非银金融行业周报：继续看好保险板块，券商资管新规预期较为充分

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年11月26日 非银金融 继续看好保险板块，券商资管新规预期较为充分 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 电话： Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 5609709.09788531 行业流通市值(百万元) 4862193.79027506 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<【中泰金融】大资管统一监管，行业回归本源-关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见稿点评-20171119>>2017.11.20 <<金融业准入放开，优质机构获投力度或 将 提 升-中 泰 非 银 周 报20171112>>2017.11.13 <<寿险业务、渠道结构优化，投资收益同比大增_2017年前三季度保险市场运行情况点评>>2017.11.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 新华保险 65.72 2.76 1.58 1.82 2.38 22.81 39.84 34.61 26.46 - 买入 中国太保 44.90 1.96 1.33 1.62 2.10 22.91 33.76 27.71 21.39 - 未评级 中国平安 74.62 2.98 3.50 4.11 4.98 25.04 21.32 18.16 14.98 - 未评级 中国人寿 32.36 1.22 0.66 1.08 1.36 26.52 49.03 30.04 23.74 - 未评级 华泰证券 19.01 1.71 0.86 0.93 1.03 11.12 22.10 20.53 18.55 - 未评级 广发证券 18.09 3 1.87 1.05 1.15 1.28 9.42 16.78 15.38 13.73 - 买入 东方证券 15.61 15.61 0 4 1.46 0.41 0.51 0.59 10.56 37.61 30.16 26.35 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：维持长期看好保险观点，“保障”逻辑为本，估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.4倍，估值切换后18PEV不到1.2倍，估值仍低。资管新规对券商资管短期新增压力有限，中长期利好行业主动管理能力提升。大券商业绩稳健性较强，在金融监管之下业务合规发展，投行IPO常态化发展、直接融资重要性提升、资管回归本源，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。  券商数据：本周两市日均股基成交额5,786.02亿元，周环比下降7.46%，IPO发行6家，募69.33亿元（周环比+15.44%），今年累计IPO发行单数为400单，发行金额1,994.41亿元，审核通过率82.30%；本周五，证监会核发数量为5家，募集资金不超过32亿元；截至11月23日，两融余额持续提升至10,368.43亿元，周环比-1.9%。资管新规征求意见稿下发一周，我们认为，年初以来监管对于资金池、通道业务陆续进行窗口指导，券商资管业务规模三季度继续环比下滑，预期较为充分，且通道业务对于券商营收影响程度约1%，因此新规征求意见对于券商的短期新增压力有限，中长期来看资管转型主动、提升管理能力为大势所趋。券商目前积极转型，多元化发展提升综合服务能力，大券商具有相对优势，业绩稳健性逐步增强，从基本面角度来看，四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。自营业务方面：中国版IFRS 9将带来AFS计量变更，使得在A+H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现部分浮盈，自营收入环比有望实现提升，同时去年业绩四季度处于历史较低低位，同比有望显著改善。投行业务方面：三季度投行业务股债承销规模均有所提升，单季度IPO规模环比+10%,再融资环比+74%，债券承销环比+50%，投行业务呈现季度改善趋势，年初再融资监管后有望逐步进入常态化发展阶段，目前IPO审核趋严，但中长期来看，服务实体经济，提升直接融资重要性之下的IPO常态化稳定发行仍将是大趋势。综合来看我们认为建议关注多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健，建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及定增获批的东方证券、国元证券。  保险数据：三季报利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%，相较四家公司中期18%、7%、6%、-3%的同比增速均有明显提升。其中，国寿98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因；另外，太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善，续期拉动局面纷纷呈现。前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收入增速分别为20%、29%、32%、-4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险代理人渠道新单保费中高达96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到60%左右的高水准，续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。投资要点：开门红望迎预期差，价值增长的“确定性”：明年-20.00%0.00%20.00%40.00%非银金融(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 开门红望好于目前市场预期，产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制，客户对于前后产品并不敏感；转型保障继续、vnb margin再提升之下，新业务价值望保持高增速，内含价值18-20%增长中枢。准备金因素出清，业绩增长的“弹性”：利率保持高位，750日曲线拐头向上，准备金从增提到不提，预计平均对净利润提供20-30%的增长弹性，如果明年准备金反有释放，弹性会更大。“保障”逻辑为本，估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.4倍，估值切换后18PEV不到1.2倍，估值仍低。  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注投投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 公告事件 华泰证券 公司已于11月20日完成2017年第五期公司债券的非公开发行，最终发行规模为人民币40亿元，发行期限为1年，发行利率为5.20%。 太平洋证券 公司接股东北京华信六合投资有限公司通知，其在2017年11月20日将持有的本公司4,173万股无限售流通股（占本公司总股本的0.61%）与招商证券股份有限公司进行了股票质押式回购交易。其中，982万股的购回交易日期为2018年11月29日；1,205万股的购回交易日期为2019年11月22日；1,478万股的购回交易日期为2019年11月28日；508万股的购回交易日期为2019年12月12日。 中信证券 公司将于2017年11月27日开始第二期公司债券的公开发行，品种为2年期和3年期，发行总规模不超过人民币65亿元。2年期品种票面利率预设区间为4.40%-5.40%；三年期品种票面利率预设区间为4.50%-5.50%。 非银行业动态： 所属领域 公司/主体 事件 券商 发审委 11月20日，发审委：在运行一个多月后，证监会第十七届发审委63名委员今天在证监会举行了集体履职仪式。中国证监会主席刘士余在仪式上表示，证监会将强化发审委制度运行监管，把权力关进制度的笼子里，坚持发审委选聘、运行、监察相分离原则，打造忠诚可靠、干事创业的发审委队伍；坚持依法全面从严监管，切实提升发行审核质量，严把上市公司质量关。 监管 11月21日，新华社：评论《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，长远来看，打破刚兑对维护投资者权益也有裨益。违背了“高风险高收益”投资铁律的理财产品从来就不安全，所谓“保本保收益”其实是一种“甜蜜的危险”。倘若金融系统出现了问题，投资者的权益就如危巢之卵。规则已经清晰，监管部门应该出重拳打击金融乱象，杜绝新规下的“擦边球”现象，真正让理财产品遵循“高风险高收益”原则，让银行等金融机构运作更加规范透明，让百姓明规则、识风险，理财更规范。 证监会 11月23日，一财网：第十届中国·武汉金融博览会22日在武汉开幕。证监会主席助理在会上指出，证监会在确保市场稳定运行的前提下，逐步实现了新股发行常态化，IPO堰塞湖现象基本消除。宣昌能指出，资本市场仍然是我国金融体系的一个短板，下一步证监会将紧扣推进供给侧结构性改革主线，着力提高直接融资比重，把好资本市场准入关，进新旧功能转化和转型升级，守住不发生系统性金融危机的底线。 资管新规 11月24日，中证网：资管新规“面市”后首例“问题信托”曝光。2016年9月山西信托通过第三方机构包销发行的集合资金信托计划，运行不到一年就出现问题。山西信托上述信托计划的兑付问题，成为 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 日前多部门发布“资管新规”后曝光的首例“问题信托”，其兑付进程引发各方关注。注：该信托计划分别于2016年9月27日、2016年9月30日分二笔向山西广生堂医药批发限公司发放了合计人民币17000万元贷款，但借款人无法支付2016年四季度及2017年一季度利息，而目前该计划已经进入处置期。 公司债 11月24日，证券日报：据鹏元评级统计，今年前10个月共有1074只各类公司债完成发行，募资规模合计10707.32亿元，分别同比下降48.09%和58.87%。其中公募公司债和私募债分别同比下降58.95%和65.13%，但可转换债券和可交换债券同比分别增长109.68%和38.47%。业内人士认为，交易所债券市场今年进入到新发展阶段，更加注重发力调整供给结构和风险防控，其中创新品种为更多绿色企业、创新创业公司拓宽了融资渠道。 保险 保监会 11月20日，保监会：长城人寿、农银人寿、交银康联人寿因产品现金价值计算不合理，六个月禁申报新产品。 保监会 11