非银周报：看好监管层换帅下的券商创新变革前景，继续关注保险板块预期差下的博弈机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月27日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<关注极度悲观预期差下的保险博弈机会，股权质押新规夯实纾解券商信用风险基础>> 2019-01-20 <<监管层重磅讲话彰显资本市场改革信心与监管思路转变，继续推荐关注龙头券商及创投板块配置机遇>> 2019-01-13 <<2019年经济增速与质量辩证统一致宏观经济政策拐点开启，继续推荐关注龙头券商及创投板块配置机遇>> 2019-01-06 看好监管层换帅下的券商创新变革前景，继续关注保险板块预期差下的博弈机会 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>保险>多元金融 我们认为将追求经济高质量发展完全建立在必要的经济增速增速上，实现经济增速与质量的辩证统一，2019年将开启宏观经济政策拐点之年，如央行本周决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。本周三，全面深化改革委员会第六次会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等方案，科创板与注册制提速超预期。而在周末上海市长再次提及上海市全面支持与配置科创板与注册制工作。龙头券商具备较强的股票承销能力和定价能力，客户资源丰富，随着创新企业陆续在科创板上市，预计也会为品牌影响力大、投行业务能力强的券商带来相对可观的增量和收入。同时，本周证监会换帅，引发了市场对于下一步改革发展的高度关注与期望，券商行业有望加快推进创新业务开展。我们认为，券商板块预计在非银板块中最受益，战略性看多券商板块配置，积极关注创投板块投资机会。  短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：从前期兴业证券资产计提来看，2018年I9预期信用损失模型，减值更前瞻、计提更充分，而旧会计准则券商，2018年报减值或将大幅高于前三季度，2019年将轻装上阵。结合上周交易所股票质押新规，有望缓解券商信用风险，进一步修复市场的悲观情绪。 中期看业绩弹性，未来随着科创板的设立及拟试点注册制，A股市场的双轨制变革箭在弦上，科创板和注册制结合，创投板块成增量改革“试验田”，增加了中小企业融资途径。我们认为，在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱，市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数，而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到，中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。长期看科技含量，华泰证券、海通证券等龙头券商选择在2018年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品，致力于打造金融科技核心竞争力，大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为，未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距，业绩也将不与中小券商一致，市场疲弱、核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了，头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显，有望享受估值溢价。  需弱化险企开门红效应，关注极度悲观下的预期差：本周保险板块反弹一定程度上反应了前期市场极度悲观的预期差效应，继续关注反弹行情。代理人增速放缓，以质代量的趋势越来越明显。新华保险提出需要建立一支稳定的队伍，不能盲目扩张。代理人已进入人力增员和培训的阶段，需要更加注重人均产能的提升。我们认为保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加，理财险型产品相对减少。但在短期内，2019年开门红仍然是以理财型产品为主，预期存在一定的扰动因素而下行承压，开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。  信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。  金融科技：新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 8 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 8 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 9 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 12 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 15 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.1 港股险企 ........................................................................................................... 16 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 17 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 11 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线图小幅上行（%） ..