保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2023年07月15日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《扩围和便捷化提升吸引力，税优政策呵护利好行业—税优商业健康险产品范围扩大点评》-2023.7.7 《负债端高景气度提供支撑，关注资产端改善提供弹性—上市保险公司5月保费收入数据点评》-2023.6.15 《负债端Q2迎多重短期利好，高景气度有望延续—上市保险公司4月保费收入数据点评》-2023.5.17 新单保费确认高景气度，关注资产端边际改善催化 ——上市保险公司6月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  上市险企2023M6寿险总保费继续改善，负债端关注后续政策变动 2023年6月6家上市险企寿险总保费合计1990亿元、同比+27.0%，较5月同比上升13.5pct，其中：中国人保+77.2%、中国太保+39.0%、中国太平+37.3%、新华保险+24.2%、中国平安+21.0%、中国人寿+18.3%，上市险企6月保费同比延续扩张趋势且增幅有所扩大，预计主要系新单同比改善带动。2023年前6月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.9%、中国太平+9.4%、中国平安+8.3%、中国人寿+6.9%、新华保险+5.1%、中国太保+4.0%。寿险负债端Q2受到居民需求回升以及政策端催化带动，保费同比改善明显，预计上市险企新单保费同比逐月改善带动总保费增长。考虑到政策端尚未落地保险产品定价利率调整事项，预计2023Q3仍将释放一定前期未释放需求，观察后续政策变动。  Q2新单保费同比较Q1进一步扩大，中报NBV同比或超市场预期 2023H1中国平安个人业务新单保费同比+30.0%，单Q2 368亿元、同比+69.6%，较Q1的+10.0%明显提升；2023H1中国太保代理人渠道新单保费同比+31.9%，较Q1的-6.0%明显改善；中国人保人身险板块2023年前6月长险首年保费同比+16.7%，较5月同比改善9.2pct，6月长险首年保费63.9亿元，同比+210.7%，同比较5月扩大132.4pct。同比高增主要原因预计系政策预期催化需求释放以及低基数影响。单季度同比较Q1有明显改善，叠加部分险企产品结构改善、margin提升，2023中报NBV同比或超市场预期。  2023年6月财险行业保费同比改善，众安在线单月保费再超预期 2023年6月5家上市险企财险保费收入1142亿元、同比为+8.3%，较5月+6.5%扩大1.9pct，各家险企6月财险保费同比分别为：众安在线+52.4%（5月+55.8%）、太保财险+10.1%（5月+11.5%）、人保财险+10.0%（5月+3.0%）、平安财险+2.6%（5月+4.6%）、太平财险-7.8%（5月+14.2%）。根据中汽协数据，2023年6月乘用车销量同比+2.1%，同比较2023年5月下降24.3pct，连续2月下降，拖累车险保费增速。人保财险6月车险保费同比+3.8%，较5月同比下降0.1pct，6月非车险主力险种同比均实现正增长，其中农险+17.5%、责任险+20.5%、意健险+3.7%。众安在线6月保费32.5亿元、同比+52.4%、月环比+18.0%，超过2021年7月的27.7亿元成为历史最高单月保费收入，同比增速超预期，叠加众安在线综合成本率全年改善空间较大以及2023年权益市场表现优于2022年同期，2023年净利润有望明显改善。  需求释放带动2023H1 NBV同比迎全年高点，关注资产端边际改善催化 2023年上半年寿险行业负债端受储蓄型产品需求提升、负债成本政策预期催化以及代理人渠道转型见效等因素带动，整体呈现较高景气度，我们预计2023H1上市险企NBV同比分别为：中国太保+33.8%、新华保险+32.9%、中国平安+29.8%、中国人寿+13.9%，中报同比高增确定性较强。当前市场关注后续产品需求情况及资产端长端利率压制影响。首推负债端改善延续性较强的中国太保，推荐中国平安、中国人寿。关注资产端边际改善带来弹性，受益标的新华保险。中国人保有望受益于寿险负债端超预期及财险承保端稳健表现；港股推荐友邦保险、众安在线和中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -24%-12%0%12%24%36%2022-072022-112023-032023-07保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年前6月上市险企寿险保费同比改善 附图2：2023年6月上市险企寿险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2023年前6月上市险企财险保费同比增长 附图4：2023年6月财险保费同比略有分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.6-2.7%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%202104202108202112202204202208202212202304年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-100%-50%0%50%100%202104202108202112202204202208202212202304单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平-20%0%20%40%60%202103202107202111202203202207202211202303年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线-50%0%50%100%150%202103202107202111202203202207202211202303单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-0510年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：多数上市险企2023年6月人身险板块总保费收入同比延续改善 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 中国人寿 3,986 4,702 5.1% 6.9% 413 716 15.7% 18.3% 中国平安 2,618 3,057 6.4% 8.3% 395 439 9.1% 21.0% 中国太保 1,249 1,551 -1.9% 4.0% 165 302 4.9% 39.0% 新华保险 882 1,079 1.7% 5.1% 121 196 17.4% 24.2% 中国人保 997 1,125 4.8% 9.9% 80 128 36.1% 77.2% 中国太平 813 1,022 4.0% 9.4% 124 209 17.5% 37.3% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2023年6月财产险板块同比分化 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 平安财险 1,249 1,541 5.6% 5.0% 244 292 4.6% 2.6% 太保财险 854 1,049 15.3% 14.3% 139 195 11.5% 10.1% 人保财险 2,417 3,009 8.5% 8.8% 370 592 3.0% 10.0% 太平财险 134 163 15.4% 10.3% 26 30 14.2% -7.8% 众安在线 112 145 33.8% 37.6% 28 33 55.8% 52.4% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2023年6月中国人保寿险及健康险业务同比继续改善 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 长险首年 466 530 7.5% 16.7% 33 64 78.3% 210.7% 趸交 273 282 -3.6% -3.1% 8 9 -9.0% 14.8% 期交首年 193 248 28.5% 52.1% 25 55 153.6% 327.9% 期交续期 384 431 3.2% 3.8% 35 47 8.7% 8.5% 短期险 148 165 0.7% 6.3% 12 17 49.0% 101.5% 合计 997 1,125 4.8% 9.9% 80 128 36.1% 77.2% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表4：中国人保2023年6月财险保费同比改善 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 2023年5月 2023年6月 机动车辆险 1,109 1,359 5.9% 5.5% 219 250 3.9% 3.8% 意外伤害及健康险 644 724 5.4% 5.2% 45 81 -22.3% 3.7% 农险 285 441 21.5% 20.1% 53 155 18.8% 17.5% 责任险 163 210 5.9% 8.9% 24 47 11.0% 20.5% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 企业财产险 77 100 3.6% 5.2% 11 23 4.6% 11.1% 信用保证险 26 32 25.1% 21.2% 4 6 13.3% 6.6% 货运险 23 28 7.2% 8.3% 4 5 11.6% 13.3% 其他险种 89 115 39.6% 39.6% 11 26 50.3% 39.6% 合计 2,417 3,009 8.5% 8.8% 370 592 3.0% 10.0% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2023/7/14 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 601628.SH 中国人寿 33.69 43.54 47.30 51.33 0.77 0.71 0.66 15.43 16.66 2.18 2.02 买入 601318.SH 中国平安 48.62 76.34 85.63 85.63 0