保险公司资产负债管理办法解读：资负均衡利好盈利稳定与估值修复

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次发布的《保险公司资产负债管理办法》为正式文件，2027年1月1日实施，监管指标不达标公司有3年过渡期，需在2027年3月底前向监管报告。 2. 新规监管导向延续防风险、严监管、促高质量发展的定调，核心是引导行业建立资产负债匹配管理体系，优化多项监管、监测指标口径。 二、核心调整内容 1. 监管指标中，人身险公司有效久期缺口被替换为利率风险对冲率（现金流利率敏感度流入/流出比值），原指标下移为监测指标；流动性覆盖率、沉淀资金覆盖率、净投资收益覆盖率、综合投资收益覆盖率等指标均有口径优化。 2. 资产端三原则排序调整为安全性、流动性、收益性，更注重匹配而非盲目追求高收益；资产负债管理部门表述改为“设置或指定”，适度弹性但仍要求专业化管理。 3. 业务规划、产品开发、委托投资等环节均强化资产负债两端形势的兼顾要求。 三、行业影响分析 1. 短期影响：在低利率环境下，保险公司对净投资收益率提升有需求，会加大优质固收+资产、OCI股息等稳定收益资产的配置。 2. 长期影响：引导保险公司向资产负债均衡发展转型，缓解过往资产负债割裂问题，提升盈利稳定性，推动估值修复，契合海外成熟险企稳定盈利模式的发展路径。四、投资关注 1. 新规落地后，行业内重视资产负债匹配管理的险企竞争优势与估值溢价有望逐步显现，需持续关注新规实施对险企财报与盈利模式的实际影响。五、风险提示 1. 市场对保险公司盈利预期仍偏悲观，低利率环境下险企资产端配置压力仍存，新规落地效果或受市场环境等因素制约。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通非银支付新规正式落地支付，均衡发展利好盈利稳定性提升保险公司资产负债管理办法解读。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议因编辑文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法。 法律责任的权利国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场也有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。哎好的呃，各位在线投资人下午好，我是国泰海通的非银分析师李佳木，那么那个呃，这周末其实大家非常关注，就是周五晚上的这个今年总局发布的呃保险公司资产负债管理办法，那么这一次其实是以一个这个正式文件的形式进行的一个这个发布，因为确实在这个去年12月份的时候，这个监管就是发布了征求意见稿，并且其实也是啊，这个在征求意见稿当到正式文件出台之间啊，其实这个典型行业就是进 行了非常充分的。 这个沟通，包括就是呃，这个各家保险公司其实也呃也也在这个准备阶段就是也有很多的这种这个测算和这个呃监管这边的一个沟通嘛，那么其实这一次就是这周，我们看到这个文件其实是一个啊，就是这个正式要在明年呃，按照监管给的这个时间表就是正式，要在明年的这个一月一号的时候去正式实施了，并且这个从报送报告上来看的话，那么这个首次季度报告和年度报告分别是这个26年的四季报和26年的这个年度报告，那么其实这个确实从发布到这个实施的一个啊之间的这么一个，这个这个阶段也是很快的，那么呃，那么其实在嗯就是就是从从监管的这个这个规定上来看的话包括就是因为这个监管指标不达标的保险公司，那么监管这边也是设置了就是啊，允许设置3年的过渡期，并且这个呃申请过渡期的话，要在这个27年的3月底之前，要这个呃跟监管部门进行一个这个呃这个这个报告，那其实这周末也有非常多的这个投资人，包括这个产业内的呃一些这个大家非常关注行业的这个新规的，这个就就一些一些朋友在跟我们一直在聊这个事情啊，那么整体上其实我们现在和大家整体沟通下来，我觉呃主要的这个这个这个结论就是啊，今天通过这个这个形式，跟大家汇报一下，首先就是这个这个这个办法，其实它呃整体上我们觉得体现的监管导向，包括之前的征求意见，稿所体现的啊，仍然是其实我们看到从这个二四版的新国失调，包括其实这个近几近几年来非常重要的监管，会议上面就是大家这个呃所看到的监管的一些定调，其实其实就是这样的一些这个精神还是呃就是一以贯之的，我们认为落实在了这次的就是正式的这个自主新规里面，那么呃包括就是这个呃防风险的导向，这个严监管的导向，以及促进这个行业高质量发展的这么一个。 这个导向那么同时的话，其实从保险公司现在所面临的一个这个滴滴这个这个外部的一个市场环境上来看，我们认为确实因为这个近几年的这个外部的长端利率还是在一个非常就是比较明显的，这么一个这个这个下行的一个一个一个趋势下，那么其实其实从低利率环境的这么一个外部背景之下，因为呃确实利率的一个呃变动，对于保险公司无论是资产端和负债端都会带来非常非常大的影响，尤其是其实在这个呃行业全面实施新快准则的背景之下。 其实从23年开始这个上市保险公司实行新派准则之后，我们其实也可以从上市保险公司年度之间的这个财报里面看到就是啊，利率波动对于这个资产端和负债端的这个很多评估指标的影响是呃显著增加的，所以其实这1次的这个正式的这个呃资产负债管理办法，我们认为就是核心，它还是通过1个这个非常系统化的方式就是啊，这个呃引导整个行业去建立起一套有效的这个保险公司资产负债管理体系。那么其实这一次的这个呃就是那个这周五晚上的正式的，这个管理公司资产负债管理办法出来之后，其实大家首先核心关注的呃，这个点我就整体聊下来，我觉得两方面吧，第一方面就是这个大家关注这个正式正式的办法和之前征求意见稿相比有哪些这个变化呃，因为这个之前征求监稿，其实这个去年12月份出来之后，那么行业也是啊，进行了非常之多的这个研究和准备嘛，那么第二方面大家关心的其实就是这个正式的。 这个呃办法发布之后，那么对于行业的一个呃，影响包括对于其实这周末我们沟通下来，就投资者最关注的还是对于保险公司短期的一个资产配置行为的影响啊，因为确实里面的很多的这个呃指标其实呃包括这个指标口径的一些调整啊。其实其实呃大家大家都会关心对于保险公司未来的一个这个呃潜在资产配置的一个影响。那么包括从长期来看，因为这一次这个强化支付匹配的这么一个监管导向，其实我们认为啊，未来对于保险公保险公司就整个的从中长期维度来看，资产端和负债端的1个这个经营模式也都会产生呃，我们认为会产生一个比较深刻的影响，那么呃，首先还是先来这个跟各位汇报一下就是啊，我们认为这次的正式版的资产负债管理办法相较征求意见稿的1些。 这个呃核心的变化吧，那么我们其实呃整体就是把把把我们认为我，我们其实进行了逐条对比啊，那么最核心的一些这个这个变化，我们认为主要是这个下面五个方面，那么首先就是这个呃市场非常关注的，呃包括对于人身险和财险公司的这个监管指标和监测指标，因为监管指标的话它是一个这个阈值管理就是硬性，要达到这个呃设置的一个阈值，那么监测指标的话，它更多的是一个就是啊，监测和预警的一个效果，那是其实这一次从监管指标监测指标上来看的话，呃，这个是大家非常关注的，一个变化就在于这个之前的人身险的这个监管指标有一个指标是这个有效酒局缺口，那么其实这一次的这个正式的资产负债管理办法把有效9期缺口啊的这个监管指标替换为利率风险对冲率，那么利率风险对冲率的这个测算方法其实就是这个保险公司现金流流入的利率敏感度除以现金流流出的。 的这个利率敏感度，其实我们也观察到了就是呃，其实从这个这个这个自负新规的这个文件的呃就是最开始的那个原则，那里其实也有提到就是保险公司，因为所谓的资产负债匹配主要是3方面吧，那么呃这个包括期限结构的一个匹配，还有这个成本收益的匹配以及流动性的匹配。那么从这个期限结构的匹配上，其实我们也看到就是这一次的，这个文件里面也明确提到了，就是这个呃期限结构匹配的定义，指的是保险公司能够维持资产现金流和附带现金流在较长期限结构上的这个合理匹配，那么原来征求意见稿，上面其实只是这个就比较这个。 呃宽泛的提到就是维持资产和负债在较长期限结构上的合理匹配，所以其实这次包括我们觉得啊这个监管指标它其实从1个这个九七的啊这么一个概念改成了这个利率风险对冲率的概念啊，我们认为其实一方面这个当然我们也这个这个就是从征求监稿出来之后我们也跟行业进行了一个比比较这个广泛的交流啊，其实确实呃对于很多的这个中小保险公，尤其是中小保险公司而言，那么之前对于这个有效酒器缺口的一个啊之前的要求是这个不得超过5年，那么确实可能在在这个现实的一个层面上，那么还是有很多中小保险公司在这个方面。 面临一定的这个啊就是呃压力的，所以其实这一次的这个指标调整，我们认为一方面确实也是啊，监管更广泛的，就是考虑到了行业经营的一个这个现状。另一方面的话，我们认为其实利率风险对冲率的指标它啊，从这个呃利率敏感度的角度其实也是能够啊，更加直观的去反映就是保险公司资产负债利率风险的1个，这个呃对冲程度对那么之前的有效九七缺口其实是下移成了一个呃监测指标，就是之前之前关于酒期缺口的监测指标是修正九七呃缺口，但是确实因为呃，我们也看到就是尤其今年。 保险行业的一个非常显著的变化，就是这个呃分红险产品逐渐成为了这个，就是保险公司新担保费的一个非常重要的呃来源。那么对对于分红险产品，呃，未来成为这个负债端销售的这个主流产品的这样1个背景之下。那么确实我们认为有效酒器缺口对于保险公司资产和负债。啊，匹配的一个这个衡量是更为适用的，那么呃这个这个这个九七缺口的一个调整，我们认为其实是这一次大家非常关注的一个方面，那么其他的几个这个指标的这个这个调整上，其实我们也看到了比如说流动性覆盖率的指标，那么在征求监稿里面提到的更多的是压力瓶颈下的流动覆盖率，但是呃这一次出台的这个正式的文件就就叫做这个流动覆盖率，那么它衡量的其实是就是更加常态化的1个经营场景之下，那么这个保险公司的一个呃流动性风险，那么再包括其实我们呃这个比较细致的去看这个呃正式版的文件和征求电表的变化，我们其实也能看到包括沉淀资金覆盖率啊，包括这个综合投资收益覆盖率，包括这个呃这个这个净投资收益覆盖率，其实也有一部分的就是这个更加更加细致的1些这个口径的这个啊调整和优化，那么比如说这个呃，其实其实以这个这个这个呃，就就这三个指标我们其实也分别来那个呃跟大家这边就是汇报一下就是其实从这个沉淀资金覆盖率上来看的话，我们也看到了对因为沉淀资金覆盖率，它的定义是这个财险公司的沉淀资金除以中长期资产，那其实它核心是这个引导财险公司就是在经营的时候考虑流动性的风险，因为财险的负债久期相对是比较短的，那么这个也就是也就意味着就是财险公司 在经营的过程当中不就是财险和寿险，这个问题其实是不太1样的啊，财险的问题就在于说这个呃，随着可能这个保费增速的一个这个现实的一个发放缓，那么这个财险公司在资产配置的时候，其实对于这个中长期的一个资产还是要考虑一个就是这个呃配置的一个适配度的，所以其实沉淀资金覆盖率的指标就是沉淀资金除以中长期资产，那么这个呃监管标准是这个呃不低于100%，但是这一次的正式的这个文件上我们看到就是对于中长期资产的定义里面也剔除了很多的，这种就是呃，这个相对来说相对来说的，这个呃就是那个收益收益稳定性比较好的呃，1些包括这个准政府债券，包括这个含保证条款的权益类。 投资资产包括这个呃公，包括一些这个类似产品。那么我们认为其实这个这个也是从从这个监管对于资产配置的一个导向上还是支持？保险公司就是呃合理的去配置高安全性和高流动性的这样的一些资产，那么其实还包括就是这个大家观察比较细的话，其实也能够看到包括这个镜头的收益覆盖率啊，也进行了部分口径的一个优化。说这个呃净投收净投收率覆覆盖率的这个。 从这个指标定义上的话，它主要就是呃。净投的收益包括利息收入股息红利收入，然后包括这个投资性房地产的一个这个租金收入等等等，就是投资收益当中比较稳定的部分，那其实从正式正式的这个文件的变化上，我们也能看到就是呃，这这个对于净投资收益也明确了就是这个呃tpl类的债券产生的票息收益也是属于这个呃净投资收益的，同时也这个新增