Q3营收、扣非净利润增速亮眼，盈利能力显著修复

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家具 报告原因：公司公告 志邦家居（603801.SH） 维持评级 Q3营收、扣非净利润增速亮眼，盈利能力显著修复 买入 2020年10月28日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年前三季度报告：2020年前三季度，公司实现营业总收入23.72亿元，同比增长21.16%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比下降15.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比下降8.46%。业绩符合预期。 事件点评 ➢ 2020Q3营业收入、扣非净利润增速环比大幅提升， Q2各项关键经营指标增速由负转正。2020Q3单季度，公司实现营业收入 11.48亿元，同比增长41.87%，净利润 1.47亿元，同比增长19.77%，扣非后归母净利润 1.43亿元，同比增长37.35%。2020Q2公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.98亿元（+22.22%）、0.95亿元（+21.44%）、0.89亿元（+19.05%）。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.26亿元（-21.19%）、-0.45亿元（-241.27%）、-0.45亿元（-283.56%），Q2各项增速环比分别提升43.41、262.71、302.61个百分点，Q3环比分别提升19.65、-1.67、18.30个百分点。 ➢ Q3毛利率、净利率显著修复，前三季度公司期间费用率显著增加，拖累毛利率、净利率有所下降。2020前三季度，公司毛利率同比下滑0.66pct至37.88%，净利率同比下滑3.56pct至8.34%，其中Q3毛利率、净利率分别为38.79%、12.81%，环比Q2分别回升1.99、2.19pct。2020前三季度，公司期间费用率同比增加2.70pct至27.91%，其中销售费用率为15.76%（+0.21pct），主要原因系大力拓展市场，导致广告费用大幅增加，大宗业务的持续增长，导致工程服务费用增加；管理费用率为12.08%（+2.35pct），主要系研发费用大幅增加，同比+96.30%至1.41亿元，以及工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，同比新增限制性股票的股份支付费用所致；财务费用率为0.08%（+0.15pct），主要是利息收入同比增加所致。 ➢ 厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。报告期内，公司微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖，同时引入3M、能率、博世等国际高端合作品牌，烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升；衣柜业务营业收入行业 市场数据：2020年10月28日 收盘价(元)： 35.00 年内最高/最低（元）： 18.12/42.90 流通A股/总股本（亿）： 2.18/2.23 流通A股市值（亿）： 76 总市值（亿）： 78 基础数据：2020年6月30日 基本每股收益 0.89 摊薄每股收益： 0.89 每股净资产(元)： 8.96 净资产收益率： 10.07% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】志邦家居（603801.SH）：Q2业绩大幅回升，大宗业务增长和回款能力优秀》2020-8-19 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 规模排名迅速升位。此外，公司扩充了多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020年木门将重点开拓精装修工程业务渠道，2020年预计净开店厨柜70家，衣柜270家，将成为公司下一步收入增长的支撑点。 ➢ 大宗业务收入快速增长，百强地产客户占比已达30%以上，销售回款和现金流量表现优秀。自2010年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B业务，公司在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。截止2020年6月30日，百强地产客户占比已达30%以上。 投资建议 ➢ 预计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为3.69、4.72、5.76亿元，同比增长12.13%、27.82%、21.95%，对应EPS为1.65/2.11/2.58元，PE为21.2/16.6/13.6倍，维持“买入”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。 数据来源：wind、山西证券研究所 会计年度201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）2,432.99 2,962.14 3,501.25 4,183.99 4,753.02 同比增长12.80%21.75%18.20%19.50%13.60%归母净利润（百万元）272.90 329.43 369.40 472.16 575.79 同比增长16.51%20.72%12.13%27.82%21.95%每股收益（元）1.711.481.652.112.58PE20.5223.7321.1616.5613.58PB2.994.053.192.682.28 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 数据来源：wind、山西证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入2,433.0 2,962.1 3,501.2 4,184.0 4,753.0 成长性减:营业成本1,558.2 1,820.8 2,170.8 2,585.7 2,951.6 营业收入增长率12.8%21.7%18.2%19.5%13.6% 营业税费22.4 28.9 33.3 40.3 45.4 营业利润增长率15.0%19.6%11.7%27.8%21.7% 销售费用333.8 462.6 562.0 665.3 754.8 净利润增长率42.0%27.3%-15.1%26.6%45.3% 管理费用140.7 168.0 203.8 240.6 269.0 EBITDA增长率42.5%28.7%-16.4%31.0%21.7% 财务费用-17.4 -8.4 -10.0 1.0 1.0 EBIT增长率9.4%25.3%11.6%31.0%21.7% 资产减值损失10.7 -4.5 -10.0 9.0 1.3 NOPLAT增长率16.5%20.7%12.1%27.8%21.9%加:公允价值变动收益0.1 2.5 -122.0 -100.0 -65.0 投资资本增长率8.8%-8.2%14.2%45.1%12.0% 投资和汇兑收益23.0 13.5 0.3 6.9 3.6 净资产增长率10.2%3.0%26.9%19.3%17.3%营业利润321.8 384.8 429.8 549.1 668.4 加:营业外净收支-2.3 -4.2 -3.3 -3.7 -3.5 利润率利润总额319.5 380.6 426.5 545.3 664.9 毛利率36.0%38.5%38.0%38.2%37.9%减:所得税46.6 51.2 57.1 73.2 89.1 营业利润率13.2%13.0%12.3%13.1%14.1%净利润272.9 329.4 369.4 472.2 575.8 净利润率11.2%11.1%10.6%11.3%12.1%资产负债表201820192020E2021E2022EEBITDA/营业收入18.6%19.5%14.0%14.8%19.0%货币资金729.1 526.9 1,041.8 1,146.4 1,530.4 EBIT/营业收入16.0%17.0%12.0%13.1%14.1%交易性金融资产0.3 322.0 200.0 100.0 35.0 应收帐款146.8 361.3 279.2 333.6 379.0 投资回报率应收票据110.2 119.9 - - - ROE14.6%17.1%15.1%16.2%16.8%预付帐款43.8 45.1 54.3 64.6 73.8 ROA9.8%10.6%9.6%10.5%11.1%存货154.3 215.3 297.4 354.2 404.3 ROIC27.9%32.2%39.1%44.9%37.7%其他流动资产492.4 20