信捷电气（603416） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：高基数下Q2业绩承压，伺服增速亮眼 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,134 1,368 1,782 2,390 同比（%） 74.6% 20.6% 30.3% 34.1% 归母净利润（百万元） 332 364 481 649 同比（%） 102.9% 9.9% 32.1% 34.9% 每股收益（元/股） 2.36 2.59 3.42 4.62 P/E（倍） 32.31 29.41 22.27 16.51 投资要点  H1业绩略低于市场预期。2021H1公司实现营收6.34亿元，同增27.59%；实现归母净利润1.55亿元，同增8.51%。其中Q2实现营收3.26亿元，同降1.89%；实现归母净利润0.67亿元，同降30.51%。2021H1毛利率为40.84%，同降3.56pct。H1业绩略低于市场预期，其中毛利率受上游芯片等原材料涨价而承压，以及受产品结构调整的影响。  2021Q2工控行业整体增速+15.4%，延续Q1高景气。2021Q2 OEM市场高增势头不改（同比+28.1%）、项目型市场较好（同比+7.2%），与先进制造行业相关的交流伺服、小型PLC等产品均实现30%以上同比增长。信捷下游纺织、包装、物流、电子等行业需求好，2021Q1订单同比高增、环比改善，但我们预计公司Q2起订单增速环比Q1显著放缓，叠加去年同期口罩机业务基数较高，故拖累了H1业绩。  伺服增速较快，PLC在去年高基数下增长略显乏力。1）PLC上半年营收达2.56亿元，受去年口罩机高基数影响，同比增速仅7.11%，全年我们预计PLC营收增速为20%+；2）伺服上半年营收2.55亿元，同增65.58%，伺服继续依托PLC带动落地，老产品市场竞争力提升，新产品DM5F系列多轴传动伺服、MS6-B3系列伺服电机等取得突破，行业解决方案不断扩张。伺服2021H1伺服下游3C、物流等先进制造领域高景气延续，全年我们预计伺服营收维持30%以上中高速增长；3）HMI、智能装置上半年合计营收1.21亿元，我们预计其营收保持稳定增长。  盈利预测与投资评级：由于PLC增速、整体毛利率略不及预期，我们下调2021-2023年归母净利润为3.6亿元（-0.6亿元）、4.8亿元（-0.8亿元）、6.5亿元（-1.0亿元），同比分别+10%、+32%、+35%，EPS分别2.59元、3.42元、4.62元，对应现价PE分别29x、22x、17x。工控行业景气度高+公司在PLC、伺服等领域国产替代持续推进，给予目标价90.7元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 76.24 一年最低/最高价 54.61/109.52 市净率(倍) 6.86 流通A股市值(百万元) 6954.98 基础数据 每股净资产(元) 11.39 资产负债率(%) 26.97 总股本(百万股) 140.56 流通A股(百万股) 91.22 [Table_Report] 相关研究 1、《信捷电气（603416）一季报点评：Q1业绩符合预期，毛利率有所承压》2021-04-22 2、《信捷电气（603416）2020年年报点评：年报亮眼，PLC带动伺服+行业营销有望驱动稳增》2021-04-11 3、《信捷电气（603416）年报预告点评：制造业景气向上，业绩略超预期》2021-01-17 [Table_Author] 2021年08月15日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%71%86%2020-082020-122021-042021-08信捷电气沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F H1业绩略低于市场预期。2021H1实现营收6.34亿元，同比增长27.59%；实现归属母公司净利润1.55亿元，同比增长8.51%。其中2021Q2实现营业收入3.26亿元，同比下降1.89%，环比增长5.63%；实现归属母公司净利润0.67亿元，同比下降30.51%，环比下降24.69%。2021H1毛利率为40.84%，同比下降3.56pct，Q2毛利率41.88%，同比下降2.84pct，环比上升2.13pct；2021H1归母净利率为24.51%，同比下降4.31pct，Q2归母净利率20.50%，同比下降8.44pct，环比下降8.25pct。H1业绩略低于市场预期，其中毛利率受上游芯片等原材料涨价而承压，以及受产品结构调整（低毛利的伺服产品占比提升）的影响。 表1：信捷电气2021H1核心财务数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2021H1收入6.34亿元，同比+27.59%（单位：亿元） 图2：2021H1归母净利润1.55亿元，同比+8.51%（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.48 2.94 3.03 3.53 4.84 5.90 6.50 11.34 6.34 25.22%18.73%2.88%16.82%36.81%22.09%10.04%74.62%27.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012201320142015201620172018201920202021H1营业收入同比0.62 0.76 0.81 1.00 1.24 1.49 1.63 3.32 1.55 35.21%21.18%7.44%23.26%23.57%20.05%9.97%102.92%8.51%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.5201320142015201620172018201920202021H1归属母公司净利润同比 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：2021H1毛利率、净利率同比-0.8、-1.36pct 图4：2021Q2毛利率、净利率同比-2.84、-8.44pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021Q2工控行业整体增速+15.4%，延续Q1高景气。1）分产品看，Q2低压变频、交流伺服、小型PLC分别同增19.0%/35.7%/32.0%，环比21Q1分别同增17.8%/10.3%/24.5%；2）分市场看，21Q2 OEM市场高增势头不改、项目型市场持续增长，传统行业基建相关、印包等全面向好。3）分行业看，OEM市场、项目型市场分别同增+28.1%/7.2%（21Q1 分别同增+53.4%/34.0%），21Q2机器人、半导体、电池等先进制造全面向好，冶金、石化等流程型行业复苏依旧。信捷下游纺织、包装、物流、电子等行业需求好，Q1订单同比高增、环比改善，但我们预计公司21Q2起订单增速环比Q1显著放缓，叠加去年同期口罩机业务基数较高，拖累了H1业绩。 图5：2021H1工控分行业同比增速普遍较好 数据来源：睿工业，东吴证券研究所 43.5%44.6%41.4%44.8%45.8%43.4%39.7%40.5%43.8%40.8%23.3%25.2%25.7%26.9%28.3%25.6%25.2%25.2%29.2%24.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012201320142015201620172018201920202021H1年度毛利率年度归母净利率38.7%37.0%39.9%41.3%42.9%43.8%44.7%44.0%42.7%39.7%41.9%28.1%23.3%23.7%27.7%25.7%28.6%28.9%32.9%26.4%28.8%20.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2单季毛利率单季归母净利率 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 伺服业绩弹性相对更大，PLC在去年高基数下增长略显乏力。1）PLC上半年营收达2.56亿元，受去年口罩机业务高基数影响，同比增速仅7.11%，全年我们预计PLC营收增速为20%以上；2）伺服方面上半年营收2.55亿元，同增65.58%，贡献主要业绩增量。伺服继续依托PLC带动落地，老产品EtherCAT总线伺服驱动器DS5C1市场竞争力提升，新产品DM5F系列多轴传动伺服、MS6-B3系列伺服电机取得突破，行业解决方案不断扩张。伺服2020年实现翻倍以上增长，2021H1伺服下游3C、物流等先进制造领域高景气延续，全年我们预计伺服营收维持30%以上中高速增长；3）HMI、智能装置稳定增长，上半年合计营收1.21亿元。 开发行业专机、持续推动行业营销。2021年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。 H1费用率略有上升。公司2021H1费用同比增长36.31%至0.53亿元，期间费用率上升0.86个百分点至16.34%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升40.54%、上升31.79%、上升32.95%、下降30.39%至0.35亿元、0.7亿元、0.51亿元、-0.01亿元；费用率分别上升0.51、上升0.35、上升0.32、下降0个百分点至5.53%、10.98%、8.00%、-0.17%。2021Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+28.15%/+6.94%/+9.07%/-35.67%，费用率分别为6.34%/11.57%/8.12%/-0.05%。 图6：2021H1期间费用0.53亿元，同比+36.31%（单位：亿元） 图7：2021H1期间费用率16.34%，同比+0.86pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 因去年年底备货增加，支付原材料供应商货款增多，现金流同比下降大，存货维持高位。2021H1经营活动现金流量净流出0.04亿元，同比下降102.66%，其中Q2经营活动现金流量净额0.28亿元；销售商品取得现金4.46亿元，同比增长15.04%。期末预收款项0.66亿元，比期初增长54.55%。期末应收账款0.53亿元，较期初增长0.3亿元，应收账款周转天数下降0.75天至10.72天。期末存货5.64亿元，较期初下降0.17亿元；0.32 0.40 0.46 0.49 0.57 0.82 0.53 0.63 0.82 0.53 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92012201320142015201620172018201920202021H1费用总额费用率-2%0%2%4%