非银金融行业研究周报：政策+业绩双驱动，全面看好高弹性低估值的非银标的！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年03月24日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:证券行业已进入政策+业绩双驱动的阶段，全面看好高弹性低估值的非银标的！》 2019-03-17 2 《非银金融-行业研究周报:全面看好高弹性低估值的非银标的，重视保险股的估值修复机会！》 2019-02-24 3 《非银金融-行业研究周报:相对收益看券商，绝对收益看保险，同时关注社融超预期下的信托行业估值修复机会》 2019-02-17 行业走势图 政策+业绩双驱动，全面看好高弹性低估值的非银标的！ 投资要点：证券行业处于政策+业绩双驱动的阶段，行业政策+业绩有望持续超预期，继续推荐龙头券商。3月22日上交所披露9家科创板受理企业，若按照“3个月+3个月+20天”的流程规划，科创板有望在10月前迎来第一批上市公司。3月至今，两市日均成交金额为9267亿元，环比提升57%。2019年日均交易额5696亿元，YOY+54%。两融余额自18年7月以来首次突破9000亿元，较18年底上升1559亿元。中信证券、国泰君安2018年净利润分别为94/67亿元，YOY-18%/-32%，业绩整体符合预期，信用减值损失计提审慎，19年业绩高增长可期。保险方面，资产端，股市好转，10年期国债收益率企稳于3.1%以上；负债端，各公司全面进行保障型产品销售，价值增长已进入回升通道。2019年主要受益于权益市场上涨，我们判断全年及1季度保险公司业绩高增长可期。券商板块推荐中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安；多元金融板块推荐中航资本、江苏租赁、复星国际；保险板块推荐新华保险、中国平安、中国人寿。 证券：我们继续推荐龙头券商。1）3月22日上交所披露9家科创板受理企业，若按照“3个月+3个月+20天”的流程规划，科创板有望在10月前迎来第一批上市公司。从保荐机构来看，中信证券、招商证券、民生证券各受理2家，东吴证券、长江证券和国泰君安各受理一家。2）后续围绕做大资本市场（设立科创板并试点注册制）、引入国内外的中长期资金入市（鼓励证券公司权益类投资）、提升市场交易活跃度（拟完善融资融券交易机制、券商交易接口对量化私募放开），证券行业有望出台相应的利好政策。我们认为具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。3）3月至今，两市日均成交金额为9267亿元，环比提升57%。2019年日均交易额5696亿元，YOY+54%。两融余额自18年7月以来首次突破9000亿元，较18年底上升1559亿元。4）2018年，中信证券、国泰君安、中信建投的归母净利润分别为94/67/31亿元，YOY-18%/-32%/-23%，业绩整体符合预期，龙头券商的信用减值损失计提审慎，我们判断2019年业绩高增长可期。5）券商基本面改善趋势强，政策环境持续改善。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。我们预计19年证券行业净利润为951亿元，YOY+43%，行业平均估值2.20x PB，大型券商估值在1.4-2.0x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB。 保险：资产端，股市好转，10年期国债收益率企稳于3.1%以上；负债端持续优化，预计1季报大幅超预期，继续推荐。1）预计寿险公司价值增长已进入回升通道。各公司已全面转向保障型产品销售，队伍销售能力预计不断提升（近年来的产品转型使代理人适应并熟悉销售保障型产品，保险公司保障型产品体系及相关培训体系也日臻成熟），人均保障型产能及队伍规模稳定增长驱动新单保费及NBV持续优化。2）2018年，平安归母净利润同比增长20.6%，EV较年初增长21.5%，“营运偏差+投资偏差”为正是其业绩超预期的重要原因；新华归母净利润同比增长47.2%，EV较年初增长12.8%，业绩整体符合预期，精算假设进行了审慎调整。平安“营运偏差”的持续正贡献、新华更加合理审慎的精算假设都有利于其净利润、内含价值未来稳定健康增长。2019年主要受益于权益市场上涨，我们判断全年及1季度保险公司业绩高增长可期。3）2018年中国财险净利润同比增长-22%，Q4当季同比增长+9%，Q4业绩好于预期，“报行合一”初有成效；其非车险保费占比及承保利润占比均在提升。2019年在股市好转及手续费监管趋严的情况下，投资收益好转及净利润率提升（手续费率下降）的概率较大；同时，预计龙头公司的机构业务优势将使得非车险保持较快增长，全年及1季报业绩高增长可期。4）截至3月22日，平安、国寿、太保、新华的P/AAV（反映了利率预期）分别为0.98、1.10、0.84、0.85倍，P/EV分别为1.13、0.89、0.76、0.85倍；中国财险2018年PB为1.20倍。 重点公司推荐： 券商板块：中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安；保险板块：新华保险、中国平安、中国人寿。多元金融：中航资本、江苏租赁、复星国际。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2018-032018-072018-11非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-03-22 评级 2017A 2018A/E 2019E 2020E 2017A 2018A/E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 24.80 买入 0.94 0.88 1.01 1.15 26.38 28.18 24.55 21.57 601688.SH 华泰证券 22.94 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 17.65 23.90 21.24 18.80 600837.SH 海通证券 13.97 增持 0.75 0.46 0.61 0.71 18.63 30.37 22.90 19.68 601211.SH 国泰君安 19.87 增持 1.13 0.77 1.02 1.12 17.58 25.81 19.48 17.74 601336.SH 新华保险 55.55 买入 2.54 3.52 4.25 5.00 21.87 15.78 13.07 11.11 601318.SH 中国平安 74.72 买入 5.88 7.54 8.88 10.28 12.71 9.91 8.41 7.27 601628.SH 中国人寿 28.89 买入 1.14 0.47 0.84 1.14 25.34 61.47 34.39 25.34 600705.SH 中航资本 6.01 买入 0.31 0.35 0.62 0.76 19.39 17.17 9.69 7.91 600901.SH 江苏租赁 7.57 买入 52.02 52.15 52.17 52.19 0.15 0.15 0.15 0.15 00656.HK 复星国际 12.42（港元） 买入 1.54 1.56 1.71 1.87 6.88 6.79 6.20 5.67 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1）本周日均股票成交额为8148亿元（上周9386亿元），单周环比下降13.19%，市场交易活跃度维持高位；2019年两市日均股票成交金额5696亿元，同比上升54.32%。 2）投行业务：2019年2月，IPO、增发规模分别为34.28亿元、1423亿元，分别环比下降73%和上升31%。2019年2月债券承销金额为1665亿元。2018年，IPO、增发和配股承销规模分别为1378亿元、7503亿元、229亿元，同比分别减少40%、29%和增长41%；全年债券承销金额55050亿元，同比增长31.70%。 3）融资融券：截至2019年3月21日，两市融资融券余额为9116亿元，较2018年12月28日上升1559.26亿元；两市的融资余额为9022.86亿元，融券余额为93.43亿元。2018年全年日均余额为9138亿元，较2017年的9364亿元下降2.41%。 4）股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019-3-22, 市场质押股数6264.62亿股, 市场质押股数占总股本9.62%, 市场质押市值为53959.92亿元；截至2019-3-22, 大股东质押股数6111.87亿股, 大股东质押股数占所持股份比6.91%。大股东未平仓总市值28756.62亿元, 大股东疑似触及平仓市值25017.92 亿元。 图1：2019年3月日均股票成交金额9,267亿元 图2：2月22日当周新增投资者31.61万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3： 截至2019年3月21日两融余额为9116.30亿元 图4：2019年2月股权融资首发募资34.28亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05000100002016/032017/032018/032019/03日均成交金额(亿) 0102030405060新增投资者数量 (万人) 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元) 01002003004005002016-012017-012018-012019-01首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年2月再融资共完成1423亿元 图6：2019年2月券商主承销1665亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0100020003000400050002016-012017-012018-012019-01再融资合计筹集资金(亿元) 0500100015002000 - 2,000 4,000 6,000 8,0002017-042017-102018-042018-10债券承销金额 债券只数(右轴) 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 保险重要数据 1) 截至2019年3月22日，10年期国债和国开债到期收益率分别为3.11%、3.62%，本周分别下降2.96 bps、0.24bps，国债和国开债期限利差分别为0.64%、1.02%，本周分别下降3.19bps、上升0.58 bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.78%、1.32%，本周分别下降1.94bps、上升1.79 bps。