每日精选研报-20260825

研报总结

生物制药：mRNA/MRK黑色素瘤三期数据后INT深度研究更新

• 核心观点：INT有望对标Keytruda的峰值销售规模，2040年全球风险调整后销售额预计达140亿美元；Moderna/默克的INT布局覆盖6种肿瘤类型，竞争优势显著；AI在INT的新抗原筛选与生产环节起到关键辅助作用；后续关键催化剂包括2026年秋季公布的黑色素瘤三期完整数据、2027年的肾癌/膀胱癌/结直肠癌二期数据；INT与抗PD-1联用的相对风险降低35%-45%为行业基准。
• 关键数据：2040年全球风险调整后销售额预计达140亿美元。
• 研究结论：INT有望成为肿瘤免疫治疗重要分支。

面向智能互联的网络技术与实践报告V2.0

• 核心观点：智能体产业正从单体落地迈向跨域协同，东西向流量将成网络负载主体，现有网络面临流量调度、身份互认、可观测性与安全防护等挑战；提出构建“4+2”智能体网络架构，涵盖物理网络层、连接层、管控层、应用业务层及安全、可观测能力；打造智能体网关核心基础设施，覆盖家庭康养、金融、教育等场景实践。
• 研究结论：智能互联能力需从应用层向网络基础设施层延伸，产业各方应协同创新，避免生态碎片化，加快技术规模化部署。

受监管与多元化公用事业：月度抄表

• 核心观点：7月公用事业跑输标普212个基点，受美债收益率上行影响；上调VST目标价至227美元，基于合约收紧、市场价格更新及估值刷新；ERCOT项目延迟、数据中心监管争议等风险；全球数据中心监管争议升温，重点关注affordability、环保及生活质量问题。
• 关键数据：7月公用事业跑输标普212个基点；上调VST目标价至227美元。

印度黄金放贷行业研究：信贷淘金热潮

• 核心观点：行业正迎来结构性增长，黄金贷款占系统信贷比例有望5年从2%/5%（FY24/26）升至10%；受文化观念转变、金融素养提升等驱动；头部机构IIFL、Muthoot、Manappuram均获增持评级；金价下跌、竞争加剧等风险。
• 关键数据：黄金贷款占系统信贷比例有望5年从FY24/26的2%/5%升至~10%。

印度黄金贷款行业：信贷黄金潮

• 核心观点：行业将迎来结构性增长，黄金贷款占系统信贷比例有望5年从FY24/26的2%/5%升至~10%；IIFL是首选标的，Manappuram和Muthoot也具备投资价值；竞争加剧，但高准入壁垒将保护现有企业盈利能力；金价波动对行业影响有限，除非出现极端下跌情况。
• 研究结论：印度黄金贷款行业增长为结构性而非周期性，长期增长空间充足。

全球物流供应链脉搏检查：需求稳健且拥堵支撑运价

• 核心观点：海运运价较冲突前翻倍，空运运价高30%；全球货运量表现稳健，6月海运量同比增5%，7-8月空运计费重量仍增3%；终端拥堵是运价支撑的关键因素，但新船交付和苏伊士航线恢复或削弱该支撑；北美陆运运价因供应收紧上涨明显。
• 关键数据：海运运价较冲突前翻倍，空运运价高30%；6月海运量同比增5%，7-8月空运计费重量仍增3%。

印度科技行业观点：印度IT服务投资者演示材料

• 核心观点：行业处于转型期，受决策周期延迟、现有订单续约定价压力、AI服务投资加速影响，IT支出乘数或维持低位；大市值股推荐增持TCS、Infosys、HCLT，减持Wipro、TechM；中市值股看好Coforge、MphasiS，看淡LTTS、Cyient、TataElxsi等。
• 研究结论：印度IT股估值相对Sensex和全球同行处于合理区间。

2026智启新纪元：产业AI融合的范式跃迁与最佳实践白皮书

• 核心观点：AI已成为企业刚性生产力要素，企业需从战略、场景、数据、组织及基础设施层面推进AI规模化落地；Token经济学成为企业AI基础设施建设的新底层逻辑；企业AI转型需场景规划、组织能力与AI-Ready底座形成系统协同；金融机构AI落地需兼顾业务价值、技术可行性与风险可控性；大型组织全面AI转型是系统性工程。
• 研究结论：企业AI变革路径需将AI能力与业务战略、基础设施全栈升级深度融合。

2026亿欧智库研究报告

• 核心观点：AI机器人行业将经历2026-2030、2030-2040、2040-2050三个阶段的发展；2025年中国AI机器人相关产品渗透率达80%-90%；RaaS将成为AI机器人重要的商业模式之一；具身智能机器人架构包含感知、决策、执行等多层级模块。
• 研究结论：中国AI机器人产业在2025年相关产品落地率可达80%-90%。

机械行业研究：AIDC加剧全球缺电，燃机领航+多路线补位，国产链出海提速

• 核心观点：2025-2027年美国AIDC耗电量占全美用电比例将分别达2.14%/6.07%/12.73%；燃气轮机是AIDC供电最优解；退役航机改燃机、SOFC、燃气内燃机等路线也迎来发展机遇；柴油发动机作为数据中心备用电源需求上行。
• 研究结论：国内产业链龙头出海提速，多路线补位，国产链出海提速。

2026全球具身智能产业商业落地

• 核心观点：2025-2026年行业进入关键落地期；VLA技术与Sim-to-Real技术是核心突破方向；RaaS模式将成为具身智能主流商业化落地模式；中国具身智能产业在2025年相关产品落地率可达80%-90%。
• 研究结论：中国具身智能产业具备不错的产业基础。

机械与建筑行业每周市场脉搏

• 核心观点：7月非住宅建筑开工同比大幅增长，主要受办公、制造、政府服务类大型项目推动；建筑设计账单指数连续21个月收缩，行业需求仍处于收缩区间；玉米、大豆期货周内上涨；7月北美重卡产量环比下降6%；7月工业产出符合市场预期，纽约制造业指数远超预期。
• 关键数据：7月非住宅建筑开工同比大幅增长；建筑设计账单指数连续21个月收缩；7月北美重卡产量环比下降6%；7月工业产出符合市场预期，纽约制造业指数远超预期。

RSI，大模型的下一站？——AI研发自动化加速下的模型、算力与应用机会

• 核心观点：RSI尚未完全实现，但AI已进入代码编写、实验优化等环节，局部研发闭环正在形成；模型厂商竞争将从单代能力比拼转向AI ResearchFactory系统能力竞争；RSI将推高算力需求；高价值应用优先关注软件工程、药物研发等可验证、可闭环的场景。
• 研究结论：应用公司核心壁垒将从接入模型转向专有数据、核心工作流等能力。

AI研发自动化加速下的模型、算力与应用机会：RSI，大模型的下一站？

• 核心观点：RSI正处于渐进落地阶段，局部研发反馈闭环已形成，AI从研发辅助工具转向研发流程参与者；模型竞争将从单代能力比拼转向AI ResearchFactory竞争；RSI将打开算力产业链需求空间；高价值应用场景将率先实现Agent渗透。
• 研究结论：完整RSI、商业化落地、竞争加剧等存在风险。

2026年信托业报告

• 核心观点：行业已告别粗放增长，向“受人之托、代人理财”本源回归，主动管理成为核心驱动力；头部信托公司资源集中优势显著，行业马太效应持续强化；严监管成为常态，合规将成为信托公司核心竞争力；ESG、养老服务信托等新兴业务成为行业转型重要增长点。
• 研究结论：信托业需深度对接国家战略，发挥财产独立、风险隔离的制度优势。

失控的智能体：网络面临身份危机

• 核心观点：智能体普及将推动身份安全市场规模达600亿美元以上，是传统市场的2倍，2026-2030年复合增速28%；传统身份架构无法适配动态自主的智能体，需转向统一平台化方案；Palo Alto Networks、Okta、SailPoint是最佳受益标的。
• 研究结论：身份安全市场正从碎片化走向平台化整合。

全球制冷需求为暖通空调行业带来新机遇

• 核心观点：全球AC行业已从周期消费业务转型为刚需冷却基础设施，长期CAGR约4%；数据中心冷却成第二增长引擎，液冷市场年增速超30%；中国AC企业正从低价出口转向本地化制造、品牌化运营。
• 研究结论：投资者不应将AC股视为天气交易，需关注长期结构性变化与全球化质量。

全球半导体：中国半导体设备进口追踪（2026年7月同比下降2%）

• 核心观点：中国是全球晶圆制造设备重要市场，2025年占全球份额33.5%；7月热处理设备进口同比大增71%；荷兰光刻机进口占中国光刻设备进口的91%；2026年年初至今半导体设备进口累计下滑8%。
• 研究结论：行业预计中国半导体设备销售将逐步正常化。

深耕精准激光，量子半导体双轮驱动成长

• 核心观点：频准激光以精准激光技术为核心，量子科技与半导体业务为双成长驱动；公司技术壁垒突出，突破多参数制约，实现177-5000nm宽波段精准光源覆盖；量子科技产业快速演进，为精准激光带来持续增长的高性能激光需求；半导体国产替代提速，精准激光技术加速向高价值工业场景渗透。
• 研究结论：对标全球龙头TOPTICA，公司长期成长空间可向多元高端应用延伸。

灵仪iTech - H精密集成解决方案提供商，专注于以AI驱动的增长周期，在OW启动

• 核心观点：预计2025-28年净利润复合年增长率37%；2026年下半年强劲盈利将成为股价催化剂；公司受益于AI基建、折叠屏设备、机器人等AI驱动增长机遇；当前股价较A股同行存在约48%估值折价。

业绩为王，龙头本色

• 核心观点：2026年是三一重工从国内龙头向全球领军企业完成估值切换的关键时点；公司海外收入占比突破62%，全球化抬升成长中枢与抗周期能力；国内挖机销量企稳回升、非挖品类触底反弹，主业景气修复与盈利弹性共振；公司新能源产品销售额2025年达86.4亿元，同比提升115%。
• 研究结论：维持三一重工“买入”评级，其估值应享有全球化、盈利修复及龙头确定性溢价。

网易(9999 HK)品质创新驱动游戏焕新生

• 核心观点：首次覆盖给予网易港股买入评级，目标价278.16港币；网易核心竞争力为成熟研运体系与长线运营能力，多品类布局构筑增长护城河；长青产品焕新价值凸显，《梦幻西游》畅玩服带动流水高增，新品储备覆盖多元赛道；自研出海产品全球认可度提升，《燕云十六声》等出海流水表现亮眼。
• 研究结论：市场低估了网易长线产品价值与新品研发潜力，看好其中长期海外市场增长。

再思考大模型时代的文档智能

• 核心观点：市场担忧大模型替代OCR，但专业文档解析仍是多模态大模型部署的关键入口；合合信息C端业务已建立全球用户规模与订阅护城河，付费用户增速超MAU增速；B端AI产品已从概念阶段进入收入验证期；公司正从文档识别工具升级为跨场景AI应用平台。
• 研究结论：合合信息正从文档识别工具升级为跨场景AI应用平台。

创想三维（03388.HK）深度研究报告

• 核心观点：公司已由传统3D打印机厂商升级为覆盖全链路的数字创作生态平台，平台化价值有望重估；消费级3D打印行业正从设备普及迈向生态运营；耗材具备高频复购属性，随装机扩大将成为业绩增长核心来源；全球渠道布局完善，线上线下协同提升用户覆盖与服务能力；AI建模、创想云等业务推动商业模式向“设备+耗材+内容+服务”升级。

首次覆盖：品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固

• 核心观点：乖宝作为多品牌集团化龙头的实质，其品牌孵化能力已得到验证；乖宝2025年自有品牌营收占比73.4%，麦富迪、弗列加特、霸弗分别同比增长40%、80%、60%以上；公司拟收购K9Natural大陆品牌资产，通过内孵+外购持续扩容多品牌矩阵；三重因素共振推动公司经营迎拐点。
• 研究结论：预计2026-2028年公司营收分别为80.8/96.3/114.2亿元，归母净利润7.5/9.2/11.1亿元，给予2026年30倍PE，目标价55.8元。

天通股份深度报告：深耕铌酸锂材料，卡位光互连新空间

• 核心观点：高速光互连向1.6T、3.2T升级，TFLN凭借高带宽低功耗优势进入产业化验证窗口；天通是国内唯一实现8英寸铌酸锂晶圆量产的上市公司，已形成6/8英寸量产、12英寸研发的产品梯队；2026年全球8英寸TFLN晶圆年需求超50万片，有效供给约30万片，供需缺口超40%；公司与青禾晶元合作，将晶体晶片供应能力与异质集成键合工艺衔接，提升材料平台价值。
• 研究结论：首次覆盖给予天通股份买入评级，预计2026-2028年营收与归母净利润将持续增长。

全球信用交易：投资级私募配售不再是小众

• 核心观点：AI相关融资推动IGPP不再小众，2026年规模有望创历史新高；IGPP发行结构已从传统公用事业、油气、汽车转向AI相关行业；无注册权的IGPP规模近年显著增长；TMT板块私募利差近四个月大幅走阔；多数主流美元IG指数要求私募配售具备注册权才能纳入，当前约2.4万亿美元IG债券因无注册权无法被指数纳入。

商业航天的投资逻辑和产业理解

• 核心观点：中美占据全球航天发射七成以上有效入轨载荷，美国依托SpaceX实现高频发射，中国紧随其后；可复用火箭是巨型星座组网的必要条件，全球仅SpaceX与蓝色起源实质性掌握该技术；低轨卫星通信是当前主流趋势，国内卫星制造成本仍有较大下降空间；商业航天产业链中，空间段将率先受益，地面站是最先落地兑现业绩的板块；国内商业航天正迎来政策红利期，多地出台专项政策并设立产业基金支持发展；海上发射具备灵活高效优势，中国已形成常态化海上发射能力。

国泰海通晨报

• 核心观点：美股宏观势能指标与收益率相关性稳定，建议8月战术性超配美股，低配美债；7月国内狭义财政收入增速创年内新高，但央地分化显著，支出增速放缓，财政政策或从克制转向追赶提速；绿证市场将由明显宽松逐步走向紧平衡；二季度优质城商行业绩韧性突出，营收、净利润双位数增长，资产质量稳健；2026年暑运客流创新高，8月航司盈利有望较7月明显改善，航空消费长期仍具增长空间；油运运价近期大幅跳涨，地缘冲突不改中长期逻辑，高股息支撑估值下限。

固收周报：周观：交易兑现压制下行，长债还有多少空间？（2026年第32期）

• 核心观点：国内10年期国债收益率预计在1.65%-1.7%区间震荡，30Y与10Y期限利差仍有压缩空间；当前国内债市赔率偏低，交易盘更倾向依托事件驱动开展右侧交易；海外短期资产波动率或维持高位，中期需关注原油供应、美国通胀及美联储政策；美国制造业景气边际回暖，但房市需求仍显疲软、房价韧性仍存；美国就业市场边际放缓，通胀输入性压力继续缓和但分化仍存；美联储加息预期升温，若油价与通胀预期维持高位，美债收益率短期或偏强震荡。