保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险 2021年02月23日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《上市保险公司12月保费收入数据点评-12月寿险保费增速改善，负债端改善有望驱动估值修复》-2021.1.18 《《关于发展独立个人保险代理人有关事项的通知》点评-杜绝层级重分利益，探索保险全新业态》-2020.12.30 《上市保险公司11月保费收入数据点评-多数公司保费增速边际改善，不同业务节奏带来差异》-2020.12.14 新单改善趋势确认，资负两端向好支撑估值修复 ——上市保险公司1月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 开门红表现良好，新单同比高增，续期受疫情迟滞影响拖累总保费增速 1月5家上市险企年合计寿险保费同比+8.53%（2020年+7.37%），其中：中国人保+14.04%、中国人寿+13.13%、新华保险+12.78%、中国太保+8.79%、中国平安-3.06%，增速差异受基数、续期保费和新单增速影响。中国人保凭借寿险子公司期交同比+12.50%及健康险子公司趸交同比+835.98%，同比增速领跑市场；中国人寿、新华保险受高基数影响，且2021年规模诉求降低，1月开门红保费同比增速略有放缓；中国平安个人业务新单保费同比+31.04%，显著高于2020年同期的-14.90%，由于续期业务受到疫情影响同比-16.44%，拖累整体保费，但寿险及健康险业务保费同比增速仍较2020年同期高9.96pct；中国太保寿险保费同比+8.79%，考虑到续期保费可能承压，预计中国太保新单保费实现较快增长。 ⚫ 中国平安新单保费同比改善明显，中国人保子公司针对性策略带来增量 1月中国平安寿险个人业务新单保费达成347.85亿元，同比+31.04%，较2020年1月同比-14.90%提升45.94pct，同时较2019年1月增长+11.52%，主要由于开门红启动提前且管理层高度重视带来增量；但由于疫情影响，继续率等滞后指标出现下行，中国平安寿险个人业务续期保费1月同比-16.44%，较2020年1月同比-12.77%降幅扩大3.67pct。中国人保寿险业务1月新单保费175.19亿元，同比-14.40%，主要由于业务结构进行调整，压降趸交规模，趸交保费同比-35.17%，期交规模+12.50%；人保健康险1月新单保费59.19亿元、同比+298.32%，其中趸交新单保费50.73亿元，同比+835.98%，占比85.71%。 ⚫ 车险综改造成车险保费同比降幅扩大，非车险同比增长明显 1月3家上市险企财险保费收入同比为-2.87%，较2020年12月的-11.55%有所改善。其中：太保财险+5.57%、人保财险+1.15%、平安财险-13.19%；车险综改压力延续，平安财险、人保财险车险保费降幅分别扩大1.22pct、0.67pct至-18.57%、-11.39%。人保财险、平安财险意外及健康保险分别同比+27.08%、+22.50%，人保财险农险同比增长+34.26%，非车险同比增长明显，缓解车险压力。 ⚫ 资产、负债两端均现改善，继续推荐顺周期低估值保险股 1月保费数据披露确认保险负债端逐步改善，经济复苏、疫情低基数和险企转型有望推动后续价值增长超预期，负债端改善有望延续，预计龙头上市险企全年NBV实现10%-20%增长。年后通胀预期提升，利率上行利好保险利差扩张，驱动估值修复。保险股资产和负债均有顺周期属性，目前处于历史估值低点，资产和负债两端改善驱动下，估值修复可期。首推中国太保，推荐中国平安，受益标的新华保险。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。 -31%-15%0%15%31%46%2020-022020-062020-10保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：1月上市险企年累计寿险保费同比增速改善 图2：1月上市险企单月寿险保费同比均有所改善 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图3：1月上市险企年累计财险保费同比增速持续承压 图4：受非车险带动，1月单月财险保费同比略有回暖 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图5：十年期国债收益率逐步回升至3.2%上方 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：上市险企1月保费达成情况良好，确认行业改善趋势 人身险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 中国人寿 1,935 2,189 22.62% 13.13% 中国平安 1,079 1,046 -13.02% -3.06% 中国太保 520 565 0.60% 8.79% -20%0%20%40%60%年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保合计-50%0%50%100%单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保合计-20%-10%0%10%20%30%40%年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险合计-20%-10%0%10%20%30%40%单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险合计2.42.93.43.94.42017-07-072018-01-072018-07-072019-01-072019-07-072020-01-072020-07-072021-01-07中债国债到期收益率：10年（%） 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 人身险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 新华保险 307 346 54.07% 12.78% 中国人保 394 449 -3.88% 14.04% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表2：受车险综改影响，上市险企财险同比增速持续承压 财产险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 平安财险 349 303 7.24% -13.19% 太保财险 177 186 14.83% 5.57% 人保财险 525 531 -3.33% 1.15% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表3：中国平安月度新业务保费同比改善明显 中国平安保费收入分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 个人业务 1,060 1,012 -13.31% -4.55% 新业务 265 348 -14.90% 31.04% 续期业务 795 664 -12.77% -16.44% 团体业务 18 33 8.31% 84.02% 新业务 18 33 7.34% 85.06% 续期业务 0 0 364.69% -4.01% 合计 1,079 1,046 -13.02% -3.06% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表4：平安财险车险业务同比承压 中国平安保费收入分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 车险 213 174 1.33% -18.57% 非机动车辆保险 118 108 16.80% -8.85% 意外与健康保险 18 22 27.02% 22.50% 合计 349 303 7.24% -13.19% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表5：中国人保寿险及健康险业务同比较2020年1月改善明显 中国人保保费收入 分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 长险首年 220 234 - 6.77% 趸交 121 126 - 3.88% 期交首年 99 109 - 10.31% 期交续期 145 192 - 32.69% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费收入 分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 短期险 29 22 - -24.21% 合计 394 449 -3.88% 14.04% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表6：中国人保财险保费同比较2020年1月略有改善 中国人保保费收入 分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2020年1月 2021年1月 2020年1月 2021年1月 机动车辆险 272 241 - -11.39% 意外伤害及健康险 115 147 - 27.08% 农险 34 46 - 34.26% 责任险 36 38 - 8.03% 企业财产险 25 29 - 16.72% 信用保证险 17 3 - -84.15% 货运险 4 5 - 16.71% 其他险种 23 23 - 1.54% 合计 525 531 -3.33% 1.15% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 表7：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS BVPS P/B 评级 2021/2/23 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2019A 2020E 601601.SH 中国太保 44.74 3.06 2.98 4.48 19.69 23.39 2.27 1.91 买入 601318.SH 中国平安 84.32 8.41 8.10 7.15 36.83 41.71 2.29 2.02 买入 601336.SH 新华保险 53.51 4.67 4.42 5.39 27.07 30.56 1.98 1.75 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：中国平安2020年数据为公司公告披露数据。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生