非银金融行业跟踪周报：保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股

保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股 2025年12月21日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日）非银金融各子板块均跑赢沪深300指数。保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%。 ◼证券：交易量环比下降；中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉。1）12月交易量环比下降。截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%。截至12月18日，两融余额24994亿元，同比提升32.93%，较年初增长34.04%。截至12月19日，12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元（按发行日统计）。2）中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉，资产规模将破万亿。2025年12月17日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案公布，三家公司股票于2025年12月18日复牌。每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188。简单加总后，三家公司2025Q3合计总资产将排名行业第四位，2025年前三季度合计归母净利润将排名行业第六位。3）证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。会议强调，证监会系统要为经济高质量发展和“十五五”良好开局积极贡献力量：①坚持战略引领，认真做好“十五五”规划编制和实施。②坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性。③坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力。④坚持严监严管，切实提升监管执法效能。⑤坚持全面从严，纵深推进证监会系统党风廉政建设。4）12月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 相关研究 《保险公司资产负债管理新规征求意见，拟进一步强化监管要求》2025-12-19 《中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉，资产规模将破万亿》2025-12-17 ◼保险：资产负债管理新规征求意见；优化股票风险因子要求。1）资产负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。2）监管优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势。金监总局官网《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。《新规》是此前5月金监总局已经预告的“稳股市”举措。我们认为，相比缓解险企资本压力，新规本意更在于引导长期资金入市。保险资金权益投资2025年以来已显著提升，未来负债端调整将打开配置空间。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年12月19日保险板块估值0.67-1.01倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼多元金融：1）信托：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手,成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%。2025年10月期货行业净利润8.64亿元，同比下降26.72%，环比2025年9月下降27.88%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：交易量环比下降；中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉....................................52.2.保险：资产负债管理新规征求意见；优化长期股票持仓风险因子要求............................72.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................92.3.1.信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升..........................92.3.2.期货：2025年11月成交额同比增长..........................................................................103.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.12.15-2025.12.19）非银金融子行业表现.........................................4图2：2025年以来仅保险行业跑赢沪深300.......................................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）............................................................................5图4：2025Q3保险资金重仓流通股结构.............................................................................................8图5：保险资金对沪深300及红利100成分股持仓市值（亿元）...................................................8图6：10年期中债国债到期收益率（%）..........................................................................................9图7：信托行业经营收入和利润...........................................................................................................9图8：信托资产种类分布（%）...........................................................................................................9图9：期货行业市场成交量及增速.....................................................................................................10图10：期货行业市场成交额及增速...................................................................................................10图11：期货公司营业收入及增速.......................................................................................................11图12：期货公司净利润及增速...........................................................................................................11 表1：各指数涨跌情况...........................................................................................................................5表2：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》管理指标一览.............................................7表3：上市券商估值表（2025年12月19日）................................................................................12表4：上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................13 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日）非银金融各子板块均跑赢沪深300指数。保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年12月19日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨31.86%，多元金融行业上涨8.06%，券商行业上涨3.89%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨16.09%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年12月19日） 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国平安、中国太保表现较好，中国人寿涨幅较小；证券行业中，东兴证券表现较好，锦龙股份相对落后；多元金融行业中，渤海租赁表现较好，瑞达期货相对落后。 2.非银行金融子行业