赛维时代（301381）财报点评：26Q1扣非净利润逐步修复，Q2有望实现低基数下高增
26Q1扣非净利润逐步修复，Q2有望实现低基数下高增 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年08月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：张一逸证书编号：S1160526040002 【投资要点】 公司公告：25年公司营收118.17亿（同比+15%）；归母净利润2.83亿（同比+32.17%）。其中2025年Q4营收36.28亿元，环比+27.6%；归母净利润0.73亿元，环比+80.6%。26Q1公司营收27.2亿（同比+10.65%）；归母净利润0.43亿元（同比-9.51%）。 公司经营质量改善、经营性净现金流大幅转正。2025年公司经营性现金流净额达12.5亿元（2024年为-4.69亿元），2026年Q1为0.48亿元，同比+609.27%。我们认为主要系销售规模增长带动回款增加，同时公司主动优化库存结构，使得上年度备货在当期持续变现，而新增备货需求未显著增加。 26Q1归母净利润利润受汇率及公允价值变动影响短期承压。受人民币升值影响，26年Q1公司因汇兑损失导致的财务费用为3069.6万元，同比+402.75%；股权投资公允价值变动产生亏损-866.77万元。然而公司Q1营收同比+10.65%，扣非净利润同比+10.14%，验证公司主营业务盈利能力已逐步修复。 基本数据 非服库存去化见底、经营拐点确立。公司主动收缩非核心品类规模，25年非服收入同比-14.79%，占比降至16.84%。库存风险大幅降低，公司非服存货净值已从2024年Q3的约8.25亿元降至2025年末的约2.93亿元。截至26年Q1，公司整体存货余额为12.01亿元，较25年末的12.77亿元进一步下降，延续去库存趋势。25年和26Q1公司销售费用率分别为38.26%和39.99%，同比均有下降。我们认为在库存回归正常、运营效率提升后，主营业务的净利率有望进一步提升。 相关研究 服饰主业规模化扩张、多点布局新兴渠道。25年公司的服饰配饰收入达90.94亿 元 。 其 中 女 装 和 童 装 表 现 突 出 ， 同 比 分 别+55.13%/+38.62%。截至25年，公司已培育出12个年销破亿的品牌，品牌矩阵化运营模式持续兑现。从渠道来看，25年亚马逊仍为核心渠道（占比80.24%）；新兴渠道中，TikTok收入同比+93.52%，B2B业务同比+95.26%。此外，公司正积极布局Walmart等线下商超合作，开拓新的增长曲线。公司的越南自有工厂已投产，未来持续深化全球供应链布局。 25H1公司低基数下，26H2有望实现同比高增。考虑到公司主要经营市场为北美市场，25H1受中美贸易摩擦及公司主动收缩非服业务影响，公司营收增速及归母净利润表现为近年较低水平。考虑到公司存货已降至较低水平，叠加中美贸易影响减弱，26H2公司营收及利润水平有望实现快速复苏。 【投资建议】 我们认为公司盈利能力企稳、经营基本面持续向好，未来将聚焦核心服饰业务，由早期的规模扩张转向高质量的品牌化增长。建议重点关注线上TikTok shop平台的增长、线下渠道的拓展进展以及自有品牌的表现。我们预计2026E-2028E公司营业收入分别为138.2/157.7/171.2亿元，同比+17.0%/+14.1%/+8.6%，归母净利润分别为4.8/6.0/6.8亿元，同比+69.0%/+26.4%/+13.2%，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 海外市场监管风险&贸易环境变化；油价波动导致运费成本上升；市场竞争加剧。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。