关于《保险公司资产负债管理办法》的点评：保险资负新规影响几何？

glmszqdatemark2026年08月23日 分析师：刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师：朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 分析师：乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件：8月20日，国家金融监督管理总局公布《保险公司资产负债管理办法》（下文简称《办法》），我们解读如下： 1、保险已是除银行外最大的金融行业，深度参与金融市场，目前存量资金运用余额规模超40万亿元，过去一年增量资金约4.4万亿元。从存量余额来看，2026年6月末，中国保险行业总资产43.86万亿元，资金运用余额40.82万亿元，我们估算其中投向债券20.62万亿、股票4.25万亿、存款3.14万亿、长股投3.11万亿、基金2.38万亿和7.32万亿其他资产。从新增资金来看，以2026年6月末为截至月，过去12月滚动累计计算（TTM），中国保险行业续期和新投保费6.24万亿（同比增速6.05%），赔付2.49万亿（同比增速3.24%），保费减赔付形成净增量3.75万亿（同比增速8.01%），此外，过去一年保险客户投资款和投连险交费合计0.66万亿（同比增速13.13%）。也就是说，不考虑存量资产票息和分红资金，过去一年保险行业新增可投资金（保费收入-赔付+投资交费）约4.4万亿，同比增速8.74%。 相关研究 1．保险资金2026Q2点评：核心二级权益资产的配置规模和比重继续抬升-2026/08/162．非银金融行业2026年半年度业绩前瞻：基本面有望改善，估值修复可期-2026/06/233．船舶租赁行业深度：各类船型租金或将迎来显著分化-2026/06/224．非银金融行业2026年中期投资策略：板块稳中向好，静待估值修复-2026/06/205．保险资金2026Q1点评：股票和基金的配置规模继续提升-2026/05/17 2、《办法》要求人身险净投资收益率能够覆盖负债保证成本，预计将使保险公司继续增加对高股息股票的配置，银行与非银金融预计是主要的受益板块。《办法》整体旨在引导保险公司加强资产负债协调联动，做好资产负债在期限结构、成本收益、流动性等方面的匹配。我们预计，《办法》中对金融市场边际影响最大变化是：要求人身险公司净投资收益覆盖率要不低于100%，即过去三年的净投资收益率要能够覆盖负债保证成本。而在当下长端利率下行的背景下，保险公司为了满足监管要求预计将增配以银行为代表的高股息股票。 负债端：负债保证成本主要反映了保险产品预定利率对应的成本，我们预计存量在2.9%左右。得益于监管引导降费，近年新发保险预定利率下行较快，2026年6月新发普通型人身保险预定利率研究值为1.94%，较2025年1月下行约40BP。但是保险公司负债存量更大，久期较长，历史投保的预定利率较高，因此我们预计负债保证成本会保持相对刚性。 资产端：2026年6月末，人身险资金运用余额36.9万亿元，占全部保险资金运用余额90.3%，是保险资金最主要的来源。保险公司净投资收益主要来自于固收类产品所产生的利息收入和股票类资产所产生的股息收入。我们按下列步骤测算保险公司高股息资产的缺口和潜在增配空间： 1）测算净投资收益率要求：参考上市保险公司数据和保险公司杠杆水平，我们假设预定合同负债占人身险资金运用余额约90%。则为了满足预定负债成本2.9%的要求，净投资收益率预计需要达到2.61%。 2）测算权益类资产收益贡献要求：参考2026年二季度末保险公司各类资产占保险资金运用余额比重，我们假设债券和存款占比为60%，非标类资产占比为10%。参考目前长久期存量债券利率，我们假设债券和存款类产品利率为2.7%，非标资 产利率为5%。根据以上假设，固收类资产的总收益贡献率大致为2.12%，则权益类资产需要贡献0.49%的投资收益率。 3）测算高股息类权益资产增配规模：截至8月21日，A股与港股通股票自由流通市值合计73.6万亿元，自由流通市值加权平均股息率为1.97%；股息率3%以上的股票自由流通市值22.1万亿元，自由流通市值加权平均股息率为4.81%。我们据此假设高股息类权益资产的股息率为4.8%，则高股息权益类资产占资金运用余额比重预计要达到10%，规模预计要达到3.76万亿元。假设目前股票中40%在满足高股息要求的OCI账户，理想情况下若行业补缺口，则需要增配的OCI账户股票规模预计为2.22万亿元；假设长期股权投资的分红收益能计入监管考核指标计算，且满足分红要求比重的资产占比为50%，则需要增配的OCI账户股票和长期股权投资规模预计为7851亿元。 4）情景假设：我们针对测算过程中预定负债率、权益资产股息率等关键假设做了不同情景下的测算。我们假设预定负债成本率的范围是2.9%-3%，高股息股票的平均股息率在4.5%-5%之间，则需要增配的OCI账户股票规模预计在2.07-2.91万亿元之间。假设长期股权投资的分红收益能计入监管考核指标计算，则需要增配的OCI账户股票和长期股权投资规模预计在0.63-1.48万亿元之间。 5）测算总结：综上所述，保险公司为了满足净投资收益覆盖率要求，预计将增加OCI股票和长期股权投资占比，可能对基金等其他大类资产配置形成挤出。而且A股与港股通股息率3%以上股票中银行和非银金融自由流通市值占总自由流通市值的比重分别为32.3%和16.2%，合计接近一半，预计也将成为险资增持的主要受益板块。 投资建议：《办法》的发布标志着保险公司进入了资负统一管理的新时代，在长端利率下行的背景下，对投资收益率的硬性考核要求预计将使得保险公司提高高股息权益类资产占比，银行盈利稳定、股息率高，有望迎来险资的持续增持。近年来，随着新会计准则实施、长端利率中枢下移，保险公司资产负债匹配难度边际加大。《办法》的颁布有助于引导保险公司结合自身发展战略、经营目标和风险偏好开展资产负债管理，有效防范保险资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力。在监管强化对保险公司监管指标与监测指标的约束下，保险公司资产与负债匹配度有望进一步改善，高股息权益类资产占比有望继续提升；银行作为盈利稳定的高股息行业，有望迎来险资的持续增持。 风险提示：经济复苏不及预期，资本市场波动加剧，长端利率下行，测算假设偏差，监管执行不及预期，保险资金增配节奏不及预期风险。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室