公司动态点评：经营短期承压，看好“品牌+全渠道”布局

爱婴室（603214）公司动态点评 2020年10月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月22日 目前股价 30.82 总市值（亿元） 44.01 流通市值（亿元） 23.95 总股本（万股） 14,281 流通股本（万股） 7,772 12个月最高/最低 39.51/23.21 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 分析师：张家璇 S1070520100001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<业绩环比改善，“品牌+全渠道”布局值得期待>> 2020-08-19 <<母婴专卖店竞争分化，优质直营龙头份额有望加速提升>> 2020-03-16 <<爱婴室加强新零售转型，疫情缓和利于业绩恢复>> 2020-02-27 <<优质母婴零售龙头，展店提速空间广阔>> 2019-12-12 经营短期承压，看好“品牌+全渠道”布局 ——爱婴室（603214）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2135 2460 2384 2821 3329 (+/-%) 18.1% 15.2% -3.1% 18.3% 18.0% 净利润（百万元） 120 154 129 177 220 (+/-%) 28.2% 28.5% -16.6% 37.9% 24.1% 摊薄EPS（元/股） 1.20 1.51 0.90 1.24 1.54 PE 26 20 34 25 20 资料来源：长城证券研究所  受疫情影响，前三季度营收个位数下滑，归母净利润同降26.53%：公司2020年前三季度实现营收16.10亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降26.53%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比下降46.41%。单三季度公司实现营收5.14亿元，同比下降8.53%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降19.93%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降62.36%。疫情的持续影响使得Q3营收仍同比下滑，但是仍看好公司长期恢复快速拓店的节奏，带来营收的快速增长。  线上增速持续较快，可选品类销售增速有所修复：分渠道看，2020年前三季度门店/电商业务分别实现营收14.02/0.79亿元，分别同比变化-9.29%/+63.17%，营收占比分别为87.06%/4.92%。单三季度门店/电商业务分别实现营收4.51/0.2亿元，分别同比变化-9.47%/+16.7%。分品类看，2020年前三季度奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收7.96/3.60/1.38/1.31/0.61/0.06亿 元 ， 分 别 同 比 变 化-2.8%/-13.1%/-18.7%/+1.9%/-19.8%/-58.2%，总体来看必选消费品奶粉、用品和食品表现相对更好。从单三季度看，奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床营收分别同比变化-8.7%/-12.9%/-10.2%/+5.3%/-0.4%/-30.8%，可选消费品棉纺、玩具和车床降幅已明显收窄。费用率方面，2020年前三季度装修、折旧等支出和股权激励费用计提拖累销售费用率和管理费用率累计同比提升3.15pct，使得净利率水平同比下降1.23pct至4.18%。  实施“品牌+全渠道”战略，长期增长值得期待：公司确立了“品牌+全渠道”的重要发展方向。一方面，积极进行品牌及品类优化和自有品牌开发。以往自有产品大多集中于纸品、纸尿裤、服装，2020H1取得“皇家玩具”代理权后玩具品类销售得到快速提升，参考同业经验，预计未来在用品、食品等其他领域也均有孵化自有品牌的可能性。另一方面，布局线上线下全渠道以满足消费者需求，2020年6月入股母婴垂直MCN蛙酷文化，有望借助达人矩阵和平台公域流量与私域流量呼应，提升获客引流的能力。 -40%-20%0%20%40%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300 爱婴室 纺织服装 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑疫情影响，我们略下调公司2020-2022年EPS预测至0.90、1.24、1.54元，对应PE分别为34X、25X、20X，维持“推荐”评级。  风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。 yWoUkVrPtNoPyQpRqP9PaO7NpNmMtRmMkPnMnNfQtRmP7NpOqOvPoPtRxNpPoM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2135 2460 2384 2821 3329 成长性 营业成本 1521 1692 1640 1910 2244 营业收入增长 18.1% 15.2% -3.1% 18.3% 18.0% 销售费用 389 488 489 564 659 营业成本增长 17.5% 11.2% -3.1% 16.5% 17.5% 管理费用 63 87 87 110 129 营业利润增长 21.9% 33.0% -20.1% 37.6% 24.0% 研发费用 4 -8 -11 -12 -14 利润总额增长 21.8% 33.9% -20.1% 37.9% 24.1% 财务费用 0 0 0 0 0 净利润增长 28.2% 28.5% -16.6% 37.9% 24.1% 其他收益 33 33 33 33 33 盈利能力 投资净收益 15 8 12 14 14 毛利率 28.8% 31.2% 31.2% 32.3% 32.6% 营业利润 172 228 183 251 311 销售净利率 6.1% 6.9% 5.9% 6.8% 7.2% 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 ROE 14.1% 15.8% 11.8% 14.4% 15.6% 利润总额 170 227 181 250 310 ROIC 12.7% 14.7% 10.7% 13.4% 14.8% 所得税 39 57 42 58 72 营运效率 少数股东损益 11 16 11 15 19 销售费用/营业收入 18.2% 19.8% 20.5% 20.0% 19.8% 净利润 120 154 129 177 220 管理费用/营业收入 3.0% 3.6% 3.7% 3.9% 3.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动资产 1184 1383 1413 1722 1866 财务费用/营业收入 0.2% -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% 货币资金 599 655 844 825 1058 投资收益/营业利润 8.9% 3.7% 6.6% 5.6% 4.5% 应收票据及应收账款合计 15 19 7 24 13 所得税/利润总额 22.9% 25.1% 23.1% 23.1% 23.1% 其他应收款 0 0 0 0 0 应收账款周转率 179.08 145.03 179.00 179.00 179.00 存货 462 568 430 733 634 存货周转率 3.66 3.28 3.28 3.28 3.28 非流动资产 204 273 199 211 215 流动资产周转率 2.38 1.92 1.71 1.80 1.86 固定资产 71 82 75 77 79 总资产周转率 1.98 1.62 1.46 1.59 1.66 资产总计 1388 1655 1612 1932 2081 偿债能力 流动负债 459 577 431 599 552 资产负债率 33.0% 35.0% 26.8% 31.1% 26.6% 短期借款 50 60 60 60 60 流动比率 2.58 2.39 3.28 2.87 3.38 应付款项 265 313 247 405 361 速动比率 1.57 1.41 2.28 1.65 2.23 非流动负债 0 1 1 1 1 每股指标（元） 长期借款 0 0 0 0 0 EPS 1.20 1.51 0.90 1.24 1.54 负债合计 459 579 432 601 554 每股净资产 8.68 9.93 10.83 12.18 13.91 股东权益 929 1077 1179 1332 1527 每股经营现金流 1.06 1.54 1.69 0.22 2.69 股本 100 102 143 143 143 每股经营现金/EPS 0.88 1.02 1.87 0.18 1.75 留存收益 370 488 599 749 937 少数股东权益 44 63 74 89 107 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1388 1655 1612 1932 2081 PE 25.68 20.39 34.24 24.84 20.02 现金流量表 （百万） PEG 1.00 0.73 3.40 1.81 1.67 经营活动现金流 104 129 172 23 275 PB 3.55 3.10 2.85 2.53 2.22 其中营运资本减少 -39 -31 9 -159 41 EV/EBITDA 20.67 15.34 18.44 15.19 11.38 投资活动现金流 -51 -78 43 -13 -13 EV/SALES 1.83 1.57 1.55 1.32 1.06 其中资本支出 46 78 -42 2 0 EV/IC 4.17 3.60 3.17 2.86 2.37 融资活动现金流 429 5 -25 -28 -29 ROIC/WACC 1.63 1.88 1.37 1.72 1.88 净现金总变化 482 56 189 -19 232 REP 2.56 1.92 2.32 1.66 1.26 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告