每日精选研报-20260824

研报总结

生物制药

• Cobenfy需达到类比药物2-5倍销量才能达成2026年共识营收目标。
• Yeztugo留存率超70%且获95%医保覆盖，PrEP市场增长强劲，看好其2026年表现。
• Icotyde早期处方数据或未完全体现真实开方情况，其2026年营收需对标Otezla/Rinvoq增长路径。
• 多款GLP-1类药物周处方量保持高位，如Mounjaro、Zepbound周处方量均超70万。
• 生物仿制药市场竞争加剧，Stelara生物仿制药Yesintek当周市占率达77%。
• JAK、IL-17/23等免疫抑制剂赛道竞争激烈，多款新药正逐步抢占市场份额。

人工智能与通用服务器需求前景改善

• 2025-28年AI芯片出货量CAGR达45%，AI ASIC芯片出货量CAGR达60%。
• 美国超大规模企业2026/2027年数据中心资本支出将分别同比增长80%/50%。
• 2026年通用服务器需求预计同比增长30-40%，2025-28年服务器CPU出货量CAGR达38%。
• AI服务器ODM市场竞争格局集中，鸿海、广达等为头部玩家。
• 预计2026-2028年数据中心电源市场TAM CAGR达80%。
• 白盒交换机市场2025-2028年CAGR预计达75%。

中小盘工业股2Q要点：从热度到功课：需求火热，执行是关键

• 建筑产品板块表现超预期，抵消住宅压力。
• 自动化、电力基础设施板块符合看多预期。
• 工程建设板块分化显著，LMB因结构性毛利率承压被下调。
• 数据中心需求广泛但需警惕订单转化风险。
• 板块投资需关注订单可见性、毛利率转化和执行能力。

解码能源服务的150张图表

• 看好SBM Offshore，其FPSO需求强劲，2026-2030年平均FCF收益率达10%。
• 关注Saipem与Subsea7的合并进度，合并后存在估值修复空间。
• GTT受益于2026年LNG船订单回升，估值高于同业。
• Vallourec建议等待更佳入场时机，美国业务利润率扩张存不确定性。
• 行业受益于冲突带来的基础设施重建、资产冗余需求及资源区域转移。
• 2026年欧洲能源服务板块盈利预期存在分歧，部分企业业绩下修。

印度黄金贷款商：信贷淘金热

• 印度黄金贷款行业增长具备结构性，低渗透率提供长期增长空间，文化 shift推动借款人从无担保贷款转向黄金贷款。
• 行业竞争加剧但存在高壁垒，现有玩家凭借周转时间、分销、网点网络可维持盈利能力。
• 摩根大通预计2027年底金价达5000美元/盎司，利好黄金NBFC板块。
• IIFL处于转型早期，将随盈利能力提升实现估值重估。
• Muthoot年内表现落后，当前具备吸引力的入场时机。
• Manappuram转型刚刚启动，1Q27业绩确认其复苏趋势。

相对价值综述

• 不同行业债券表现分化明显，能源、科技板块部分标的利差较高，消费、工业板块部分标的利差处于合理区间。
• 部分高收益债标的给出明确投资评级，如TransDigm、HilcorpEnergy等建议超配，部分化工、零售标的建议低配。
• 报告同时披露了各债券发行人的财务指标，包括EBITDA、杠杆率等，辅助投资者判断信用风险。

欧洲股票策略：AI脆弱性持续存在

• 当前市场对AI资本开支回报预期过高，全球股市风险溢价处于低位，但AI相关脆弱性持续存在。
• 维持对欧洲股市的负面看法，预计到明年二季度斯托克600指数将下跌10%至580点。
• 建议低配周期板块、超配防御性板块，预计周期板块较防御板块还有6%的下行空间。
• AI相关板块近期已出现动量回落，后续相关担忧可能进一步升温。
• 叠加美国劳动力市场疲软、能源供应风险等因素，市场乐观定价与实际不确定性存在错配。

全球脑机接口产业发展白皮书（2026）

• 脑机接口是打通碳基与硅基智能的颠覆性技术，是未来科技竞争核心抓手。
• 全球产业正处于从基础科研走向临床转化与验证的关键窗口期。
• 中国在脑机接口领域政策支持、临床转化、融资布局等方面进展显著。
• 医疗场景是脑机接口落地最快的赛道，尤其是神经疾病康复领域。
• 脑机接口技术正沿非侵入到侵入式、单向到双向闭环的路径演进。
• 脑机接口与空间智能、具身智能协同演进，将推动通用智能体发展。

消费者：为增长而连接；如何把握日益咖啡因化的消费潮流

• 美国含咖啡因饮料市场2019-2025年零售销售额复合年增长率约6%，预计2030年仍将维持6%的复合增速，其中能量饮料和饮品店为增长主力，分别预计8%、7%的复合增速。
• 能量饮料消费意愿提升、消费群体随年龄留存、消费频率增加，且GLP-1药物使用者为市场带来增长动力。
• 给予Monster Beverage、星巴克、Dutch Bros等企业增持评级，对雀巢持减持评级。

重卡行业专题：海外市场空间广阔，出海景气有望长期延续

• 我国重卡出海景气长期延续，非洲、东南亚为核心增量市场，欧洲、拉美具备突破潜力。
• 非洲重卡市场当前年销量20-25万量级，五年期年销量有望翻倍至40万量级。
• 2025年我国重卡出口非洲超14万辆，已成为当地主流产品。
• 欧洲重卡市场本土品牌占比超90%，新能源重卡溢价或为中系车企带来机会。
• 拉美市场我国重卡份额不足20%，本土化产能布局正在推进。
• 建议关注重卡出海龙头中国重汽H、中国重汽A，高增速车企福田汽车及发动机龙头潍柴动力。

| 2026全球具身智能商业落地研究报告

• 2026年将成为具身智能规模化落地的关键节点。
• VLA技术是推动具身智能落地的核心技术之一。
• sim-to-real gap是具身智能落地面临的主要挑战。
• RaaS模式是具身智能商业化落地的重要路径。
• 中国具身智能产业在2025年相关产品渗透率可达80%-90%。

2026年第二季度每股收益回顾：勘探市场趋紧

• 二季度业绩普遍超预期，营收和EBITDA同比增长。
• OFSE板块股价二季度上涨8%，钻井板块表现领先。
• 中东复苏放缓，压裂价格涨幅有限。
• 建议优先配置全球业务和非油气领域标的。
• 上调HP、PTEN的目标价，下调TS、NABORS、ACDC的目标价。
• 全球OFSE板块中值目标价上行空间为13%。

半导体设备深度报告：海外半导体设备龙头订单&业绩持续新高，看好国产设备商投资机遇

• AI带动存储与先进逻辑需求，全球半导体设备销售额2026-2028年预计持续高增。
• 海外半导体设备龙头订单业绩创新高，多家上调全年业绩指引。
• 中国大陆晶圆产能全球占比仍低于销售额占比，国产设备商受益于资本开支上行与国产化提升。
• 海外设备供需趋紧推高价格与延长交期，国产设备凭借交付、性价比优势迎出海机遇。
• 重点推荐前后道半导体设备、零部件相关国产厂商，同时关注海外设备龙头标的。

全球酒店与休闲OTA：2026年在线旅游入门指南

• OTA是旅游分销核心整合者，2008年以来Booking客房夜数CAGR达22%，远超行业和万豪增速。
• 当前Booking、Expedia全球客房夜数占比仅约12%，仍有渗透空间。
• AI将重塑旅游分销格局，Airbnb通过P2P住宿开辟新赛道，核心增长逻辑是品类扩张而非抢现有市场份额。
• 给予Airbnb、TripAdvisor跑赢大市评级，Booking、Expedia为持有评级。

中国低空经济应用场景报告2026

• 中国低空经济已从概念验证迈入高速增长阶段，政策、技术、场景等多维度驱动产业发展。
• 低空经济产业链呈哑铃型结构，中游整机制造全球领先，上游关键技术仍存在卡脖子问题。
• 农林植保、电力巡检等生产作业类场景商业化成熟度最高，载人飞行、低空文旅为远期核心增量。
• 低空经济发展需遵循“先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区”的三先三后原则。
• 2026年低空经济产业逻辑从“能飞”转向“能赚”，商业模式验证与成本控制成为核心竞争力。
• 四大特色低空经济产业集群加速形成，资本向有明确盈利路径的细分赛道集中。

全球银行研究要点：截至2026年8月21日当周

• 上调瑞穗金融、三菱UFJ金融等多家日本银行评级至增持，认为其ROE将处于行业高位或回购计划将回归2025年水平。
• 美国商业与工业贷款及存款连续两周强劲增长，美中小银行周内有3笔并购交易，年初至今累计99笔。
• Nubank零售利润达伊塔乌的98%，Adyen凭借业绩超预期及客户份额提升有望重获投资者信心。
• 全球各区域银行均披露了估值、资产负债、盈利效率等多维度财务指标及评级目标溢价率。
• 报告同步提供了全球银行板块的热力图，展示各标的相对于此前目标价的涨跌空间。

高盛澳大利亚散货、基本金属、稀土与钢铁覆盖摘要、预测及现货价格情景

• 给予BHP、RIO、BSL等6家公司买入评级，FMG、NHC等3家公司卖出评级，目标价隐含平均4%的上行空间。
• 2026年铁矿石（61%Fe）现货价格预计为96美元/吨，2027年将回升至98美元/吨，全球铁矿石市场将逐步回归平衡。
• 铜市场将持续紧张，2026年全球精炼铜市场缺口预计达26万吨，长期价格中枢将维持在6美元/磅以上。
• 稀土NdPr价格预计从2026年的109美元/公斤升至2030年的125美元/公斤，中期存在结构性供需缺口。
• 高盛ESG框架下，Lynas Rare Earths、BlueScopeSteel等公司的ESG表现相对更优，Whitehaven Coal等煤炭企业ESG评级较低。

成长投资全解析——基本面量化系列研究之六

• 传统成长因子存在未考虑增长过程、加速度、未来成长等七大局限。
• 从七个维度优化传统成长因子，构建的综合成长补充因子选股能力显著。
• 剔除低基数个股可改善传统成长因子表现。
• 基于综合成长补充因子的全市场选股策略年化收益29.18%，超额收益显著。
• 该策略在沪深300、中证500等多宽基指数增强中均有出色表现。

首次覆盖报告：创新标杆，气场全开

• 安克创新形成充电储能、智能创新、智能影音三大业务矩阵，2021-2025年营收CAGR达24.8%。
• 消费级储能、移动充电为核心基本盘，智能安防、3DUV打印机等为新增长极。
• 预测2026-2028年EPS为5.71/7.01/8.43元，给予2026年27倍PE，目标价154.17元，首次给予买入评级。

首次覆盖：UMB Financial给予增持评级，多元化业务模式及优质资产负债表增长前景

• UMB Financial给予增持评级，目标价180美元（2027年12月），较当前价有25%上涨空间。
• UMB从堪萨斯城社区银行发展为全美前25大银行，资产720亿美元，业务覆盖多区域，含多元化金融服务，手续费收入占比约30%，高于行业中位20%。
• 其传统银行业务贷款存款比约70%，低于行业85%，有增长空间，信贷质量优于行业，2027年预期ROTE为17.5%，高于行业中位13.5%。

国内钾锂龙头，兼具稳健性与成长性——盐湖股份首次覆盖报告

• 盐湖股份是国内钾锂双龙头，钾肥产能530万吨、锂盐产能9.8万吨均居国内第一。
• 预计2026-2028年营收分别为259亿、267亿、276亿元，归母净利润分别为125亿、131亿、135亿元，首次给予推荐评级。

技术驱动的全球化品牌创新者

• 安克是全球智能设备创新者，依托中国工程能力与全球渠道，覆盖智能充电储能、智能家居、智能音视频品类，服务180+国家超2亿用户。
• 报告预计其2025-28年净利润复合增速24%，基于17倍12个月前瞻市盈率给出目标价。

品质创新驱动游戏焕新生

• 网易研发与长线运营能力突出，多品类游戏矩阵稳健，新品储备丰富，海外业务增长可期。
• 预计2026-2028年营收分别为1213/1304/1392亿元，经调整归母净利润424/495/538亿元。

细分封闭场景L4龙头，全场景布局打开空间

• 驭势科技为封闭场景L4自动驾驶龙头，2025年大中华区机场、厂区L4方案市占率分别达90.5%、31.7%。
• 公司IPO募资7.95亿港元，将用于研发与全球化拓展。
• 预计2026-2028年营收分别为4.8、7.4、11.4亿元，首次覆盖给予增持评级。

恢复Keurig Dr Pepper（北美饮料公司）覆盖：被低估价值，催化剂为2027年初分拆

• 摩根士丹利恢复对Keurig Dr Pepper的覆盖，给予增持评级，目标价38美元，对应27%的基础上行空间。
• 报告认为KDP当前估值未充分反映其北美饮料业务的增长价值，2027年初分拆为饮料公司和全球咖啡公司将成为价值解锁催化剂。

北交所新股申购报告：斩获欧洲CE认证，锂电研磨“小巨人”的全球突围

• 开源证券发布北交所新股华汇智能申购报告，该公司是锂电研磨领域小巨人，已获欧洲CE认证，与湖南裕能、贝特瑞等龙头企业合作。
• 2023-2025年营收、归母净利润持续增长，但毛利率承压。
• 锂电设备市场前景广阔，公司营收增速优于可比公司，2025年可比PE均值达133.28X，同时提示客户集中度等风险。

亚洲新兴市场股票策略2026年秋季更新——维持资本开支与消费偏好

• 摩根士丹利发布2026年秋季亚洲新兴市场股票策略报告，认为7月市场为回调行情，新兴市场和日本盈利预期持续上行，正向牛市情景靠拢。
• 报告维持资本开支优于消费的偏好，聚焦半导体/存储、科技硬件、工业/资本品、材料和能源板块，看淡汽车、消费者、IT服务及非超配市场的金融等板块。

全球跨资产策略手册 - 2026年8月

• 摩根士丹利2026年8月全球跨资产策略手册指出，AI资本支出周期支撑全球股市估值与盈利，看多全球权益，标配现金与大宗商品，低配核心固定收益。
• 美股为首选，韩国股市上调至超配；企业债供应压力将推高投资级利差，高收益债表现相对抗跌；欧投资级优于美投资级。
• 看多全球权益，低配核心固定收益，标配现金与大宗商品。
• 韩国股市因AI半导体周期上调至超配，日本央行或于10月加息。
• 美债曲线趋陡，美联储或维持利率至2026年底，后续或在2027年上半年降息。
• 黄金受益于ETF资金流入与央行购金，铜为大宗商品首选，油价或在2027年重回过剩。

博弈之刃：强赎、下修及回售博弈机会——可转债投资手册系列之二

• 华创证券此报告聚焦可转债下修、强赎、回售三大条款博弈机会，从三类主体视角拆解条款逻辑，结合历史规律与案例，构建事件驱动投资框架。
• 指出下修呈逆周期触发顺周期执行，收益来自预期交易；强赎伴随估值压缩或有修复机会；回售提供低平价安全边际，信用风险上升时定价转向信用逻辑。
• 建议关注事件驱动机会与安全边际配置。

第三届硅谷人工智能实地考察纪要

• 高盛第三届硅谷AI实地考察纪要显示，AI模型能力持续提升，智能体从辅助转向工作流执行与变现，商业模式需结合专有数据、领域知识等要素。
• 报告给出商业信息服务与软件领域的AI投资标的，还涵盖实体AI、网络安全等领域的机会与挑战。