非银金融行业周报：全面看好高弹性低估值的非银标的，重视保险股的估值修复机会！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年02月24日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:相对收益看券商，绝对收益看保险，同时关注社融超预期下的信托行业估值修复机会》 2019-02-17 2 《非银金融-行业研究周报:政策迎来再次松绑，利率下行预期改善，券商与保 险 行 业 的 配 置 价 值 卓 越 》 2019-02-10 3 《非银金融-行业研究周报:迈向新阶段，券商与保险行业的配置价值均卓越》 2019-01-27 行业走势图 全面看好高弹性低估值的非银标的，重视保险股的估值修复机会！ 投资要点：券商方面，政策依然是券商板块的核心驱动因素，习近平总书记强调“深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力”，强调建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。2月至今两市日均成交金额为4679亿元，环比提升58%。2019年日均交易额已回升至3537亿元，较2018年全年（日均3689亿元）-4%，降幅逐步收窄，两融余额逐日回升至7596亿元，沪深300年度涨幅达16.92%，预计券商业绩将逐月改善，股票质押风险将逐步释放。保险方面，在市场情绪好转、社融增速超预期、专项债提前发行放量等因素影响下长端利率预期好转，各公司全面转向保障型产销售预计将带来保费端持续改善。车险高压监管下预计手续费率将下降，同时非车险将保持高速增长，预计19年中国财险业绩将迎来好转。保险股高β属性受益于A股市场好转，或将迎来阶段性行情。券商板块推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、光大证券；多元金融板块关注爱建集团、中航资本、国投资本，推荐复星国际；保险板块推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 证券：“投资时钟指向券商”，我们继续坚定推荐龙头券商。1）习近平总书记在中共中央政治局第十三次集体学习时强调“深化金融供给侧结构性改革”，“优化融资结构”，“建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，“完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关”。此前中央经济工作会议强调资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，我们认为政策依然是券商板块的核心驱动因素，预计后续围绕资本市场建设将出台一系列政策。 2）上周政策的变化包括证券业协会近期下发《关于就资本市场减税降费措施征集意见的通知》，意在减轻券商经营成本。3）市场活跃度明显提升，2月至今两市日均成交金额为4679亿元，环比提升58%；2019年日均交易额已回升至3537亿元，较2018年全年（日均3689亿元）-4%，降幅逐步收窄。两融余额逐日回升至7596亿元（2018年两融日均余额为9138亿元），较1月底上升了427亿元。市场景气度回升有利于券商业绩改善。2019年至今沪深300涨幅为16.92%，而2018年1-2月沪深300涨幅为-0.18%，全年累计跌幅为25.31%，预计2019年2月业绩同比改善明显。4）券商基本面改善趋势强，政策环境持续改善。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。行业平均估值1.75x PB，大型券商估值在1.2-1.8x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB。 保险：长端利率预期好转，保费端将持续改善，同时保险股高β属性受益于A股市场好转，或将迎来阶段性行情。1）预计寿险新单保费和NBV增长情况正逐步好转。各公司已全面转向保障型产品推动，预计代理人销售能力逐步加强（产品适应及基础管理、培训加强）及增员情况有望好转（个税改革大幅降低代理人税负、就业困难环境下保险公司增员难度降低）将驱动保障型产品取得较好增长。预计国寿2019年1季度及全年NBV增速最高，内部管理边际改善明显；新华和平安业务结构优化，NBV平稳增长；太保NBV增长压力预计逐步减缓。2）长端利率预期好转。截至2月22日，10年期国债收益率3.15%，本周上涨6.6bps。从1季度来看，减税基建等积极财政政策密集出台可能带来市场情绪好转，叠加社融增速拐点或将到来、专项债提前发行放量，预计长端利率继续下行受到制约。当前平安、国寿、太保、新华股价隐含的10年期国债收益率分别为2.9%、3.0%、2.1%、2.0%，太保、新华利率预期修复空间较大。3）车险监管强化明显，预计19年行业手续费率处于下降通道。且费用强监管有利于具有品牌优势、规模优势的产险龙头；同时龙头公司机构业务（非车险业务）优势显著，非车险有望保持高速增长，2019年1月中国财险保费收入同比增长31%，增速高于平安产险（19%）、太保产险（19%）、天安产险（2%）。叠加投资收益率改善、大灾损失大概率减少，中国财险2019年业绩改善可期。目前估值1.3倍pb，历史均值和中位数分别为1.75倍、1.56倍，提升空间较大。5）中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿A股股价对应2019PEV分别仅为1.00、0.75、0.68、0.79倍。 重点公司推荐： 券商板块：中信证券、华泰证券、国泰君安、光大证券；多元金融板块：关注爱建集团、中航资本、国投资本，推荐复星国际；保险板块：新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2018-022018-062018-10非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-02-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 22.43 买入 0.94 0.88 1.01 1.15 23.86 25.49 22.21 19.50 601688.SH 华泰证券 22.39 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 17.22 23.32 20.73 18.35 601211.SH 国泰君安 19.50 增持 1.13 0.88 0.97 1.09 17.26 22.16 20.10 17.89 601788.SH 光大证券 12.63 增持 0.65 0.30 0.52 0.62 19.43 42.10 24.29 20.37 601336.SH 新华保险 45.80 买入 1.73 2.56 3.39 4.10 26.47 17.89 13.51 11.17 601628.SH 中国人寿 25.96 买入 1.14 0.47 0.84 1.14 22.77 55.23 30.90 22.77 601601.SH 中国太保 33.45 买入 1.62 1.98 2.68 3.16 20.65 16.89 12.48 10.59 601318.SH 中国平安 67.02 买入 4.87 5.78 7.94 9.47 13.76 11.60 8.44 7.08 02328.HK 中国财险 9.43（港元） 买入 1.34 0.65 0.92 1.22 7.66 12.46 8.75 6.62 00656.HK 复星国际 12.86（港元） 买入 1.54 1.56 1.71 1.87 7.14 7.07 6.43 5.87 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1）本周日均股票成交额为5783亿元（上周3987亿元），单周环比上升45%，市场交易活跃度明显提升；2019年两市日均股票成交金额3537亿元，同比下降4.17%，降幅持续收窄。 2）投行业务：2019年1月，IPO、增发规模分别为126.86亿元、1015.30亿元；2019年1月债券承销金额为4785亿元。2018年，IPO、增发和配股承销规模分别为1378亿元、7503亿元、229亿元，同比分别减少40%、29%和增长41%；全年债券承销金额55050亿元，同比增长31.70%。 3）融资融券：截至2019年2月21日，两市融资融券余额为7596亿元，较2月1日上升427亿元；两市的融资余额为7518亿元，融券余额为78.31亿元。2018年全年日均余额为9138亿元，较2017年的9364亿元下降2.41%。 4）股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截止2019-2-22, 市场质押股数6320.63亿股, 市场质押股数占总股本9.71%, 市场质押市值为45333.37亿元；截止2019-2-22, 大股东质押股数6094.95亿股, 大股东质押股数占所持股份比6.81%。大股东未平仓总市值19106.66亿元, 大股东疑似触及平仓市值26586.95亿元。 图1：2019年2月日均股票成交金额4679亿元 图2：2月15日当周新增投资者20.66万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3： 截至2019年2月21日两融余额为7596亿元 图4：2019年1月股权融资首发募资127亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：2019年1月再融资共完成1086亿元 图6：2019年1月券商主承销4785亿元 05000100002016/032017/032018/03日均成交金额(亿) 0102030405060新增投资者数量 (万人) 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/02沪深两融余额(亿元) 01002003004005002016-012017-012018-012019-01首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0100020003000400050002016-012017-012018-012019-01再融资合计筹集资金(亿元) 0500100015002000 - 2,000 4,000 6,000 8,0002017-042017-102018-042018-10债券承销金额 债券只数(右轴) 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5