美元债双周报（26年第34周）长端利率再创新高，美元债配置仍需耐心

核心观点：美国经济增长韧性仍在，长端利率成为市场主要矛盾。近期美元债市场的关注点已从就业走弱和加息预期转向经济韧性与长端利率上行之间的博弈。7月就业数据降温一度缓解加息担忧，但8月PMI显示经济活动仍有较强韧性，失业金维持低位。同时，油价反弹增加通胀回落的不确定性。

关键数据：

• 8月21日，2年期美债收益率约4.23%，周内上行约6个基点；10年期升至4.74%，接近年内高点；30年期升至5.28%，一度触及5.33%，创2007年以来新高。
• 2年期与10年期利差扩大至约51个基点，曲线延续陡峭化。
• 8月美国制造业和服务业PMI初值分别升至53.2和56.8。
• 初请失业金维持在20万附近。
• 油价重新升至87美元/桶附近。

研究结论：

• 长端美债收益率上行主要由实际利率推动，而非长期通胀预期失控。财政供给增加、期限溢价回升以及海外投资者替代选择增多，共同削弱了长债需求。
• 信用债市场基本面整体稳定，高票息提供较强持有收益，但估值和供给压力正在上升。大型科技企业围绕AI基础设施建设扩大债券融资，长期公司债供给明显增加，分流了配置长期美债的资金。
• 当前高等级信用债仍受益于企业盈利和现金流韧性，但低评级债券对再融资成本更为敏感。

投资建议：

• 美元债配置建议以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益，并控制组合久期波动。
• 长端美债收益率已进入较有吸引力的区间，但不宜仅因收益率突破5%就一次性大幅增配。30年期收益率在5.3%-5.4%附近可以开始分批布局，但在实际利率、财政供给和全球长债压力尚未缓和前，仍应保留仓位空间；若收益率进一步向5.5%左右靠近，配置性价比会更加突出。
• 信用方面，继续优先投资级发行人，重点关注现金流稳定、杠杆可控和融资渠道顺畅的企业，高收益债不宜过度下沉资质。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。