东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 中信建投 601066.SH 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE仍位居行业前列 ——中信建投2021年中报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年08月26日） 28.37元 目标价格 31.38元 52周最高价/最低价 54.29/25.33元 总股本/流通A股（万股） 775,669/507,239 A股市值（百万元） 220,057 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.43 6.68 -16.57 -44.35 相对表现 -3.71 5.37 -3.87 -44.88 沪深300 2.28 1.31 -12.7 0.53 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ ROE仍位居行业前列，高基数下业绩有所承压。1）公司2021H实现营业收入123.26亿元，同比+25%，实现归母净利润45.29亿元，同比-1%。2）公司2021H实现ROE12.78%，同比下降3pct，仍远高于行业平均7.68%，位居行业前列。截至21H末权益乘数达4.24，较年初下滑0.14。3）自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为36%、29%、20%、9%、7%。 ⚫ 股基成交额与两融余额市占率双双提升，带动经纪与两融收入同比增加。1）21H公司股基成交额市占率预计由2.93%升至3.13%，同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+39%至27.81亿元。2）21H末两融余额达640亿元，叫年初增加16%，市占率由3.41%增至3.59%，带动利息净收入同比+26%至8.30亿元。3）截至21H末公司表内金融资产规模较年初-1%至1858亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+19%/+12%至185/92亿元；场外衍生品取得快速发展，21H新增期权与收益互换规模分别为1446/348亿元，同比均显著增加。21H公司实现自营收入34.81亿元，同比-22%。 ⚫ 高基数下IPO下滑明显致投行业务承压，资管主动管理转型接近尾声。1）21H公司合计完成股债承销规模6790亿元，市占率11.59%，排名行业第二；高基数下公司IPO金额同比-60%至167亿元，市占率近7.73%，排名第三。 在此影响之下，21H公司实现投行收入19.60亿元，同比-1%。2）21H公司实现大资管业务收入6.30亿元，同比+5%。资管方面，虽然AUM较年初下滑12.5%至4289亿元，但是主动管理占比由69%升至78%。基金管理方面，公募管理规模较年初+37.48%至367亿元。 财务预测与投资建议 ⚫ 结合中报业绩情况，将公司21-23年BVPS由8.59/9.95/11.57元下调至8.34/9.51/10.90元，按可比公司法，维持30%溢价，目标22PB为3.30x，对应目标价31.38元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,693 23,351 26,802 31,113 35,153 同比增长 26% 71% 15% 16% 13% 营业利润(百万元) 7,165 12,165 12,389 15,067 17,835 同比增长 77% 70% 2% 22% 18% 归属母公司净利润(百万元) 5,502 9,509 9,829 12,099 14,490 同比增长 78% 73% 3% 23% 20% 每股收益（元） 0.72 1.23 1.27 1.56 1.89 总资产收益率 2.3% 2.9% 2.4% 2.5% 2.7% 净资产收益率 10.5% 15.2% 13.7% 15.2% 16.2% 市盈率 39.43 23.14 22.39 18.19 14.97 市净率 4.65 3.81 3.40 2.98 2.60 经纪业务佣金率 0.037% 0.034% 0.032% 0.031% 0.031% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 高基数下自营显著承压，费用支出大增拖累业绩增速：——中信建投2021年一季报点评 2021-04-23 自营交易高速发展+股债承销双击，ROE行业一骑绝尘：——中信建投2020年年报点评 2021-04-01 业绩增速与ROE持续领跑全行业，投行业务优势明显：——中信建投2020年三季报点评 2020-10-25 中信建投中报点评 —— 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE仍位居行业前列 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 结合公司中报业绩及经营数据，我们将2021-23年公司BVPS由8.59/9.95/11.57元下调至8.34/9.51/10.90元。我们选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市净率。我们选取华林证券、南京证券、红塔证券、中信证券、招商证券、中金公司作为可比公司。考虑到中信建投ROE大幅领先于可比公司平均水平，具有更高的成长性，维持其30%的估值溢价率。可比公司平均2022PB为2.50x，按30%溢价率，对应2022E PB为3.30x，公司22BVPS为9.51元，对应目标价31.38元，维持增持评级。 表1：可比公司估值表（2021年8月26日） 股票代码 可比公司 2020A 2021E 2022E 2023E 002945 华林证券 5.70 5.11 4.48 3.99 601236 红塔证券 4.14 2.54 2.42 2.31 601990 南京证券 2.61 2.49 2.38 2.28 600999 招商证券 1.52 1.38 1.26 1.13 600030 中信证券 1.77 1.67 1.50 1.33 601995 中金公司 3.52 3.07 2.70 2.33 平均值 3.30 2.80 2.50 2.30 数据来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测假设指标调整前后对比 指标 原预测 新预测 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 成交额市占率 2.98% 3.03% 3.08% 3.13% 3.23% 3.33% %债权投资增长率 30% 20% 10% 0% 20% 10% %其他投资增长率 20% 10% 10% 10% 10% 10% %IPO市占率 12.50% 12.50% 15.00% 8.00% 10.00% 12.00% IPO费率 3.50% 3.50% 3.50% 3.00% 3.00% 3.00% 数据来源：WIND、东方证券研究所 表3：盈利预测调整表（百万元） 业务条线 原预测 新预测 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 经纪业务 5,131.66 5,298.24 5,658.08 5,389.74 5,647.65 6,116.95 占比 19% 17% 16% 20% 18% 17% 同比增速 6% 3% 7% 11% 5% 8% 投行业务 6,305.46 7,012.05 8,505.35 5,128.11 6,061.47 7,278.07 占比 24% 23% 24% 19% 19% 21% 同比增速 8% 11% 21% -12% 18% 20% 资管业务 1,466.37 1,687.74 1,945.13 1,466.37 1,687.74 1,945.13 中信建投中报点评 —— 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE仍位居行业前列 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 占比 5% 6% 6% 5% 5% 6% 同比增速 14% 15% 15% 14% 15% 15% 投资交易业务 10,796.82 13,173.78 15,079.09 8,628.43 10,717.93 12,273.18 占比 40% 43% 43% 32% 34% 35% 同比增速 24% 22% 14% -1% 24% 15% 资本中介业务 1,538.57 1,733.25 1,912.31 1,648.06 2,004.30 2,296.83 占比 6% 6% 5% 6% 6% 7% 同比增速 16% 13% 10% 24% 22% 15% 其他业务 1,534.53 1,685.91 1,770.21 4,541.54 4,993.62 5,243.30 占比 6% 6% 5% 17% 16% 15% 同比增速 14% 10% 5% 236% 10% 5% 营业总收入 26,773.41 30,590.97 34,870.17 26,802.25 31,112.70 35,153.46 数据来源：WIND、东方证券研究所 表4：2021H业绩摘要 单位：百万元 2020H 2021H 同比（%） 一、营业收入 9,900 12,326 25% 手续费及佣金净收入 4,617 5,426 18% 经纪业务手续费净收入 1,996 2,781 39% 投资银行业务手续费净收入 1,982 1,960 -1% 资产管理业务手续费净收入 401 474 18% 利息净收入 657 830 26% 投资净收益 3,645 3,275 -10% 对联营企业和合营企业的投资收益 0.88 2.59 195% 公允价值变动净收益 806 208 -74% 其他业务收入 149 2,545 1607% 二、营业支出 4,003 6,669 67% 营业税金及附加 65 73 12% 管理费用 3,587 4,373 22% 减值损失合计 209 -293 -240% 其他业务成本 141 2,515 1689% 三、营业利润 5,897 5,657 -4% 四、利润总额 5,869 5,660 -4% 减：所得税 1,281 1,167 -9% 五、净利润 4,588 4,493 -2% 归属于母公司所有者的净利润 4,578 4,529 -1% 归属于母公司所有者的净资产 59,086 74,075 25% 权益乘数 4.08 4.24 4% 数据来源：WIND、东方证券研究所 中信建投中报点评 —— 高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE仍位居行业