国联民生银行非银团队：保险资负新规影响测算

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心背景 1. 保险是中国金融市场除银行外最重要的增量资金，行业资金运用余额约40万亿，人身险达38万亿，年增量约4.4万亿2. 6月底团队因保险新规系统性看多银行，上周因银行交易量下降再次看多，核心逻辑是险资需增配高股息资产 二、新规核心内容及新旧对比 1. 正式稿较征求意见稿推迟半年至2027年1月1日实施，设3年过渡期，中小险企可申请顺延2. 有效久期缺口由正5年/负5年监管指标，调整为利率风险对冲率监测指标，公式系数为1%，适配分红险、万能险特征3. 人身险利差三、利差四指标顺序互换，突出存量利差损风险监测优先级4. 完善沉淀资金覆盖率等监管指标计算口径，支持险企配置高安全性、流动性资产三、影响测算 1. 险企净投资收益覆盖率需覆盖2.9%左右的负债成本，扣除固收贡献后，需股息弥补缺口0.49% 2. 按高股息股（股息率≥3%）自由流通市值加权平均股息率4.8%计算，险资需配10%的高股息股票，对应约2.2万亿OCI股票或0.7万亿OCI加长期股权投资 3. 不同情景下，险资需增配高股息股规模约2万亿至2.9万亿，算上长期股权投资约0.6万亿至1.47万亿 4. 险企将减少配置基金（不体现净投资收益），转向OCI、长期股权投资，高股息股将成为主要增量配置方向 四、相关细节补充 1. 上市险企高股息股配置比例：阳光70%、平安50%，太保、国寿等30%-40%，全行业约40%-50% 2. 银行中高股息标的需满足一定流通市值要求，中小险企倾向配置千亿以上的大型银行股 五、风险与关注 1. 新规落地后部分中小险企仍面临久期、收益指标达标压力2. 高股息股增量规模受险企实际配置能力、市场供给影响，存在不确定性3. 银行分红率提升节奏受宏观经济、债务结构等中长期因素影响 二、音频原文（转写） 根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失。承担任何责任未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的。今天很高兴呢，跟我们呃非银团队一起联合讲一篇报告，也是我们周末加班写出来的。大家也知道就是这周末发出出现了一件大事，就是整个保险行业迎来了自负新规吧。呃，当然很多细节，我们可能非银的老师会更加的熟悉和了解一些。 那我们主要是基于呃费英老师的，这个指导去推演了我们对于银行的一些影响啊，那么今天的会议分呃四个方面吧，第一个就是我讲一下大树啊，然后我们乔丹老师讲一下呃，基于一些假设带来的这个这个。呃带来的这个叫测算然后丽芳老师讲一下呃非常专业的这个自负新规的1些细节和新旧对比针灸医鉴告对比，然后最后雨辰老师可能会从他非银首席的视角去做一个总结。那我先讲一下大树为什么这个很重要呢？ 就是因为现在整个保险行业，大概资金运用余额大概有40万亿啊40万亿然后最重要的人身险呢，大概有30多万38万亿啊，每年的增量大概在呃，我们算了一下大概4.4万亿啊，所以这个基本上是所有行业最重要的一个啊。这个整整个金融市场最重要的一个资金来着，我们叫保险已经成为了呃中国金融市场最重要的，就除了银行之外啊，最重要的增量资金，如果我们把银行剔除掉它就是利益。所以这个影响会非常非常的大，那现在保险自负新规，我们知道看银行是支付这个东西是太重要了。 嗯，只要表妹那个东西太重，那那肯定会影响大家影响。我们看了1下大概的逻辑，就是说你要满足你的资产的收益率，要匹配你的负债成本率，那你不能老是去做交易，还是要配置上多票息的东西，多给1点那明显就利好高股息嘛，当然也有人会说可能在酒局匹匹配上会有一些差异，因为这个这正确率表已经出来有一段时间了，所以也是基于这个原因，我们在6月底的时候系统性看多银行6月30号，然后在呃上上周的时候，我们看到银行的交易量下来之后我们又系统性的看多了一次银行，就我比较少的去海银很多银行啊但是我们是系统已经看多了其中险资要买我们，我们当时推荐的险资要买是一个很重要的增长原因，那那大概就是这么一个背景和这么一个规模的市场，那接下来就请我们的乔丹老师去讲讲解一下啊，我们的基于这个现在的情况去做一些测算的细节，乔丹交给你了哎好的呃，感谢王老师嗯，然后那个感谢我们今天参会的各位投资者啊，我是那个国内民生银行团长的乔丹啊，我我来给各位简单介绍一下就是我们针对于这个保险新规他提出的一些要求，其实也就是最核心的一条，其实也就是我们的这个净投资收益覆盖率。 呃，这个要求来做了一个一系列的一个假设，以及一个测算，那么首先先说一下这个净投资收益覆盖率，它是什么啊？这个净投资收益覆盖率其实在我们报告里也写了它那个最主要的就是说呃，它的一个净投资收益其实是要能够覆盖它的一个负债，保证成本的。那么净投资收益它其实最主要的一个来源就是来自于像固收类产品的利息收入以及股票类资产都产生的股息收入啊。当然，有些其他房投资人房地产等等的，但最主要的是来自于这个方面。 然后负债保证成本的话呢，主要就是产品的1个预定利率所对应的一个成本，我们估计是在2.9左右啊，我们目前测算下来的话呢？应该是有一部分的这个缺口所在，那么这个大致的过程以及包括整个的一个流程。我们是这样来考虑的。首先的话呢，我们是针对不同的一个情景啊，我们这里面就讲最最主要的一个情景，呃首先的话，我们估计目前整体上来说，在这个对应的这个首先，因为它的一个呃资产和负债，它是2两端。 然后资产端的话，它是呃包含资金运用余额所产生的。这个净投的收益负债端的话是这个预定合同负债所产生的这个预定成本。那么我们这边做一个简单的假设，就是说，假设预定合同负债除以1个保险资金，运用余额占比是大概是90%，也就是说是什么呢？如果说我们要满足2.9%的这个假设，考虑到这个预定负债这个 规模，以及像这个保险资金运用余额这个规模，我们预计啊，它所实实际。 所需要的这个票息率大概是需要在2.6%左右就是如果是2.9，大概是对应2.6%的一个，一个一个票息率就是这个的话是包含了固收所产生的利息收入，以及呃这个股票所产生的股息收入之和。那么这种情况下呢，我们要做一个拆分，就是2.6的一个收益，它由这两部分构成的，每这两个部分大概每个部分贡献多少，那么我们首先啊，估计这个就是这个保险合同。呃，这这个资金运呃保险资金运用余额里面固收类占比我们预计是70%，这个的话呢是根据二季度末的一个呃，目前的这个呃金融监管总局披露的这样一个保险资金投向运用的这个方向来做出了一个假设，就是债券以及存款这两部分加起来大概是60%，然后非标的话呢，大概是10%。 然后我们这个假设就是根据我们目前所能够获取到的，就是说公开市场啊这种长期限的这个债券呃，一个尤其是地方政府债的一个收率差不多是在2.7%左右，所以说我们估计整体上来说，债券和存款收益率大概是2.7%，然后的话呢，非标的收益率，我们估计大概是5%，这样的话能够算出来，就是说债券乘以债券和贷款占比乘以收益率，再加非标占比乘以非标收益率。能算出来固收的贡献大概是在2.12%，也就是2.1%出头的样子。 所以说的话呢，就是光固收贡献的话呢。离目前的这个所需要的这个票息率的差大概是0.49%，也就说这个是要来自于股息的一个贡献啊，也就是说，在目前的一个长端收益率，尤其是债券长期收益。承担收益率，持续下行的一个情况下，保险公司的话呢是必须通过增厚股权投资收益，然后来提高整体上的净投资收益来满足这样一个存量预定成本这样一个要求好，那么对于0.49%这个投资收益率，那我又需要怎样的一个高股息类的一个股票投资占比来达到呢？ 这个时候的话呢，我们目前啊，呃就是呃，我们目前也是搭了一下所有h上市银行，它目前的一个呃就是股息率，以及它的一个自由流通市值。我们盘盘了一下，就是所有的，我们可以称之为高股息的，我们就是简单按照3%来算。就是它3%的一个高股息，它这些所有的这个aa股和h股的话，它大概按照自由流通市值来加权。它的1个股息率平均是4.81左右，这是3%以上的。 当然，如果是标准更高的话呢，那个股息会更高，但是对应的自由流通，市值也会更小，所以我们这边的话按照3%来算。啊，这个的话呢，也是就类似于像这个呃渤海的这个尤其是涉及到了这个偿付能力的一个规定啊，就3%以下的股息可能是是会影响到类似于像减值啊等等1些要求，所以我们这边是按照3%来算，那么在这种条件下的话呢？如果说是3%以上补息率，它的一个3%以上呃股息率，它的一个市值加权平均是4.8%，那么这种情况下的话，用这个票息率用这个需要票息率除以股息率，那么就可以得出高股息率投资股票的1个占比是10%。 那这个的话呢？目前啊，实际上的话是达到10%这样一个要求的啊，那么目前的话其实整体上来说，股票投资的一个占比差不多是10%呃，然后的话呢，其中我们估计高真正高股息的一个占比大概是在40%左右，也就是如果说现有的这种高股息oo，我们认为高股息目标主要在oc.I掌握。如果说oca账户里面高股息股票占占比统算出来，实际上它股票规模啊，大概是在1.5万亿左右。可实际上的话，如果按照10%的高股息规规模来算，大概是需要3.3.7 6万亿左右，那么这种情况下的话，就产生了一个2.2万亿的一个缺口，这个就是说未来长期来来看就是说是险资需要增配高股息股票的一个规模。 呃，当然这里面的话呢？是有还有一个特殊因素就是这个股息的一个产生啊，其实也跟长股投有关系，也就是说长期股权投资当中的话呢，它也是会产生这个股息收入的。当然这个的话，目前这个界定啊不是特别的明确，所以我们这么假设，如果说长期股权投资当中的话呢？呃也是有满足返返分红比例。 比如说我们估计50%以左右是投向于这种高股息的这种板块，然后它的收益率的话呢？差不多也是就是说是这个水平，那么这种情况下的话呢就是我们可以用这个规模减去就是高股息里面所呃长股头里面所满足的1个金额的一个条件。得出最后可能增配oc,i以及长股头分红股票的一个规模，这就是我们对于整体上的一个测算一个假设以及一个推演的一个流程，那么大概的话呢就是按照我们这个流程下来。 如果说按2.9的预定负债成本以4.8%的这个股息率来算大概需要2.2万亿的oci股票规模，或者如果炒股头。算的话大概需要一点大概是需要7000多亿的一个oci加差不多的一个规模。当然这里面的话呢是我们也是我们可以看到啊，这里面确实用了非常多的一个假设，所以说的话呢，我们也是做根据不同的情景来看，这个敏感性到底有多高，所以我们这边的话假设呃，如果存量预定利率比较刚性，那么可能比如说在2.9到三左右没有对整个保险来说，所以说话我们基本是预预，呃是按照2.9到三左右来假设，然后股息率的话呢？ 我们是按照44.5到五左右啊，因为这个标准可能有不同一样啊，所以说我们按照4.5到五，所以说我们这里面就整体上来说根据这不同的情景做了不同的一个检测，然后我们预计啊，就是说是这个高股息配置。股票这个规模大概在2万亿到2.9万亿左右。如果说算上长股头的话，它的规模可能在6000亿到1.47万亿左右，这是我们整体上的一个测算。然后这个测算流程讲完之后的话，我们也可以看一下。 最后一个一个总结就是说，那么我们估总体上来说啊，保险公司如果说为了满足净投资收益覆盖率这个缺口的要求啊，估计是要增加oci以及长期股权投资产品。所以说的话呢，这就意味着它可能会对于基金以及这种其他大类资产配置形成一定的挤出。因为基金可能算成绩表也不算成它的收益，可能都不算在净投资收益里面，同时也有这种波动，所以我们预计可能会对于这种基金可能会形成一个赎回。而且的话呢，在a股以及港股通我们如果说看市值a股和港股通里面刚才提到的3%以上补息率的话，其实合计的规模啊，大概是呃，大概是一个这么多的这么多，然后保银行的话大概是占个7