江河集团2023年报点评：扣非净利增142%超预期，经营现金流大幅转正

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 江河集团(601886) 扣非净利增142%超预期，经营现金流大幅转正 ——江河集团2023年报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师)陈剑鑫(研究助理) 021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880524020002S0880123030056 本报告导读： 2023Q4单季归母净利润增565.6%，全年扣非归母净利增142.1%。2023年经营现金 流8.6亿(22年同期-1.5亿)，经营+投资现金流合计7.1亿(22年同期4896万元)。 投资要点： 维持增持。业绩超预期，上调预测2024年EPS0.67(原0.64)元增13%，维 持预测2025年EPS0.75元增12%，预测2026年EPS0.83元增11%。维持目标价10.97元，对应2024年16倍PE。 2023年归母净利增36.9%超预期，Q4单季增565.6%。(1)2023年营收 210亿增16.1%(Q1-Q4增4.0/21.9/15.6/18.8%)，分业务看装修199亿增 16%，医疗11亿增10%，其他166万增-83%。归母净利6.7亿增36.9%(Q1-Q4增76.4/13.9/-56.4/565.6%)，扣非归母净利6.9亿增142.1%。(2)2023年 毛利率17.18%(+0.49pct)，费用率10.38%(-1.29pct)，归母净利率3.21%(+0.50pct)，加权ROE10.01%(+2.68pct)，资产负债率70.96%(-0.79pct)。2023年经营现金流大幅转正，减值损失同比下降。(1)2023年经营现金流 8.6亿(22年同期-1.5亿)，Q1-Q4为-10.5/-2.01/0.39/20.7亿(22年为-19.1/- 0.95/-0.42/20.0亿)。2023年收现比100%(22年同期103%)，付现比100%(22 年同期108%)。(2)经营+投资现金流合计7.1亿(22年同期4896万元)。(3)应收账款123亿同增8%，减值损失合计4.05亿(22年同期4.66亿)。2023年中标订单增10%，BIPV订单13.7亿增60%。(1)2023年中标258亿增 10%(22年同期增-11%)，其中幕墙系统中标172亿增21%占66%。单季度Q1- Q4中标订单增-19/5/6/69%。2024年目标中标额280亿。(2)2023年，公司累计承接BIPV项目约13.7亿元，同比增长60.42%，全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。(3)拟分红股息率3.3%，股利支付率34%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,056 20,954 24,252 27,808 31,751 (+/-)% -13% 16% 16% 15% 14% 经营利润（EBIT） 883 1,250 1,387 1,542 1,715 (+/-)% 269% 42% 11% 11% 11% 净利润（归母） 491 672 756 848 939 (+/-)% 149% 37% 13% 12% 11% 0.75 0.83 每股净收益（元） 0.43 0.59 0.67 0.26 0.31 每股股利（元） 0.02 0.20 0.23 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：10.97 上次预测：10.97 当前价格：6.39 2024.03.29 交易数据52周内股价区间（元） 5.32-9.82 总市值（百万元） 7,240 总股本/流通A股（百万股 1,133/1,133 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 10.55 日均成交值（百万元） 65.75 资产负债表摘要股东权益（百万元） 7,069 每股净资产 6.24 市净率 1.0 净负债率 -31.41% EPS（元）2023A 2024E Q10.14 0.16 Q20.11 0.13 Q30.09 0.12 Q40.24 0.26 全年0.59 0.67 52周内股价走势图 江河集团上证指数 35% 23% 11% -2% -14% 2023-03 升幅(%) 2023-07 1M 2023-11 3M 2024-03 12M 绝对升幅 7% -2% -12% 相对指数 5% -4% -5% 相关报告 -27% 前三季度扣非增36.6%，承接BIPV项目12.5 亿元2023.11.03 异型光伏组件已向全球推出产品，2023H1净利增42%2023.08.29 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)4.9%6.0%净资产收益率(%)7.7%9.5%投入资本回报率(%)7.0%9.2%EV/EBITDA4.793.45 5.7%9.9%9.7% 3.54 5.5%5.4% 10.4%10.7%10.2%10.7% 3.072.69 市盈率14.7510.789.588.547.71 股息率(%)0.3%3.1% 3.6% 4.1%4.8% 23Q1净利增76%，异型光伏组件预计6月份投产2023.05.03 单3季度净利增68%，加速转型BIPV业务 2022.10.29 布局光伏幕墙投资异型光伏组件，BIPV提速 2022.08.09 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,056 20,954 24,252 27,808 31,751 营业成本 15,043 17,355 20,095 23,052 26,330 税金及附加 30 66 73 83 95 销售费用 233 269 315 364 419 管理费用 1,176 1,142 1,322 1,516 1,730 EBIT 883 1,250 1,387 1,542 1,715 公允价值变动收益 -105 -101 0 0 0 投资收益 324 27 32 36 41 财务费用 174 146 363 393 442 营业利润 672 906 1,025 1,149 1,273 所得税 125 162 184 207 229 少数股东损益 58 71 84 94 104 净利润 491 672 756 848 939 资产负债表货币资金、交易性金融资产 4,608 5,013 5,157 5,372 5,521 其他流动资产 638 636 636 636 636 长期投资 119 99 99 99 99 固定资产合计 1,136 1,343 1,327 1,307 1,283 无形及其他资产 817 833 903 973 1,043 资产合计 26,947 28,706 30,521 32,451 34,338 流动负债 18,579 19,308 20,503 21,790 22,983 非流动负债 746 1,062 1,062 1,062 1,062 股东权益 7,623 8,337 8,957 9,599 10,293 投入资本(IC) 10,262 11,126 11,746 12,388 13,082 现金流量表NOPLAT 720 1,027 1,138 1,265 1,406 折旧与摊销 311 298 79 79 79 流动资金增量 -1,579 -164 -455 -406 -524 资本支出 -309 -546 -100 -100 -100 自由现金流 -857 614 661 837 862 经营现金流 -153 861 549 696 675 投资现金流 202 -152 -68 -64 -59 融资现金流 -678 -234 -377 -417 -467 现金流净增加额 -629 475 103 215 149 财务指标成长性收入增长率 -13.1% 16.0% 15.7% 14.7% 14.2% EBIT增长率 268.6% 41.5% 11.0% 11.2% 11.2% 净利润增长率 148.7% 36.9% 12.6% 12.2% 10.8% 利润率毛利率 16.7% 17.2% 17.1% 17.1% 17.1% EBIT率 4.9% 6.0% 5.7% 5.5% 5.4% 净利润率 2.7% 3.2% 3.1% 3.1% 3.0% 收益率净资产收益率(ROE) 7.7% 9.5% 9.9% 10.4% 10.7% 总资产收益率(ROA) 1.8% 2.3% 2.5% 2.6% 2.7% 投入资本回报率(ROIC) 7.0% 9.2% 9.7% 10.2% 10.7% 运营能力存货周转天数 26.3 21.5 18.1 14.2 10.5 应收账款周转天数 219.8 203.0 192.0 185.3 178.5 总资产周转周转天数 549.5 478.1 439.6 407.6 378.6 净利润现金含量 -0.3 1.3 0.7 0.8 0.7 资本支出/收入 1.7% 2.6% 0.4% 0.4% 0.3% 偿债能力资产负债率 71.7% 71.0% 70.7% 70.4% 70.0% 净负债率 253.5% 244.3% 240.8% 238.1% 233.6% 估值比率PE 14.75 10.78 9.58 8.54 7.71 PB 1.14 1.02 0.95 0.89 0.83 EV/EBITDA 4.79 3.45 3.54 3.07 2.69 P/S 0.40 0.35 0.30 0.26 0.23 股息率 0.3% 3.1% 3.6% 4.1% 4.8% 模型更新时间：2024.03.29 股票研究 工业 建筑工程业 江河集团(601886) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：10.97 上次预测：10.97 当前价格：6.39 公司网址 www.jangho.com 公司简介 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块，建筑装饰板块包括建筑幕墙、室内装饰和室内设计，在医疗健康板块，公司定位于医疗内容(服务)提供商，以眼科、第三方检验等专科领域为主要方向，致力于提供高品质医疗健康服务。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命，致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务，坚持“双主业，多元化”发展战略，旗下拥有JANGHO江河幕墙、Sundart承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团 绝对价格回报（%） 1m3m12m -16%-12%-8%-4%-1%3%7%11% 52周内价格范围5.32-9.82 市值（百万元）7,240 股票绝对涨幅和相对涨幅 37% 24% 11% -1% -14% 57% 44% 30% 17% 3% -27% 2023-03 2023-08 2024-01 -10% 江河集团价格涨幅 江河集团相对指数涨幅 利润率趋势 16% 10% 4% -1% -7% -13% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 11% 10% 9% 8% 8% 7% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 24044 23100 22156 21212 20268 254% 250% 246% 242% 238% 19324 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 234% 净负债/净资产(