26Q1扣非净利增100%，现金流与盈利质量双升

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：公司2025年实现营业收入42.10亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.13亿元，同比减少90.69%（主要受2024年重整收益影响）；扣非归母净利润-1.63亿元，同比大幅减亏83.34%，显示主业经营质量改善。
• 2026年一季度表现：26Q1实现营业收入13.12亿元，同比增长13.74%；归母净利润1.16亿元，同比减少2.18%；扣非归母净利润8510万元，同比大幅增长100.38%；经营活动产生的现金流量净额达3.59亿元，同比大增177.43%。
• 门店网络优化：2025年关闭超市门店5家、百货门店1家，完成胖改门店8家，门店总数精简至53家；截至2026年一季度末，21家超市调改店全部实现盈利，1-2月销售额同比增长24%，客流增幅超10%。
• 商品力与供应链：推出自有品牌“BL(Better Life)”146个单品，调改门店中三者销售占比达13%，消费者渗透率达50%；库存周转天数从74.5天压缩至32.7天；步步高广场衡阳店、步步高天地湘潭店启动改造升级，怀化店将于2026年9月开业。

研究结论

• 公司战略聚焦调改增效，26Q1主业强劲复苏，调改红利持续释放，门店效能和盈利能力持续提升。
• 胖东来模式为转型引擎，通过“人货场重构+供应链革新”释放业绩，超市调改已见成效，百货有望进一步提升盈利能力。
• 更新盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.16亿元、3.59亿元、4.63亿元，同比增长91.3%、66.1%、29.2%，维持“买入”评级。