申万宏源制造强国实干系列周度会议0823期纪要

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为申万宏源制造强国实干系列周度会议0823期，聚焦机器人产业、PCB超快激光设备、AI眼镜、小米集团四大方向，由机械、汽车、消费电子等多领域分析师联合解读2. 机器人大会观察：产业重心从硬件性能转向模型、数据、场景能力，估值框架涵盖本体、模型、数据、场景四大要素，宇树科技上市后估值偏高但具备龙头溢价二、投资线索 1. 超快激光设备：受益于PCB行业技术迭代，1.6T光模块、算力板材料升级带动需求，推荐大族数控、英诺激光、帝尔激光 2. AI眼镜：雷鸟io做减法迭代降本提渗透率，核心镜片供应商康耐特独家供货，预计2027年利润翻倍，推荐康耐特3. 小米集团：手机业务ASP提升，IoT海外增长，汽车业务销量触底复苏，推荐关注小米集团三、风险与关注 1. 机器人产业商业化落地不及预期，数据采集模式未明确2. PCB行业资本开支不及预期，超快激光渗透率提升速度慢3. AI眼镜技术路径未收敛，产品迭代进度缓慢4. 小米汽车毛利率压力大，销量增长不及预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源证券制造强国实干系列周度会议，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明请参会人员，务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会。会以任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为，均为侵权行为申万宏源研究保留追究，泄露转发者法律责任的权利。 好的，各位投资者大家晚上好啊，那欢迎大家呃，每周日晚上九点啊，来参加我们制造强国实干系列的主题会啊，那我是声文研究所的涂一婷，那和我一起线上主持的，还有我们高端制造的团队负责人。韩强老师，那今天我们呃，会议的内容也是比较丰富的啊，那首先是机器人版板块啊，那么26年的世界机器人大会呢？也是在上周啊，八月十九号到二十三号在北京举办啊，那么今天才结束，那大会的第一天也是语数科技登录科创板啊，很有纪念意义，那这也是一年一度的。 这个国家级别的机器人的主题展会啊，也是全球机器人发展进展。的一个重要的观察窗口，那我们机械的分析师胡淑杰老师和汽车的朱富哲老师呢？也是啊，走访了大会的现场啊，那也为大家带来最及时的一线见闻的解读。那从展会的视角来梳理一下啊，机器人产业的一个最新的动态和产业的变化啊，那我们时间先交给我们机械的分析。 你是啊，胡淑杰老师。哎好的呃，谢谢涂老师。呃，各位领导大家晚上好，我是申万机械团队胡世杰。那由我来先去汇报一下这个关于机器人大会的一些情况。 那么在此之前的话，呃，因为上周的话也是语数的一个上市啊，所以我们也对这个事件简单简单的去做一个呃点点评。啊，那么关于语数上市，它发就是他第一天。这个开的市值是4400亿啊，整个是非常超预期的，然后到周五的收盘的一个市值还依然是在两千七百亿一个比较高的一个水平啊，我觉得应该是超过了绝大多数人的一个预期啊，因为我们之前去跟市场交流的话，其实啊，如果去按照相当乐观的这种估值定价方式啊，也就是啊，像我们像去年去给零部件的一种估值方式，按照像特斯拉的100万台销量去拍啊，那其实的它的这个将近3000亿的市值，其实已经反映了这个将将近百万台的一个量级的一个预期啊，所以啊，确实是呃出乎大家的一个预料啊，但是啊，我觉得这个在机器人板块也依然是可以理解的啊，因为我觉得第一方面的话是首先因为这个行业确实的未来想象空间是啊，非常巨大的，而且呃整个一级市场跟二级市场都是啊，强烈看好的啊，它呃，实际上代表的是对ai在呃这个生产力领域啊，或者是在物呃物理世界领域的一个空间，那其实啊，按照啊客观来讲的话应该是要比语言层面的规模要更大的啊，所以说我觉得整个机器人板块像一些主机厂商和一些零部件公司啊，一些核心的标的啊，确定性高的啊，这个未来确实能够受益于整个具身智能浪潮的，他们的估值会一直处在一些处子处，一直处在一个估值很贵的一个水平啊，就比如说像我们a股的一些核心零部件公司啊减速器公司啊，往往是处在这个都是几百亿pe的一个水平，而且啊也一直都没有便宜下来，那么像海外的话，其实北美的一些初创型公司估值也非常昂贵啊，像这个figure啊，390亿美金啊，其实是啊还是整个行业的一个天花板的一个水平啊，所以所以这样子也可以去对此去做一个理解了啊，那么语数科技的话，它毋庸置疑还是啊？ 整个全球的一个全机器人领域的核心玩家啊，特别是在它的硬件方面以及整个运动控制啊，也就是这个小脑的一个层面啊，其实都是处在整个行业非常一流的一个水平啊呃呃，所以，所以它也理应享受这个行业的一个龙头的一个估值溢价啊啊，在未来这这个发展过程当中，硬件和运控也是啊核心的发展要素啊，其次的话就是这个流通盘确实还是比较小的整个流通翻译市值是十个点啊，那其实按啊再减去这个啊呃这个呃再再减去这个这个基基石的1个投资人，他呃占占比的话其实是不到八个点的，一个比重啊啊，并且呃整整个啊，宇数科技啊，包括机器人板块相啊，看好和参与的投资者还是非常之多的啊。 所以说在这样子的一个情况之下啊，我们认为宇数科技它的估值应该还是啊，长期都会处于是一个相对比较贵的一个状态啊，那对于呃大家去参与投资而言的话啊，我觉得可以去等到一个呃估值比较稳定的时候去参与啊，因为它现在整个上市的时间还是比较短的啊，其实也就三个交易日啊，所以后续等到大家就是充分去啊，参与到这个过程当中，然后形成了一个比较稳定的一个估值的时候，我觉得它啊，长期来看啊，都是可以去作为一个机器人板。 板块的一个核心标志呃，核心标的去做配置的啊，所以这个是我们首先第一个对于这个语数上市这件情况，包括它的一个市值的一个解读。那么其次的话啊，就是关于这个机器人大会啊，我们的一些见闻啊，那么这次机器人大会它的一个参展数量参展规模啊，展品还包括一些新产品的一个发布数量，其实都啊是有一个很大的扩容啊，有300多家公司去参与啊，有场馆也有分布置了五个啊，相比于这个7月份的waic啊，包括像去年和前年的这些机器人大会啊，整个玩家参与的会更加的全面，而且现场的人数也非常之多啊，那么我们也是根据几大要素啊去啊，观察现在的1个产业进展啊，然后这样子的一个框架，我觉得也可以用于呃给机器人的一些主机厂商去做估值啊，因为当前啊，其实大家比较习惯的还是去看一些零部件公司啊，就是简单的去按照啊某一个销量，然后给零部件公司去给估值啊，那么这一套方式的话其实就不是非常的，适用于啊，即将上市啊，包括已经上市的一些呃主机厂的一个公司，而且整个机器人的链条是比较长的，我觉得应该有用一个比较综合的一个方式去评估。 呃，一个机器人公司本体公司的一个能力啊，包括硬件算法数据啊和场景各方面啊，都是未来商业化落地的一些啊。前提条件啊，就比如说啊，本体的话其实是一个物理的一个载体啊。机器人呃，一个呃ai必须得搭载在硬件本体上面才能够在现实生活当中去发挥它的作用啊，然后模型的话其实是决定了一个机器人，它的一个智能上限啊，那么数据其实又是决定了模型它的一个迭代过程模型数数据的数量，数据的质量啊，都是这个相当于是模型呃的一个呃前提条件啊，都需要数足够多的数据才能去训练模型，因为现在data drive啊，就是数据驱动的这样子的一个模型训练方式啊，然后最后的话其实就是场景，因为呃刚刚是有这个本体跟是呃模型，它也是无法产生价值的，那这个跟大语言模型可能不太一样啊。 大语言模型大家更强调的是这个模型级产品啊，就模型本身它就可以去解决我们很多问题啊，但是对于机器人来说的话它必须针对限制场景去做一些啊，特定的一些微调，或者是一些呃做一些工程化落地的一些事情啊。所以说，呃这个机器人在现在这个阶段啊，包括未来，它其实也是非常看重这个本体本身跟它这个物理场景的一个啊，落地的一个水平能不能解决我们实际实际实际当中的一些问题。啊，特别是在现在这个模型还不够泛化的时候啊，如何去进一步的去通过后训练或者是通过场景微调的方式啊，让这个本体跟数呃模型能够适应这个场景，然后去啊做相应的这个解决问题的呃，解决问题和功能实现啊，这个就呃也也是更为重要的啊，所以我觉得啊，去对一个机器人啊，估值的话其实也应该是按照四大要素啊去啊，去做一个比较充分和呃充分的一个估值，那比如说像本体它可能就比较呃，这个可量化一些，我们可以去根据这个机器人的销量啊，售价啊啊，包括利润啊，这样方式去按照pe或者ps法去给一个估值，那么其他的话可能就要去更加主观的去评估啊，比如说我们去看它的1个模型的架构啊，然后它的一个呃研发投入它的数据量啊，然后它展示出来的一些demo，然后包括它实验室所比较的一些测评的得分啊，和实际的一个水平啊，综合去给一个估值啊，所以我觉得呃，我觉得应该这样自呃去观察啊，那么呃，就我们这次在机器人大会上的一个观察的一个结果来看啊，其实在四个要素上面都有一个全方位的进步了，就可能前2年的话就是大家会更加聚焦于这个本体表现怎么样它的运动能力啊，然后它的这个跑跑步跳跃啊等等啊，或者是它整个啊动作完成的呃优美程度，但是啊，实际上在这次机器人大会上面，我们看到更多的是这个更强的模型啊，更多的数据啊，包括更多的数据啊，参与方然后更多的这个应用场景的一个展示。 啊是这次很明显的一个趋势啊，并且从主机厂的一个层面啊，大家也很难说是只针对一点去做功课，而是要去啊全面的去呃覆盖啊，就是任何一个机器人公司，我觉得在四点上都要去做啊，这个延伸和覆盖它才能成为一个能够去商业化落地的一个公司啊。所以这个是我们第一个观察的一个呃点，就是啊，大家都在去做各个方向上的一个补齐，那第二层面的话就是关于模型啊，那这次其实也有一个比较著名的发言，就是王欣欣啊语数科技的创始人啊及董事长王欣欣他在呃w，呃，在这个机器人大会的主论坛去做了演讲，那么他认为的话是当前的机器人的这个拆的gpt时刻还没有来啊，那么这个时刻来的一个标准是什么呢？ 它定义为两个80%啊，那就是在啊80%的陌生环境当中。啊场场景中啊，通过语音或者文字指令，机器人能够完成80%的任务啊，那这个可能就是啊，可能所谓的拆gpt啊，或者是呃具身智能能够开始去解决世界问题，能够实现商业化啊的一个时间节点和一个一个标准啊，所以这个是一个结论啊，当然当然也有一些更乐关的人认为啊，现在可能已经是临近这个时刻啊，那么呃，其次关于模型的话，当前的这个模型的一个路线仍然还是没有收敛的啊。 Vla啊，就是这样多模态的一个巨身模型，呃以及世界模型啊，当前依然是最主流的两大路线啊，并且也有一个啊，这个统一架构的一个趋势啊，就是两个模型去做一定的结合啊，很多时候啊，他们其实只是命名和定 义的不同啊，就比如说派就是physical intelligence，一个做具身智能很呃模型啊，非常优秀的一家公司，它最新推出的派0.7，它其实就是voa的主流架构。呃这个主架构融合了一个世界模型的模块，以增强整个机器人的啊预测能力和它的一个泛化能力啊那么像银河通用和英伟达，他们其实也都推出了这个世界模型啊，像啊呃像dream zero啊, cosmas啊等等啊，那这个过程当中其实也离不开，就是这个多模态模型啊或者大语言模型来进行语义理解和推理。 所以说现在其实大家呃会普遍认为说啊，选就是压住某一条路线，或者是这个模型的名字并不是非常重要的，而是更重要的是去提升模型它本身的一个能力啊，那这个能力就是体现在啊，最重要的就是泛化能力，然后以及这个数据的一个效率啊，包括它的推理能力啊等这些方面。以及数据的不断积累就是模型本身的能力和数据的积累，它是更加重要的，所以啊都会去选择某1条路线或者压住多条路线去提升模型本身的一个能力。 那么在呃，现在的这个能力展现上来看的话啊，我们比较下来，其实现在大家的这个啊，短程任务的嗯能力都是做的，已经挺不错的了，就是如果只是去做一个简单的一个，比如说叠衣服啊，或者是去抓取某一个东西，或者是抓取一堆东西啊，这个其实大家完成的已经比较好了，可能这个是是在去年前年大家完成的不是很好的呃上面，但是今年的话，其实呃已经开始往一些长城的任务去迈进了，就比如说像千