2023Q3业绩点评：收入短期承压，盈利能力持续好转

考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2023-2025年EPS为0.78/0.92/1.05元（前值0.85/1.09/1.22元，下调幅度-7%/-15%/-13%），增速为+2%/+18%/+14%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业，给予公司2024年22x PE，下调目标价至20.4元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司Q3营收5.47亿元（-12%），业绩0.87亿元（+7.67%）。 公司Q3收入承压，业绩符合预期。由于房地产市场销售复苏相对较弱，且集成灶品类单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，行业整体销量承压。根据奥维云网，2023Q1-Q3集成灶市场零售额同比-2.7%，零售量同比-2.5%；其中，Q3零售额同比-7.6%。在市场环境较低迷情况下，公司Q3收入端承压。分渠道看，我们预计公司Q3经销渠道和工程渠道有所下滑，其余渠道有望实现增长。业绩层面，2023Q3毛利率为49.44%，同比+4.46pct，净利率为15.81%，同比+2.94pct。我们预计公司供应链降本增效项目落实及产品结构优化是毛利率提升的重要原因。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为22.53%、6.09%、5.86%、-1.5%，同比+0.08、+1.56、+1.23、-0.73pct。 展望未来，考虑到公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。 1.投资建议 公司Q3表现出经营韧性，毛利率环比继续修复。但考虑行业需求缓慢弱复苏，且竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.78/0.92/1.05元（前值0.85/1.09/1.22元，下调幅度-7%/-15%/-13%），增速为+2%/+18%/+14%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业，给予公司2024年22x PE，下调目标价至20.4元，维持“谨慎增持”评级。 2.业绩简述 公司2023前三季度实现营业收入15.71亿元，同比-4.32%，归母净利润2.23亿元，同比+1.7%；其中2023Q3实现营业收入5.47亿元，同比-11.54%，归母净利润0.87亿元，同比+7.67%。 3.集成灶行业需求低迷，公司Q3收入承压 由于房地产市场销售复苏相对较弱，且集成灶品类单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，行业整体销量承压。根据奥维云网，2023Q1-Q3集成灶市场零售额同比-2.7%，零售量同比-2.5%；其中，Q3零售额同比-7.6%。在市场环境较低迷情况下，公司Q3收入端承压。分渠道看，我们预计公司Q3经销渠道和工程渠道有所下滑，其余渠道有望实现增长。 4.毛利率同比提升，业绩符合预期 2023年前三季度公司毛利率为48.01%，同比+3.07pct，净利率为14.13%，同比+0.94pct；其中2023Q3毛利率为49.44%，同比+4.46pct，净利率为15.81%，同比+2.94pct。我们预计公司供应链降本增效项目落实及产品结构优化是毛利率提升的重要原因。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.72%、5.7%、5.81%、-1.19%，同比+0.32、+1.05、+0.9、-0.36pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为22.53%、6.09%、5.86%、-1.5%，同比+0.08、+1.56、+1.23、-0.73pct。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为18.43亿元，同比+1.62亿元，存货为2.42亿元，同比-0.20亿元，应收票据和账款合计为0.96亿元，同比-0.39亿元。公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为86、6和48天，同比-7、-6和-9天。 现金流量表：公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元，同比+1.51亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入37.01亿元，同比+6.39亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元，同比+1.16亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入12.09亿元，同比+2.5亿元。 公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-9.27亿元，同比-6.94亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为-2.71亿元，同比-1.22亿元。 公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-2.68亿元，同比-7.72亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比-5.23亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险，行业竞争加剧。