非银金融行业周报：资管新规细则意见稿落地，继续把握保险股估值修复机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 非银金融行业周报（20180718-20180722） 推荐（维持） 资管新规细则意见稿落地，继续把握保险股估值修复机会  一周市场回顾：本周市场先抑后扬，在资管新规细则落地的带动下，沪深300指数涨幅0.01%，上证50指数上涨0.68%，创业板指跌幅0.55%。但两市交易活跃度维持低位，A股日均成交额3260亿元，较上个交易周减7.75%，两融余额8961元，环比降0.51%。  行业看点 证券：本周券商指数涨幅0.82%，跑赢大盘0.81个百分点。本周五各子行业资管新规细则（意见稿）相继出炉，其中证监会亦就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见。从目前存量的规模来看，截至2018 年6 月，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91 万亿元，其中证券公司及其子公司约14.92万亿元（占比60%），基金公司及其子公司约10.83 万亿元（占比40%），期货公司及其子公司约1600 亿元。整体来看自去年下半年开始券商的定向业务规模已经呈现收缩趋势。从细则的执行方向来看，未来通道业务将完全退出，目前预计券商定向规模约12万亿元，其中绝大部分是通道业务，向主动管理的转型依然是券商资管业务的必然方向。未来券商在财富管理业务上的布局，对拿到“公募”牌照依然有必要性。此次明确35%投资非标的上限，单品种不超300亿，较之前对券商资管定位“回归资本市场”方向的论调有一定微调，未来券商在资产端的业务范围将扩展至完全的领域。但与信托和基金子公司相比，优势仍然不明显。资管业务（含公募业务）收入占总收入的9%左右，预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在1%-2%左右，影响有限。但作为过去几年社融资金的重要通道来源，券商通道的压缩更体现在对市场整体的资金压力。细则方向不变，对于券商板块的利好相对有限。券商目前估值触及历史新低水平，若市场流动性和整体指数上行压力不出现明显改善，将制约券商的反弹。市场对于央行各项政策上的边际放松的信号需要进一步确认。 因此，仍需要在板块中择优布局，继续维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级，关注港股中金公司。 保险：本周保险板块继续修复，保险指数大幅上涨4.16%，跑赢大盘4.15个百分点。个股上来看，中国平安上涨3.93%，中国太保上涨3.42%，新华保险大幅上涨11.07%，中国人寿上涨4.14%。我们认为主要原因是权益市场企稳回暖及险企保险销售持续超预期对于板块估值的修复：本周新华保险披露上半年业绩预增公告，净利润同比增长80%左右，估算二季度实现净利润约32.2亿元，同比增长130%，超出市场预期。主要原因是受传统险准备金折现率假设变更的影响：自去年底开始750日国债均线进入上升通道，保险公司的准备金开始释放提供利润。我们估计由于新华早期渠道以银保为主，整体的负债久期偏短，因而更受益短端评估利率大幅上行的影响。投资收益较上年持平，在今年上半年权益市场投资压力大幅加大的背景下超预期，预计公司在利率债的配置上取得不错收益。得益于二季度费用的投入，健康险增速大幅改善，队伍士气回升，下半年有望延续健康险高速增长，使得NBV增速继续正向修复。本周太保亦公布上半年保费数据，1-6月实现人身险保费收入1300亿元，同比+17.6%，6月单月保费收入196亿元，同比+16.4%，其中代理人渠道新单累计实现保费292亿元， 同比-19.7%，较一季度（-28.2%）明显收窄，在价值率未有较大变化的假设下，预计太保半年度NBV增速和代理人新单增速相当。日前，中国太保已顺利完成健康险主打产品金佑人生和金诺人生的切换，下半年太保保费基数较低，新单增速有望进一步收窄。当前4家上市险企静态PEV估值倍数分别为0.91（国寿）、1.08（太保）、1.35（平安）、1.01（新华），保单销售在二季度以来已经持续修复，存在基本面改善的预期差，而目前来看对于三四季度健康险推动的保险销售向好维持乐观预期，因此维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。  风险提示： 外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；去杠杆下债券大面积违约、股权质押等系统性风险、保单销售不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 16.83 1.04 1.24 - 16.18 13.57 - 1.36 推荐 华泰证券 15.44 1.15 1.27 - 13.43 12.16 - 1.27 推荐 中国太保 34.15 2.58 3.62 - 13.24 9.43 - 2.25 推荐 中国平安 60.84 6.16 7.62 7.8 9.88 7.98 7.8 2.35 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年07月20日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 67 1.9 总市值(亿元) 44,748.37 8.02 流通市值(亿元) 29,713.87 7.49 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.11 -24.04 -9.54 相对表现 3.89 -5.55 -3.22 《非银金融周观察（20180625-20180629）：市场缓和将利于券商、保险估值提升》 2018-07-01 《非银金融行业周报（20180702-20180706）：市场波动加剧，金融蓝筹表现稳健》 2018-07-08 《非银金融行业周报（20180709-20180713）：增配稳健的券商龙头，把握保险反弹窗口》 2018-07-15 -21%-8%5%18%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-24～2018-07-20 沪深300 非银金融 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年07月22日 非银金融行业周报（20180718-20180722） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、动态观察：证券行业 .......................................................................................................................................4 二、动态观察：保险行业 .......................................................................................................................................4 三、动态观察：宏观消息数据 ................................................................................................................................4 四、上市公司重要事项 ..........................................................................................................................................5 五、重点公司逻辑分析 ..........................................................................................................................................7 六、数据追踪 ........................................................................................................................................................9 非银金融行业周报（20180718-20180722） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商本周整体分化，行业跑赢大盘 ...........................................................................................................9 图表 2 本周交易量下降 .......................................................................................................................................9 图表 3 流通市值、换手率下降 ............................................................................................................................9 图表 4 上周新增投资者数量增加，活跃度回升 ....................................................................................................9 图表 5 融资买入盘、融资交易占比下降 ..............................................................................................................9 图表 6 融资融券余额继续下降 .......................................................................................................................... 10 图表 7 两融杠杆比例小幅下降 .......................................................................................................................... 10 图表 8 三板指数、三板做市下行 ....................................................................................................................... 10 图表 9 三板成交低位徘徊 ...........