升5.01pct，其中销售/管理费用率分别同比提升3.82pct/0.92pct至23.72%/3.26%，主要系去年拓店较多造成租金、人工等摊销增加、以及计提股权激励费用和增加全渠道系统费用。随着疫情影响逐步减弱，预计销售额增长将稳步恢复，费用率水平也将有所优化。  线上线下融合加速，CRM系统、全渠道系统值得期待：今年以来，公司在门店、APP和微信商城小程序的基础上，上线到家小程序及优选小程序、与品牌商合作线上直播、并加强门店送货服务，更好地服务消费者线上线下全渠道的购买需求，Q1线上增速高达113%，线上占比提升至5.5%。另外，今年预计将于5月和7月分别上线CRM系统及全渠道系统二期部分，CRM系统上线后将有助于与客户建立更加精准的沟通，全渠道二期项目将打通各中台模块，并进一步实现库存、营销、会员的完全打通。配合付费会员制度的持续推进，有望提升会员粘性及单客贡献。  投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.77、2.23、2.81元，对应PE分别为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。  风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。 -20%0%20%40%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300 爱婴室 纺织服装 盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2135 2460 2756 3313 3953 成长性 营业成本 1521 1692 1884 2249 2664 营业收入增长 18.1% 15.2% 12.0% 20.2% 19.3% 销售费用 389 488 531 641 765 营业成本增长 17.5% 11.2% 11.4% 19.4% 18.5% 管理费用 63 87 94 115 135 营业利润增长 21.9% 33.0% 12.1% 25.8% 26.0% 财务费用 4 -8 -9 -11 -14 利润总额增长 21.8% 33.9% 12.3% 25.9% 26.1% 投资净收益 15 8 12 15 17 净利润增长 28.2% 28.5% 17.2% 25.9% 26.1% 营业利润 172 228 256 322 406 盈利能力 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 毛利率 28.8% 31.2% 31.6% 32.1% 32.6% 利润总额 170 227 255 321 405 销售净利率 6.1% 6.9% 7.1% 7.5% 7.9% 所得税 39 57 59 74 94 ROE 14.1% 15.8% 15.9% 17.0% 17.9% 少数股东损益 11 16 15 19 24 ROIC 12.7% 14.7% 14.9% 16.2% 17.3% 净利润 120 154 181 228 287 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 18.2% 19.8% 19.3% 19.4% 19.4% 流动资产 1184 1383 1543 1865 2176 管理费用/营业收入 3.0% 3.6% 3.4% 3.5% 3.4% 货币资金 599 655 799 903 1135 财务费用/营业收入 0.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.4% 应收账款 15 19 12 25 19 投资收益/营业利润 8.9% 3.7% 4.7% 4.7% 4.2% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 22.9% 25.1% 23.1% 23.1% 23.1% 存货 462 568 579 791 832 应收账款周转率 179.08 145.03 179.00 179.00 179.00 非流动资产 204 273 212 224 229 存货周转率 3.66 3.28 3.28 3.28 3.28 固定资产 71 82 82 86 89 流动资产周转率 2.38 1.92 1.88 1.94 1.96 资产总计 1388 1655 1755 2089 2405 总资产周转率 1.98 1.62 1.62 1.72 1.76 流动负债 459 577 518 633 668 偿债能力 短期借款 50 60 60 60 60 资产负债率 33.0% 35.0% 29.6% 30.4% 27.8% 应付款项 265 313 331 438 472 流动比率 2.58 2.39 2.98 2.95 3.26 非流动负债 0 1 1 1 1 速动比率 1.57 1.41 1.86 1.70 2.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 459 579 519 634 670 EPS 1.20 1.51 1.77 2.23 2.81 股东权益 929 1077 1236 1454 1735 每股净资产 8.68 9.93 11.34 13.30 15.81 股本 100 102 102 102 102 每股经营现金流 1.06 1.54 1.43 1.37 2.59 留存收益 370 488 645 837 1083 每股经营现金/EPS 0.88 1.02 0.81 0.61 0.92 少数股东权益 44 63 78 98 122 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1388 1655 1755 2089 2405 PE 31.92 25.34 21.61 17.17 13.61 现金流量表 （百万） PEG 1.25 0.91 0.93 0.73 0.61 经营活动现金流 104 129 146 140 264 PB 4.41 3.86 3.38 2.88 2.42 其中营运资本减少 -39 -31 -79 -102 -44 EV/EBITDA 18.05 13.38 11.66 9.84 7.28 投资活动现金流 -51 -78 25 -18 -16 EV/SALES 1.59 1.37 1.18 0.95 0.75 其中资本支出 46 78 -29 2 1 EV/IC 3.64 3.14 2.67 2.23 1.77 融资活动现金流 429 5 -27 -17 -16 ROIC/WACC 1.63 1.88 1.91 2.07 2.20 净现金总变化 482 56 144 105 231 REP 2.24 1.67 1.40 1.08 0.80 dU8VrUoYmOrRoP9P8Q6MpNpPoMpPeRqQqMiNpNpRbRrQyRwMpNzRuOmQnN 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出