广发非银周日谈：保险资负管理新规内容及影响

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 金监局正式发布保险资产负债管理办法，背景为双栖低利率环境对保险公司支付管理提出更高要求，防范利率波动下的资产负债匹配风险。2. 2025年12月曾发布征求意见稿，多数保险公司已提前应对，2027年1月实施，设3年过渡期，过渡期后未达标将采取监管措施。3. 核心目标为期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配；监管指标分两类，监管指标设最低标准，监测指标设差异化预警区间增强敏感性。 二、人身险公司监管指标细节 1. 利率风险对冲率：正式稿替代征求意见稿的有效久期缺口，要求50%-150%，上市险企均达标，大型险企拉长资产久期意愿偏弱，部分维持2年左右久期缺口。 2. 综合投资收益覆盖率：要求不低于100%，为过去5年综合投资收益与过去5年负债资金成本的比值，含利息、股息等大口径收益，行业达标率高。 3. 净投资收益覆盖率：要求为过去3年净投资收益与过去3年负债保证成本的比值，口径不含长期股权投资收益，行业有一定压力，上市险企平均净投资收益率3.2%，保证成本约2.8%，大型险企压力小，部分险企需增加高股息资产配置。 三、财产险公司监管指标细节 1. 沉淀资金覆盖率：要求高于100%，衡量中长期资产与沉淀资金匹配度，引导财险公司配置长久期资产，避免过度短期投资。 2. 收入覆盖率、流动性覆盖率：行业整体满足监管要求。四、影响与结论 1. 新规更合理引导行业，对保险资金运用的影响不大，行业已提前应对，配置节奏不会发生大幅变化。2. 高股息资产为险资中长期关注策略，无需因新规无脑配置，将在股息率合适时择机配置。 二、音频原文（转写） 晚上好，我是广发证券保险救援刘琦，然后汇报一下金监局正式发布的这个保险资产负债管理办法。然后这个的话是它的1个出台的一个背景的话，主要就是双栖息地律环境，对于保险公司的这个支付管理提出更高的一个要求，然后来防范的一个在低利率环境下面，或者就是说在这个利率的上下波动背景下，保险公司它的这个资产负债的1个匹配，那主要其实就是呃从因为其实在202那个5年的12月份，其实已经出台了这个管理办法的这样一个征求意见稿，所以其实在呃今年2026年开始的话，其实呃大部分的保险公司其实也已经在再根据这个正确意见稿会做一定呃程度上面的一个调整，呃，所以其实就是说这个管理办法的话，整体的影响的话，其实应该是说保险公司其实已经在开始在应对了，而不是说可能这个正式实施之后才会去做应对。 呃主要的管理办法的核心的话就包括三个匹配，一个就是呃期限匹期限结构的一个匹配成本。收益的一个匹配，还有流动性三大的一个匹配的一个目标，呃就是这块的话，其实然后呢，2027年1月份会实施并且呢，它是设置了3年的这个达标的过渡期，相当于是说就是说，不论是说你的这个呃监管指标，如果不达标的话， 其实他并不会要求说马上采取这个监监管的一个措施，它会给予一定的这个整改的这样的一个空间，因为对保险公司来说，确实它的这个呃负债9期合资就是负债9期相对比较长，再加上呢资产的这个呃呃存量的规模又比较大，再加上当下的这个资产，荒的这样的1个大的一个背景的话，其实还是在延续当中，所以就是不太呃，就是所以就监管也设置了一个3年这个款缓冲期所以给到一定的这样的一个时间，让保险公司能够逐渐的去呃那个实现它的这样的一个资产跟负债的这样的1个一个匹配呃，那其实呃主要的话就是这个资产负债管理的。 这个呃包括2种指标，一个是监管指标，一个是监测指标那监管指标的话，它会设定一个最低标准作为底线的一个要求。如果其实在3年之后如果不达标的话，那就是呃，金监局是可以采取相应的一个措施，然后去呃去那个管控保险公司，这个是在3年之后那监测指标的话，它是会设置一个差异化的一个预警的一个区间，然后去增强整个指标的一个敏感性，所以就是呃，那包括像人身险公司和那个。那个财产险公司的话，它就是人寿险公司，第一个就是它有三个监管指标就是一个是利率风险，对冲率一个是综合投资收益覆盖率，一个是净投资收益覆盖率。 那对于第一个指标的话利率风险的对冲率的话，这个指标来看的话在2025年的12月份的那个征求意见稿当中的话。这个指标其实当时是用那个有效九期的一个缺口，但现在的话用的是利率风险的那个对冲率，那相当于其实呃，他可能考虑了一个是规模的一个调整，然后再加上就是呃，就是它是呃那个曲线的这个上下幅小幅变动的情况下，保险公司的这个现金流入的1个价值，呃对于现金流出这个价值变动幅度的一个对冲的一个情况来反映整个利率风险的一个敞口。 那相较于有效酒期缺口，这个因为有效九缺口，现在变成了一个监测的一个指标了。呃，有效酒缺口的话，它其实就是一个呃有效的这个资产的一个九七。然后呢，减去就是那个那个负债的1个有效的一个酒期，然后去进行的，然后当时要求是负5到五。那现在的话就是这个正式稿，当中的话就是这个利率风险，对冲率是50到150之间。 那其实如果从结果的这个情况来看的话利率风险对冲率这个这个指标相较于有效九期缺口的话，它的这个完成度会相对更高一点点，所以呢确实这个指标的话，因为确实呃对于就是说现在长端利率在低位的一个徘徊，然后再加上这几年。保险公司的负债的久期相对比较长，因为23年24年甚至25年可能大部分的保险公司主要销售的还是这种久期非常长的，这个增额终身寿的这样的一个产品，呃，所以呢，确实在这个利率风险对冲率的这个角度去看的话，呃，确实可能过去啊，我觉得整个行业还是会有一定的这样的一个一个一个压力，但是对于上市的保险公司来说的话因为呃其实在有效九七最后这个角度来看的话其实都已经实现在负5到5年之内，所以呢。 其实对于利率风险对冲率的这个角度来看的话，肯定都是在50~150%之间，所以呢，就大型保险公司现在对于这个呃，那个就是利率风险，对冲率的话应该都是呃，十就是呃，符合这个最低的监管标准。的这样的一个水平，所以呢呃，其实大的保险公司在进一步的去拉长这个资，呃就是资产这个九七的这个意愿的话，相对是呃偏弱的，其实在这一次的那个那个就是呃中国平安的这个2026年的中期业绩发布会，上面其实对于这个呃九七来看的话，也都是适度保持一定的一个久期的一个缺口的。 大概2年左右有效九期的一个缺口，大概保持2年左右，所以其实可能整个行业来说的话。大型保险公司可能确实对于资产可能就是资产发债，久期缺口可能是维持一个相对比较平稳的这样的一个趋势。然后对于中小的 公共公司的话，尤其是有部分的一些公司可能它确实会有一个一个还是要去呃适度的。加大对于长久期资产的1个配置，提升整个资产现金流的这样的一个有效周期，这是第一个指监管指标，然后第二个监管指标的话就是综合投资收益覆盖率，而这个可能大家要注意就是它是额的这样的一个覆盖，它就是说过去五年综合投资收益的平均水平，然后和过去五年的负债资金成本的这个平均水平的这样的一个相比较。 呃，所以它不是率跟绿的这样的一个比较，然后最低监管标准是不低低于100%所以呢，就是这个其实呃，它的这个综合投资收益的话，它包括的其实是那个一个是呃股息收入，一个是那个那个，那个就是呃利息收入再加上呢，投资收益再加上呢？Fuoci那部分的这个金融资产的这供应价值变动，然后就这一块其实是还是要减去那个投资资产的节制损失，减去利息支出这1项就相当于它是一个大口径的这样的一个投资收益的这样的一个水平，那其实考虑到现在其实整体的话，呃，像这几年的话，综合投资收益其实都在百分之可能呃五以上的这样的一个水平，但是其实对于呃保险公司的这个资金成本的话，因为资金成本的话负债的这个资金成本的话，它是包括了传统险的保证利率以及呃分红及万能险的。 这种浮动型产品的话包括它的保证利益和非保证利益，也就是相当于就是说你浮动那部分也要算进去，就是它的这个资金的1个成本。资金的成本的话，其实现在应该都是在3%。左右的这样的一个水平，那其实相较于现在的话，确实5%以上的这个综合投资收益的这个水平的话，其实应该是可以覆盖现在这个资金成本的，所以就这个指标的话，我觉得就整个行业来说，应该的达标率应该都是比较高的，所以就是说可能大家不太担心这个指标的一个对于资产的这个限制。 但是第三个监管指标的话就是净投资收益的这个覆盖覆盖。概的这个水平，那就是过去3年的净投资收益和过去3年的这个负债，保证成本的1个对比，那净投资收益的话，其实这个是要去那个那个，因为这次在征求意见稿，呃就是在正式稿当中，它是明确了净投资收益的。这样的一个口径就是因为在现在的保险公司所披露的这个净投资收益当中的话。它是包括利息收入，包括股息收入以及呢。 还有就长期股权投资的就大部分保险公司净投车当中还是包括长股投的投资收益。但是，在这一次的这个保险的支付管理办法当中的话，它是没有包括，它是包括利息收入和那个股息收入以及投资性房地产的租金收入。呃，所以呢，其实它是没有包括长期股权投资的这样的一个投资收益，因为确实对长股投来说的话，它的投资收益是被投资单位的净利润乘以持股比例呃，其实它跟实际现金流还是会有1些差别，可能就是在这一次的这个这个这个就是管理办法当中的话，净投收益只包括了股息和利息，还有投呃投资房地产的这个租金收入，所以呢，对于这个指标来看的话，就是整体还是会略微低，于就是就是就是略微还是整个行业会有一点点的这样的一个压力，主要的原因的话就是说，呃因为长的利率持续的一个下移的话，包括像保费的保费的高速增长带来的这个新增资产的一个配置以及呢，就是那个那个过去的一些高息资产到期之后的一个再配置收益也在逐渐的一个下降，所以你看这几年，其实上市保险公司净投资收益率都是在一个呈现有一定的一个下滑的这样的一个趋势当中，所以呢，我们认为确实就是说呃就是可能的下降的幅度的话，如果看看未来的话，其实可能就净投资收益的这个下降的一个幅度的话可能呃每年可能还是在那个十几个bp甚至可能有在20个bp左右的这样的一个可能性，但是对于那个就是我的这个保证的一个成本，就是也就是预定利率加权的。 这个成本来看的话，呃虽然说现在那个那个就是从长期趋势来看的话，就是因为连续3年下调预定率之后的话带了新增的这个保单的这个保证成本都在一个往下走，但是因为存量保单占比相对比较高，所以呢未来可能就是这个呃，保证成本每年下降幅度可能在五到十个bp左右，所以其实整体的这个还是会导致这个差异会在逐渐的一个收收敛当中。那现在上市保险公司，它的一个呃，平均的这个净投资收益率的话应该在3.2左右， 那现在的一个保证的一个成本率的话，大概是在2.8出头的这样的一个水平，所以对于现在上市保险公司来说的我的净投资收益的话，其实呃应该还是超过了我的这个呃，那个那个那个保证成本的再加上还有1个考量的因素，因为它是额对额，所以呢，保险公司它的这个这个这个资产的这个规模其实是远远大于这个法定准备金的，所以呢就是我，我资产的这个规模本身就比你大，然后我的我的率还比你高，所以我其实最后的额的话其实还是比这个呃，保证成本还是要相对比较高的。 所以我是觉得就是大型保险公司的话，在起码就是说首先第一个在过渡期这3年当中的话。首先你无论是说，因为我的这个净投资收益率和我的保证成本的这个这个差异会会在缩小，但是呢？因为考虑一个是我的这个这个这个总投资产和法律准备金的这样的一个杠杆的这个这个这个因素，以及现在我本身，这个率也还是相因为高于这个负担成本的，所以就是大型保险公司，其实这个呃就是这个在现在就是近3年来说你说有特别大压力吧，其实也还好，就是可能极个别公司会有一点点压力，呃，然后去增加高股息的这样的1个资产配置，整个行业的话其实可能会相较于上市保险公司来说可能会有一些些压力，但是因为它毕竟设定了3年的这个过渡期的这样的一个。 个情况所以呢，我觉得就是说高股息这个资产的话应该是整个险资未来还是在中，长期来说，它是要去持续关注的一个一个一个策略。但是你说就是说我因为这个这个管理办法的这个落地之后，我马上要就是不计成本不计股息率的这种这种这种这种方式去增加高股息的配置的话。话到这种程度倒没有，所以呢，就是我们觉得就是说高股息这个资产的