haowen@chinaipo.com 021-64836098 ruoxu@chinaipo.com本期重点摘要： 1、宏观研报  招商证券《全球资产价格：为何美元指数这么强？》观点： （1）第一，美国经济总比预期好一点儿。虽然美国经济增速的变化方向如市场预期般下滑，但下滑的幅度较小、速度缓和，劳动力市场表现也很强劲，总体而言呈现了较高的韧性。 （2）第二，特朗普的一系列政策组合有利于资本回流美国。 （3）第三，政治风险对非美经济体的增长造成冲击。  国金证券《美联储降息点评：跟还是不跟，这是个问题》观点： （1）无论是降息25BP，还是从8月开始停止缩表（提前了两个月），都基本符合市场之前的预期。 （2）联储在加息的末端开始遵从data-dependent原则来决定加息步伐，而2019年开始，引发联储提前进入降息周期的因素并非国内经济形势剧变，而是外部环境不确定性显著提升了风险。 （3）美国经济近期数据相比6月FOMC确实有所改善，我们对下半年的美国经济也较有信心，因此没有看到强烈风险信号的情况下，对9月是否继续降息现在做出判断也缺乏依据。 （4）我们倾向于认为，第2(3、4...)只降息的靴子落地会非常谨慎，外部风险存在触发今年内出现第2次降息的可能性，但是不确定性较大。 2、策略研报  国盛证券《银行理财子公司：机构的机构化时代来临》观点： （1）返本归元、使其回归理财资管本质，是监管层推动银行理财业务独立的首要原因。 （2）首先，“类货基”的固收类产品仍将是银行理财主力。长期来看，随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型，以固收类资产配置为主的“保底保收益”运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变，倒逼理财资金在资产配置上更加均衡，推动权益类资产配置规模进一步提升。 （3）目前，国内养老保险第三支柱政策文件已在研究制定中，人社部明确表示符合规定的银行理财、商业养老保险、基金等金融产品都可以成为养老保险第三支柱的产品。结合我国实际情况，未来银行理财有望另辟蹊径复制或借鉴美国IRAs发展路径，成为我国居民自主养老的有效补充。 （4）未来，随着理财子公司逐渐发展成熟，权益类或混合类理财产品已在加速推出，银行理财中权益投资比重将进一步扩容。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 3、行业研报  广证恒生《医疗器械企业资本规划正当时，如何估值定价及进行资本市场选择？》观点： （1）医疗器械企业在进行资本规划时，应结合企业产业发展需求以及资本市场周期律，决定企业在资本市场融资时点及融资金额，并根据企业每阶段的产业情况，给与预计估值。 （2）首先考虑使用PE市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、POCT进行估值。其次，采用PS市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值。最后，由于分子诊断行业尚未盈利的公司占比较高，建议使用DCF估值。 （3）从发行条件来看，科创板发行要求相对较高，大多数指标要求初创期医疗器械企业短期难以达到，美股发行条件最低，但募资额少；港股发行则要求适中。  广发证券《5G基站维持高景气度，PCB需求持续放量》观点： （1）根据国家统计局发布的数据，移动通信基站设备产量从18年7月份开始显著增长，带动上游PCB增长。 （2）根据IDC统计，1Q2019全球服务器销售额为198亿美元，同比增长4%，出货量258万台，同比下滑5%，虽然出货量出现同比下滑，但单机价格提升的趋势明显，带动上游PCB需求增长。 （3）随着中国大陆PCB厂商技术实力进步，将逐步缩小与境外企业的差距，内资PCB厂商积极配合下游5G相关研发与扩产，有望充分受益。  兴业证券《TMT行业日韩贸易摩擦深度点评：产业链格局或将面临重构机遇》观点： （1）日本对韩出口管制的三种半导体材料为必要材料，短期难以完全替代。 （2）现阶段日本仅实施加强管制，尚未真正断供，两国仍具协商空间。 （3）基于韩国厂商的生产风险，中国大陆与台湾的相关产业链可能受益，并影响全球分工布局。 （4）从日企的原物料替代性来看，韩国将对海外供应商提供更多支持，并同步发展自给能力。长期来看，中国与韩国都可望加强关键制程的自给能力，传统上的区域性分工格局有望发生改变。  东方证券《新能源汽车产业链行业：钴动态跟踪，供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标》观点： （1）国内钴价连续反弹，海外中轨线报价持平。 （2）供给端：价格跌至成本线附近，导致钴供应缩量至少2万吨，包括手采矿至少1万吨，嘉能可预缩减5000吨以及中小产能冶炼5000吨。 （3）国内中游冶炼环节亏损，2019年上半年产量规模缩减，库存降至较 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 低水平。 （4）需求端：库存堰塞湖消耗殆尽，7-8月淡季过半，产业链进入补库存阶段，现货交易开始活跃。 （5）钴价完全受供需影响，低迷价格导致部分产能搁置，但并未出清，尤其大厂对产量有超强的调节能力，部分小产能暂时搁置以及手采矿随价放量都将制约钴价格的涨价空间。  中泰证券《不确定性中寻找确定性，创新与升级两大方向》观点： （1）近期，医药板块进入政策密集期，政策有利好有利空。 （2）我们认为，政策有利好有利空，在不确定性之下，创新和升级是两个确定性的发展方向。 （3）短期对部分企业可能产生影响，对生产能力强、成本控制强的企业可能以价换量提升市场占有率。 （4）新版医保药品目录调整在即，关注有望进入医保目录产品。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 1、A股市场 上证指数报收于2867.84点，本周下跌2.60%，全周成交额8,704亿；深证成指报收于9136.46点，本周下跌2.27%，全周成交额10,441亿；创业板指报收于1556.74点，本周下跌0.33%，全周成交额3,456亿。 板块方面，按照申万一级行业分类，农林牧渔板块本周上涨3.60%，高居板块涨幅榜首位，有色金属板块本周上涨0.88%，其他26个板块本周均出现不同程度下跌。 科创板方面，25只个股本周全面上涨，睿创微纳和中国通号本周涨幅超过 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 10%。 2、港股市场 恒生指数报收于26918.58点，本周下跌5.21%；恒生AH股溢价指数报收于129.99点，本周上涨0.86%。 3、美股市场 道指本周下跌2.60%，报收于26485.01点；纳指本周下跌3.92%，报收于8004.07点；标普500本周下跌3.10%，报收于2932.05点。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 1、招商证券：《全球资产价格：为何美元指数这么强？》 近期美元指数再度走强，7月31日，美联储如预期降息25BP，但相对鹰派的态度使得美元指数一度冲高至98.9以上。2019年以来，美元指数的整体表现是稳中偏强，这似乎与美国经济下行、美联储降息的方向存在矛盾。那么为何美元指数表现如此强劲呢？我们认为原因有以下三点： 第一，美国经济总比预期好一点儿。去年四季度开始市场开始强烈预期美国经济将趋势性大幅下行，因为当时的美元指数实际已经隐含了这种预期。根据美国公布的最新数据，2019年一季度美国实际GDP同比增长2.7%，二季度下降至2.3%，上半年美国实际GDP同比增长2.5%，高于美联储给出的美国长期增长中枢（1.9%），总体好于市场的预期。虽然美国经济增速的变化方向如市场预期般下滑，但下滑的幅度较小、速度缓和，劳动力市场表现也很强劲，总体而言呈现了较高的韧性。 第二，特朗普的一系列政策组合有利于资本回流美国。自上任以来，特朗普的政策取向有鲜明的“美国第一”、“经济增长第一”的色彩，2018年的财政刺激、过去两年广泛的贸易政策，本质上都意在促进国内经济增长、吸引制造业从他国回流美国，这样的政策取向在国别间分配上边际伤害其他国家、利好美国，其无论是从避险的角度还是从有助于推动资本回流美国。 第三，政治风险对非美经济体的增长造成冲击。美国经济增长好于预期的同时，非美经济体的增速低于预期，在历时超过一年的下滑之后并未体现出向上的弹性。欧元区经济增长在一季度GDP同比增长1.2%，与去年四季度持平，二季度增速小幅下行至1.1%，德拉吉在记者会上表示，目前看到三季 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 度的情况也较为疲弱，而从PMI来看，欧元区服务业较为稳定，但制造业PMI已经逐步接近2012年欧债危机时的水平；从韩国、新加坡等受全球贸易影响较大的经济体表现来看，其经济增长在今年都异常低迷，韩国一季度GDP同比增速由上季度的3.0%下降至1.6%，新加坡二季度经济仅增长0.1%，是10年来最糟表现，原因是制造业产值下降、出口继续大幅下滑，新加坡经济低迷凸显出全球贸易形势的不乐观。制造业国家普遍表现疲弱，凸显了贸易摩擦对于全球供应链的干扰和传导，而欧元区的表现也一定程度上受到脱欧不确定性的影响。 2、华泰证券：《2019年7月FOMC会议点评：降息首靴落地，第2（3...）只不确定性提高》 2.1核心观点 7月FOMC会议，美联储决定降息25BP，并终止缩表，会议基本符合市场预期。降息决定公布后，利好兑现加上后续降息节奏不确定性，导致美股、金价均走低，美元走强，美债收益率分化。正如鲍威尔强调“我们降息的目标是支持经济扩张”，短期内不存在迫切继续降息的理由。而市场对今年多次降息的预期仍然强烈，后续存在较大博弈空间。我们倾向认为，后续降息的靴子落地会非常谨慎，外部风险存在触发今年内出现第2次降息的可能性，但是不确定性较大。我们认为，国内央行本次可能不跟随降息，但放长看，随着经济下行等，MLF利率在下半年存在调整可能。 2.2会议基本符合市场预期，预防式降息 无论是降息25BP，还是从8月开始停止缩表（提前了两个月），都基本符合市场之前的预期。关于降息的理由总结为对冲全球经济下滑和贸易摩擦的不确定性，以及实现通胀目标，这也和之前的表述是一致的。但鲍威尔在之后的发布会上对后续降息问题的回答较为模糊和谨慎，令市场担忧未来降息的可持续性。毕竟之前加息较慢导致制约目前降息空间，美国经济相对其他国家不差。 2.3首次提出新的决策模式 从之前的data dependent变成data dependent与risk management兼顾的双目标机制。联储在加息的末端开始遵从data-dependent原则来决定加息步伐，而2019年开始，引发联储提前进入降息周期的因素并非国内经济形势剧变，而是外部环境不确定性显著提升了风险。联储对国内经济的看法是相对乐观且有信心的，而对外部风险和不确定性会拖累国内的担忧愈发强烈。因此将主要针对国内的data dependent原则和主要针对海外的risk 敬请参阅最后一页特别声明 -9- management原则结合起来，以决定未来降息的节奏。这也再次印证，刚刚开启的本轮降息是预防性的，而非应急性的。 2.4联储自身对未来降息路径还未有定论 首先，statement中第一次出现了contemplating（冥思苦想），证明FOMC票委们对未来降息路径的讨论还在艰苦的进行中。其次，鲍威尔称联储现在处于mid-cycle adjustment状态，即加息和降息周期中间的调整阶段，虽然第1次降息的靴子已经落地，但是第2(3、4...)只何时落地？再次，鲍威尔直接提到“如果经济很弱的话，那么会多次降息，但现在显然不满足这个条件”。美国经济近期数据相比6月FOMC确实有所改善，我们对下半年的美国经济也较有信心，因此没有看到强烈风险信号的情况下，对9月是否继续降息现在做出判断也缺乏依据。 2.5结论：美联储后续降息偏谨慎，国内央行本次可能不跟随降息 正如鲍威尔一再强调的“我们降息的目标是支持经济扩张”，短期内不存在迫切继续降息的理由。而市场对今年多次降息的预期仍然强烈，后续经济基本面、外部风险和市场预期之间存在较大的博弈空间。我们倾