26Q1扣非净利润高增，盈利底部修复

主要观点： 报告日期：2026-04-29 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入240.2亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入56.75亿元，同比增长101.53%；实现归母净利润-0.70亿元，同比下降336.54%。公司营业收入增长主要系公司成功完成对中粮包装的收购，净利润下降主要受铝材成本高位、利息支出增加、计提减值准备所致。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%。公司归母净利润同比下降主要系上年同期完成对中粮包装的收购，确认非经常性投资收益4.6亿元；扣非归母净利润同比增长69%，主要系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大，通过资源整合与管理提效驱动核心业务盈利能力提升；同时，体育业务板块球员转会收入增加。 ⚫二片罐业务规模提升，利润改善弹性大 2025年，公司包装产品及服务/灌装服务/其他收入分别为224.38/1.21/14.61亿元，同比+85.09%/-27.20%/+5.56%；包装产品及服务毛利率为14.01%，同比-4.12pct。2025年，公司完成对中粮包装的战略收购，二片罐业务规模提升，市场份额扩大，持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长；重大资产收购完成后工业钢桶与塑胶包装业务成为新的利润增长点。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫积极布局海外市场，拓展增长新空间 2025年，公司境内/境外收入分别为216.17/24.03亿元，同比+73.09%/+102.95%；毛利率分别为13.62%/5.87%，同比-4.25/+5.96pct。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，公司积极布局海外市场。公司投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC（已更名为ORG UAC Company）65.5%股权，布局中东市场；积极推动出售下属比利时和匈牙利子公司80%股权（保留少数股权）事项，以优化海外业务布局结构。公司在拓展海外市场的过程中，通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低当地产能建设资本开支，同时改善国内供给结构，为海外业务提速发展奠定良好基础。 1.二片罐提价落地，26Q1扣非净利润预计高增长2026-04-102.25Q3业绩承压，关注二片罐提价进展2025-11-043.25Q2业绩短期承压，积极布局海外市场2025-09-01 ⚫投资建议 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2026-2028年营收分别为275.42/296.55/318.66亿元，分别同比增长14.7%/7.7% /7.5%；归母净利润分别为12.71/13.78/15.6亿元，分别同比增长26.3%/8.4%/13.2%；EPS分别为0.5/0.54/0.61元，对应PE分别为10.97/10.12/8.94倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。