2022中报点评：上半年业绩承压，下半年盈利有望修复

公司点评 | 寒锐钴业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 上半年业绩承压，下半年盈利有望修复 寒锐钴业（300618.SZ）2022中报点评 公司点评 | 寒锐钴业 公司评级 增持 股票代码 300618 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 56.72 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 寒锐钴业：业绩增长稳定，一体化优势显现—寒锐钴业（300618.SZ）2021年业绩预告点评 2022-01-26 寒锐钴业：一体化布局推进中，铜、钴价格景气运行—寒锐钴业(300618.SZ)半年报点评 2021-08-18 寒锐钴业：量价齐升增业绩，一体化建设进行中—寒锐钴业（300618.SZ）2020年&21Q1 业绩点评 2021-04-29 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%2021-082021-122022-04寒锐钴业创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1营收27.93亿元，同比+34.28%，归母净利润3.05亿元，同比-14.22%，扣非归母净利润3.28亿元，同比-16.23%，其中22Q2营收12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%，归母净利润1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比-42.75%，环比-55.30%。 2022 Q2铜钴价格回落拖累公司业绩。公司上半年钴产品营收为15.02亿元，同比+27.08%，毛利率为33.63%，同比+0.79pct；电解铜营收为12.82亿元，同比+42.87%，毛利率为20.35%，同比-11.8pct。据LME和长江有色数据，22Q2铜钴价格分别从最高点下跌21%、34%，导致公司二季度业绩下滑，毛利率环比下降2.33pct至26.2%。 下半年铜钴价格有望止跌回升，公司业绩将逐步修复。据中证报报道，业内人士证实钴金属要被战略收储，钴收储将有效弥补今年消费电子市场疲软对钴需求的拖累，且下半年新能源汽车市场将迎来旺季，钴价有望止跌反弹。公司现有铜产能4.1万吨，已成为重要的营收和利润来源，下半年随着美联储加息节奏放缓铜价有望逐渐企稳，助力公司业绩修复。 钴粉龙头地位稳固，未来逐步完善一体化布局。上半年公司钴产能继续扩张，氢氧化钴总产能提升至1万吨，钴粉总产能提升至5000吨，未来有望占据全球钴粉市场的29%以上份额，钴粉龙头地位稳固。赣州寒锐一期工程已试生产，二期前驱体项目预计2023年投产，逐步完善一体化布局。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润6.51/8.29/10.36亿元,同比-1.9%/+27.4%/+25.0%，对应PE分别为26.9/21.1/16.9倍，考虑铜钴价格下半年有望止跌回升，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、铜钴价格大幅波动 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,254 4,350 5,809 6,613 9,089 增长率 26.7% 93.0% 33.6% 13.8% 37.4% 归母净利润 (百万元) 328 663 651 829 1,036 增长率 2264.7% 102.3% -1.9% 27.4% 25.0% 每股收益（EPS） 1.06 2.14 2.10 2.68 3.35 市盈率（P/E） 53.4 26.4 26.9 21.1 16.9 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.3 2.9 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月12日 公司点评 | 寒锐钴业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月12日 索引 内容目录 二季度铜钴价格高位回落，公司上半年业绩承压 ..................................................................... 3 钴粉龙头地位稳固，一体化布局逐步完善................................................................................ 5 图表目录 图1：22H1营收同比增长34.28% .......................................................................................... 3 图2：22H1归母净利润同比下降14.22% ............................................................................... 3 图3：22H1毛利率为27.51% ................................................................................................. 3 图4：22H1电解铜毛利率降幅较大 ......................................................................................... 3 图5：LME铜现货结算价（美元/吨） ..................................................................................... 4 图6：长江有色市场钴价（万元/吨） ...................................................................................... 4 图7：22H1期间费用率增加 .................................................................................................... 4 图8：22H1管理费用率和销售费用率上行 .............................................................................. 4 图9：钴产品收入（亿元） ...................................................................................................... 4 图10：电解铜收入（亿元） .................................................................................................... 4 图11：2020年国内钴粉市占率 ............................................................................................... 5 图12：寒锐钴粉市场份额有望提升 ......................................................................................... 5 表1：赣州寒锐产能规划 .......................................................................................................... 5 公司点评 | 寒锐钴业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月12日 二季度铜钴价格高位回落，公司上半年业绩承压 上半年增收不增利，公司业绩承压。2022H1公司实现营收27.93亿元，同比+34.28%，归母净利润3.05亿元，同比-14.22%，扣非归母净利润3.28亿元，同比-16.23%，其中22Q2营收12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%，归母净利润1.32亿元，同比-48.57%，环比-24.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比-42.75%，环比-55.30%。二季度主要受公司主要产品价格下跌的影响，盈利下滑较大。 图1：22H1营收同比增长34.28% 图2：22H1归母净利润同比下降14.22% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二季度铜钴价格高位下跌，导致公司毛利率下滑。公司22H1毛利率为27.51%，同比下降约5.02pct，净利率为10.92%，同比下降约6.18pct，其中22Q2单季度毛利率为26.2%，环比下降2.33pct，净利率为10.78%，环比下降0.25pct。公司22H1钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pct，电解铜毛利率为20.35%，同比-11.8pct。据LME和长江有色数据，22Q2铜钴价格从最高点10426美元/吨和56.4万元/吨分别下跌21%和34%，导致公司二季度业绩下滑较大。 图3：22H1毛利率为27.51% 图4：22H1电解铜毛利率降幅较大 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404550201720182019202020212022H1营收（亿元）同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%012345678201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比0102030405060201720182019202020212022H1毛利率（%）净利率（%）0102030405060201720182019202020212022H1钴产品毛利率（%）电解铜毛利率（%） 公司点评 | 寒锐钴业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月12日 图5：LME铜现货结算价（美元/吨） 图6：长江有色市场钴价（万元/吨） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司上半年费用管控不佳，管理费率及销售费率上行。公司上半年期间费用率为6.83%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.35%/4.55%/0.91%/1.02%，同比分别+0.24%/+1.29%/不变/-0.06%，其中公司赣州一期项目进入试生产阶段产能增加导致销售费用率和管理费用率上升。 图7：22H1期间费用率增加 图8：22H1管理费用率和销售费用率上行 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司电解铜营收占比进一步增加。分产品来看，公司上半年钴产品营收为15.02亿元，同比+27.08%，电解铜营收为12.82亿元，同比+42.87%，电解铜营收占比进一步增加至45.9%，对公司营收和利润影响较大。 图9：钴产品收入（亿元） 图10：电解铜收入（亿元） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中