每日精选研报-20260713

研报总结

中国医疗健康：AI 2.0

• 医疗AI进入商业化阶段，形成AIDD、BCI、智能医疗科技、医疗AI Agent四大投资主题。
• 推荐买入英矽智能、迈蒂思、迈瑞医疗、联影医疗、微创机器人、京东健康。
• AI原生生物科技平台风险收益比最高，关注英矽智能、迈蒂思、晶泰科技。
• AIDD可缩短药物发现周期70%-90%，节省超500亿美元研发成本。
• 中国首个获批的BCI产品已落地，2026-2027年将迎来首批有意义的医疗产品获批。
• AI推动医疗设备从硬件向智能平台转型，联影、迈瑞等企业具备领先优势。
• 医疗AI Agent正从消费级聊天机器人升级为医院和支付方的智能操作系统。
• 跨国药企投资中国AI医疗公司是为了获取赛道 exposure，而非追求确定性。

AI交易风险焦点：过度工程化复杂性成热议话题

• 过度工程化复杂性成为AI交易风险焦点，英伟达、谷歌等企业均面临相关技术难题。
• 中期对AI产业链持乐观态度，认为空头论据有反驳空间。
• 半导体领域更看好子供应商而非OEM厂商。
• 下调美力科评级至持有，同时上调多家企业目标价。
• 诺基亚AI与云业务有望实现50%CAGR增长至2028年。
• 阿斯麦等设备商目标价获上调，反映行业对半导体设备需求的乐观预期。

中国基础材料行业2026年上半年盈利预览：利率担忧缓解，价值配置环境改善

• 利率担忧缓解，行业价值配置环境改善。
• 预计铜、铝、锂等企业将发布正面盈利预警。
• 行业投资优先级为铜>黄金>铝>锂>煤炭>钢铁。
• 上调赣锋锂至增持，维持紫金矿业、中国铝业等个股的增持评级。
• 认为当前投资者关注点将从地缘冲突与加息预期转向行业基本面与盈利。
• 印尼铝供应担忧过度，中国铝业与中国宏桥估值修复空间较大。

全球金属与矿业：26年第三季度商品与股票更新——通胀下降利好黄金利空多数金属

• 1H26矿业股多数上涨，仅Boliden、巴里克、纽蒙特表现不佳。
• 处于晚周期，除黄金股外股权估值偏高，整体持防御态度。
• 通胀下降将压制多数金属价格但利好黄金。
• 重点分析了铜、镍、铝、锌、黄金、铁矿石、煤炭等品种的供需与价格走势。
• 给出相关个股评级与目标价调整。

中国基础材料2026上半年业绩预览：利率担忧缓解价值格局改善

• 市场焦点重回盈利，预计铜、铝、锂等企业将发布正面盈利预警。
• 行业排序：铜>黄金>铝>锂>煤炭>钢铁。
• 上调赣锋锂业评级至增持，推荐紫金矿业、紫金黄金、中国铝业、中国宏桥等标的。
• 更新了多家企业的盈利预测与目标价。

全球金属与矿业：2026年第三季度大宗商品与股权更新——通胀下滑对多数金属是风险、…

• 当前处于金属矿业周期后期，多数金属股估值偏高，建议保持防御态度。
• 通胀下滑将降低现金成本并施压多数金属价格，同时为美联储鸽派政策提供空间。
• 当前不是铜的良好入场时机，若判断失误，力拓、安托法加斯塔和自由港可对冲风险。
• 印尼镍供应管控支撑镍价，嘉能可在镍板块暴露最充分。
• 中国房地产疲软叠加与供应商的争端导致铁矿石价格跌破100美元/吨，预计价格将小幅回落。
• 黄金将受益于通胀下滑，巴里克和纽蒙特的表现将优于多数金属股。

中国电池行业：储能驱动周期，品质决胜周期

• 行业进入储能驱动周期，2026-2027年储能需求加速，2028年后或成增长拖累。
• 预计2030年中国电池出货量达3.64TWh，有效产能2028年将翻倍至4.60TWh。
• 建议关注高ROIC优质企业，给予宁德时代、Zenergy买入评级，国轩高科、法拉第未来卖出评级，亿纬锂能、宁德时代（港股）、瑞浦兰钧中性评级。

中国上市矿业与金属公司2025年回顾及未来展望2026年7月

• 2025年行业营收微增2.2%至2.9972万亿元，净利润增7.0%至3187亿元，资产总额增10.1%。
• 行业分化明显，贵金属、新能源金属表现亮眼，煤炭板块承压。
• 国内矿企加速对标国际巨头，海外投资多元化，同时面临全球税改、ESG监管趋严等挑战。
• 港股迎来矿业公司上市热潮，成为企业融资与国际化布局的重要阵地。
• 全球矿业市场供需失衡加剧，优质资源稀缺，行业向存量博弈阶段转变。

储能驱动周期，质量决胜周期：中国电池行业首次覆盖

• 行业进入储能主导周期，预计2030年中国电池出货量翻倍至3.64TWh，储能2026-27年增速显著，2028年或成拖累。
• 供应端2028年有效产能或翻倍，行业集中度或加速向头部集中。
• 首次覆盖给予宁德时代A/H股、正力新能买入评级，国轩高科、孚能科技卖出评级，其余三家中性。

启动：ESS驱动周期，质量赢得周期；买入CATL-A/H、Zenergy

• ESS驱动行业周期，2026-2027年需求加速，2028年后或成拖累。
• 预计2030年宁德时代国内储能系统电池市场份额将从2025年的20%以上翻倍至40%。
• 建议关注能持续实现高质量增长、ROIC高于WACC的企业，如CATL和Zenergy。
• 需警惕2028年后行业产能过剩带来的利用率和利润率压力。
• 不同市场对电池股估值逻辑存在差异，A股更看重增长，H股更关注高ROIC。

铝：从短缺到过剩

• 全球铝市场将从2026年小幅短缺转为2027年起的明显过剩。
• 预计2026年赤字110万吨，2027年过剩超80万吨，2028年过剩180万吨。
• 下调2027、2028年铝价预期，分别至2850美元/吨和2800美元/吨。
• 建议在铝股短期反弹时减持，尤其是高经营杠杆、直接暴露于LME铝价和区域溢价的生产商。
• 中国铝股已反映8%-19%的铝价下跌，下行风险低于全球同行。
• 核心上行风险包括中国收紧产能管控、炼厂因电力问题停产、铜价上涨推动铝替代。
• 中东供应恢复快于预期和印尼产能加速是市场转向过剩的主要驱动因素。

高附加值AI/DC产品需求扩大，盈利韧性可持续

• 高附加值AI/DC产品需求扩大，盈利韧性是关键考量。
• 推荐村田制作所、TDK、广濑电机、Niterra，给予超配评级。
• 太阳诱电因MLCC小型化/高容化带来的产品结构改善上行空间有限，给予低配评级。
• 全球超大规模企业资本开支增加，利好相关电子元件企业。
• 日元走弱环境下，部分本土电子元件企业核心产品竞争力将提升。

金属与矿业行业观点：同步性转向特殊性，铜股拥挤下的催化剂选股与评级调整

• 2026年下半年行业驱动因素将从同步性转向特殊性，建议关注催化剂驱动个股。
• 当前铜股估值拥挤，建议优先选择有明确催化剂的标的，如第一量子。
• 下调力拓至减持，因估值过高、铝铁基本面走弱且铜敞口不足。
• 铝和铁矿石板块前景偏谨慎，需警惕供应增加和中国需求疲软风险。
• 贵金属板块估值表现不佳，Endeavour Mining是相对优选标的。
• 欧洲钢铁板块因贸易保护政策具备可持续盈利提升空间。

商业航天系列深度三：SpaceX：可复用火箭为基，星链现金流拐点已至

• SpaceX以可复用火箭为业务基础，星链现金流拐点已至。
• 公司潜在市场空间达28.5万亿美元，AI占比93%。
• 太空业务靠猎鹰9号复用降本，2025年发射占全球超半数；星舰待验证。
• 连接业务用户破千万，毛利率提升。
• AI业务快速建算力中心，远期布局轨道计算。
• 建议关注卫星、火箭相关产业链标的，如国博电子、浙江荣泰等。

重卡全球化专题：非洲重卡市场扩张，欧系二手退潮，看好中国重卡车企出海发展

• 非洲重卡市场规模扩张，2024年进口量超16万辆、销量约19万辆，保有量约207万辆。
• 欧洲二手重卡因政策收紧退潮，中国重卡凭借性价比优势市占率升至57.5%。
• 中国重卡车企出海发展前景广阔，中非、西非、东非为核心市场。
• 建议关注中国重汽、一汽解放等标的。

电力信息化系列报告之二：新型电力体系下，如何看待售电与绿电

• 2026年3月起取消固定分时电价，售电行业面临盈利两极化，需兼顾交易与资产运营。
• 绿电产业蓬勃发展，绿电直连、算电协同成为新方向。
• 建议关注国能日新、朗新科技等标的，同时提示多项行业风险。

中国AI模型导航：LLM入门：全球竞争的关键智能节点

• 中国开源/开源权重大模型性能已接近全球顶级闭源模型，国内企业与全球中小企业 adoption 快速增长。
• 中国模型通过小参数量、MoE架构等实现低成本高性能，与全球SOTA模型拉开成本差距。
• 开源/开源权重模式是中国模型的主流选择，未来将向社区许可模式转型以实现盈利。
• 全球企业正从「token最大化」转向ROI优先，中国模型在非美市场具备增长潜力。
• 基于定价能力、成本优势与财务实力的竞争框架下，智谱、DeepSeek为基础模型龙头，字节跳动领跑多模态领域。
• 地缘政策、算力获取、市场准入为中国AI模型增长的核心风险因素。

AI浪潮下家电产业重构：从硬件销售到服务化生态路线图

• AI将推动中国家电产业从硬件销售转向服务化生态，2025-2030年整体家电市场将以4%CAGR增长至1500亿美元。
• 智能家电及AI服务市场将以12%CAGR增长至1150亿美元，占行业75%。
• 机器人吸尘器是近期最明确的受益品类，2025-2030年CAGR达16%。
• 头部企业凭借规模、品牌等优势将成为主要赢家，长期来看生成式AI和人形机器人或带来行业颠覆。

顺周期弹性与第二成长曲线的双重共振

• 宁波银行作为高弹性顺周期城商行龙头，业绩与估值修复有望共振。
• 优质客群经营与多元化利润中心布局，是其核心竞争壁垒。
• 25年以来存款活化、中收高增，顺周期弹性逐步显现。
• 26年营收利润增速预计均保持双位数增长，浮盈及拨备可平滑业绩波动。
• 新一届管理层平稳交接，短期估值制约因素消退。
• 给予宁波银行1.07倍26年PB，对应合理价值40.03元/股，维持买入评级。

诺诚健华（688428.SH）深度报告：血液瘤小龙头，BTK自免打开第二生长曲线

• 奥布替尼是公司核心商业化产品，已获4项血液瘤适应症，是国内首个且唯一获批r/rMZL的BTK抑制剂。
• 公司自免管线布局领先，奥布替尼SLE的IIb期临床达主要终点，ITP适应症NDA已获受理。
• BCL-2抑制剂Mesutoclax临床数据优异，初治MDS患者ORR达100%，初治AML患者cCR达81.8%。
• ADC平台进展顺利，ICP-B794、ICP-B208均进入临床阶段，有望成为实体瘤业务增长引擎。
• 公司国际化成果显著，与Zenas达成超20亿美元全球授权合作，奥布替尼已在新加坡、澳大利亚获批上市。
• 首次覆盖给予买入评级，看好公司新获批产品商业化拓展势能，长期成长确定性较强。

小米：智能家居龙头，AI驱动增长潜力

• 小米是智能家居龙头，AI驱动增长潜力大。
• 预计中国AI家电市场TAM将从当前1230亿美元升至2030年1500亿美元。
• 小米全球AI家电收入2035年或双双超2000亿人民币，海外市场潜力更大。
• 给出小米增持评级，目标价45港元，认为当前市场低估其AI价值，2027-2028年AI估值或显著扩张。

CLDN18.2具备大单品潜力，TCE 2.0平台多项BD潜力可鉴

• 德琪医药以TCE+ADC双引擎驱动，AnTenGager®TCE2.0平台获UCB、K2大额授权。
• CLDN18.2ADCATG-022具备BIC潜力，全球销售峰值约102亿元。
• 口服CD73抑制剂ATG-037联用PD-1疗效显著。
• 塞利尼索为核心商业化产品，2025年营收1.05亿元，骨髓纤维化适应症已达主要终点。
• 采用FCFF法估值，目标价10.6港元，首次覆盖给予买入评级。

“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的

• 众安在线是国内首家互联网财险公司，当前市净率0.58倍，处于历史低位。
• 公司保险、科技、银行三大板块已全面盈利，2025年归母净利润11亿元同比增82.5%。
• ROE有望随业务改善修复。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.0/16.0/19.0亿元，维持“买入”评级。

超越电池业务向能源解决方案拓展；首次覆盖评为买入

• 高盛首次覆盖宁德时代，给予A股、H股买入评级，目标价分别为566元人民币、946港元，隐含上涨空间57%、51%。
• 宁德时代将从电池制造商转型为一体化储能系统供应商，有望提升利润率、市场份额与估值。
• 预计2030年宁德时代国内储能系统电池市场份额将从2025年的20%以上翻倍至40%。
• 电动车电池业务为核心盈利支柱，预计2025-2030年中国电动车电池出货量CAGR达17%。

超越电芯，迈向能源解决方案；首次覆盖给予买入

• 高盛首次覆盖宁德时代，给予A、H股买入评级，目标价分别为566元人民币、946港元，对应57%、51%上涨空间。
• 宁德时代BESS业务将从增量业务升级为价值创造核心，通过系统整合提升利润率与收益质量。
• 预计宁德时代中国ESS电池市场份额将从2025年的20%+升至2030年的40%。
• EV电池业务为核心盈利锚，预计2025-2030年中国EV电池出货量CAGR达17%，宁德时代国内份额将升至2030年的50%。

智能制造方案领先企业，并联机器人打造成长新动能

• 西部证券首次覆盖瑞松科技，给予增持评级。
• 公司是智能制造与机器人领先企业，主业受益于新能源汽车智能化升级。
• 并联机器人、具身智能打开新成长曲线。
• 预计2026-2028年营收分别为12.08/15.70/20.99亿元，归母净利润0.66/0.95/1.69亿元，盈利修复趋势明显。

——2026年利率债中期策略报告：区间维稳，守锚谋局

• 华创证券2026年利率债中期策略报告认为，下半年债市维持区间震荡判断。
• 经济K型分化延续，政策增量有限，债市供需边际变化及资金定价影响更大。
• 建议利率下行时兑现存量收益，调整中把握布局机会，利差挖掘思路有效。

跨资产因子优化偏度反转

• 摩根大通2026年7月发布的跨资产系统策略报告，涵盖风险溢价策略表现、跨资产因子偏度反转优化、趋势管理Beta与纯动量组合构建，以及最新风格择时观点。
• 6月标准风险溢价策略夏普率1.67，年初至今夏普率1.67。
• 因子偏度反转策略经优化后夏普率可达0.6左右，组合Beta与动量策略夏普率接近0.7。
• 当前超配股权质量价值、利率价值，低配利率、股权及外汇短期波动、信用动量。

低波至超高波「固收+」基金优选

• 国信证券于2026年7月发布固收+基金优选报告，按波幅分为低、中、高、超高波四类。
• 拆解了8只绩优产品的业绩、资产配置、行业个股持仓、杠杆率等特征，并给出管理人后市展望。
• 低波产品如鹏华稳健添利A、华夏稳享增利A波动率均在2%以内，擅长灵活大类资产切换，持股估值低。
• 中波产品如易方达裕丰回报A、中欧丰利A年化收益约7%，权益中枢14%-15%，侧重行业龙头或分散转债布局。
• 高波产品如兴业收益增强A、招商安本增利A年化收益超7%-9%，转债仓位灵活，行业配置或集中或均衡。
• 超高波产品如鹏华双债加利A、南方广利回报AB年化收益超10%-12%，高配权益与转债，以高景气科技股为主。
• 2026年权益市场关注红利、价值、科技成长及涨价链机会，债市呈震荡格局，中短端信用债具备配置价值。

金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋，坐看云起

• 国联民生证券2026年钢铁中期策略报告显示，2026年上半年钢企盈利中枢回升但板块回调。
• 供给端双碳政策趋严且分级管理扶优汰劣，需求端板强长弱，制造业用钢景气，基建地产偏弱，原料端焦强矿弱。
• 建议关注普钢高端龙头及特钢新兴下游标的。
• 普钢板块建议关注高端化及引领型龙头标的，如南钢股份、宝钢股份等。
• 特钢板块建议关注新兴下游相关标的，如甬金股份、常宝股份等。