申万宏源制造强国实干0816周度会议纪要

一、核心要点

1. 军工板块：机构配置比例处于历史低位（约1-2个百分点，为2022年峰值的1/3），二季度业绩处于底部。核心上行逻辑包括军工客户内部调整接近落地、十五五规划带动订单周期向上、军工出海瓶颈打通、军用技术转化（含AI）打开成长空间。推荐标的为中航沈飞、中航光电、火炬电子、新雷能。
2. PCB钻针板块：属AI算力耗材，需求弹性为PCB行业的2-3倍（随PCB层数增多、材料升级）。当前行业供需紧俏，2026年3季度业绩将加速释放，40倍以上长高径比钻针均价超2元。推荐第一梯队龙头鼎泰高科、中钨高新，第二梯队弹性标的明阳光电、新锐股份，预计2027年前供需仍紧俏。
3. AI电源板块：英伟达发布800伏直流供电白皮书2.0，适配Q3量产的Rubin平台，传统480伏交流架构无法满足需求，产业链迎来落地驱动。白皮书明确三阶段落地路线、保护认证体系，2026年Q3机架级800伏功率机架为最快落地路径，与480伏架构长期共存。生态端英伟达联合微软、谷歌推进800伏直流生态，中国头部厂商如麦克米特、欧陆通、中孚电路配套海外玩家，有望加速融入。AI电力设备配置建议包括柜内服务器电源、AI电源PCB、零部件（关注两信、宏发等）等。
4. 电动两轮车（九号公司）板块：2026年二季度业绩超预期，收入增28%、利润增2%，因低毛利两轮车占比下降、高毛利滑板车占比提升及所得税税率下调。2026年上半年两轮车业务逆势增16%，7月同比增近40%；电动滑板车二季度自主品牌销量增37%，海外欧洲八国加澳大利亚市占超50%；全自行车二季度销量增29%，非美地区增速30%-50%；割草机器人上半年增近一倍，东南亚布局3个工厂，美国FCC认证保障近一年销售。

二、投资线索

1. 军工板块：关注客户调整进展、十五五规划落地节奏，掘金中航沈飞、中航光电等标的的军贸、AI转型、电源细分机会。
2. PCB钻针板块：关注供需变化、40倍以上长高径比钻针推广节奏，优先布局鼎泰高科、中钨高新等龙头。
3. AI电源板块：跟踪英伟达800伏直流架构落地进度，关注麦克米特、欧陆通的小批量出货情况及中孚电路的AI电源PCB业务。
4. 九号公司：看好其电动两轮车国内复苏、海外新业务增长，建议关注下半年业绩弹性。

三、风险与关注

1. PCB钻针板块：警惕材料变化对需求的冲击。
2. AI电源板块：需关注英伟达800伏直流生态落地不及预期、固态变压器（SST）技术突破缓慢的风险。
3. 电动两轮车行业：需警惕国内新国标监管再度收紧、海外业务拓展不及预期的风险。