长江金融总量 周知 笃行第9期

00:00:02 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 好的，嗯，各位投资人大家上午好，欢迎大家收听长江总量每周日早上的周知笃行栏目。嗯，那么每周日早上10点钟呢，我们这个长江金融总量的这个呃宏观固收策略，然后精工，然后以及银行非银跟地产，我们7个小组，然后也一起为大家去汇报我们最新的观点。那么我这边的话呢是长江宏观这个首席宋晓晓。那么今天我跟大家汇报的是我们周五出的最新的这个财政数据，然后我们标题叫做地方财政何时发力啊，因为周五的时候呢也有一些这个呃财政相完的相关的新闻发布会啊，所以我们也一起去做一个解读。 00:01:15 那么第一块我们先来看一下财政收入的这样收支的一个特点，然后第二块的话我们对于未来去做一个简单的展望。呃，那么首先第一部分我们来看一下收支的一个情况。 00:01:26 我们先来看第一本账啊，第一本账是我们公共财政收入，那么其实这个月的公共财政收入应该说还是非常这个亮眼的。呃，整个第一本账的收入增速呢达到了11.7啊，11.7。嗯，然后其中的话主要是税收收入比较亮眼，税收收入的话呢，同比增速是13.9啊，14%。呃，那么这里面除了有这个基数在有一些些的这样的基数，有一些些原因之外，其实更主要的还是。我们这个税收这边确实比较亮眼， 00:02:00 那么税收里面的话大家可以稍微仔细地去猜一猜啊。那么首先7月份的这个证券交易印花税啊，仍然是非常不错的增速，100%的增速啊，100%以上的增速。然后与此同时呢，我们四大税种里面的个人所得税跟企业所得税，都是在20%以上的一个增速啊，20%的增 速，那么这个的话呢，嗯，除了跟我们收入跟企业盈利有关之外，也跟我们今年的这个财税改革。规范税收优惠跟补贴的这样一个动作是有关系的啊， 00:02:33 然后除此之外呢，呃今年一直以来还比较不错的这样一个车辆购置税啊，依然保持一个接近百分之嗯嗯接近9%的一个增长，那么这跟我们汽车的这样的一个。呃，跟我们汽车的一个这个这个呃这个车辆购置税，这个尤其新能源车这样车辆购置税的变化有关系啊，因为今年是减半征收，然后去年是不征收啊，明年是全额征收，所以对我们的税收这边有一定的一个支撑。 00:03:02 然后除了这个税种之外的话，我们这个整个增值税，然后是我们的这个第一大税种，那么这个月的话也保持不错啊，因为整个公增在呃呃整个公增这两个月其实也稍微有一些恢复啊，它已经比当时油价比较高的一个情况之下稍微好了一点点。然后再加上这个消费税这边啊，因为消费税我们后面也会有这个。呃，我们说呃我们说这个呃有呃我们消费税后面也有一些动作啊，就是比如说像电池这边它有些征收的动作，所以消费税这边也有一些改善啊，所以基本上我们可以看到这个收入的状态还是非常不错的。 00:03:41 当然可能最大的贡献除了这个印花税比较高的增速之外，四大税种里面增速比较高的还是个人所得跟企业所得，都是20以上的一个征收。 00:03:50 那么当然从央地来看的话呢，嗯仍然是这个呃中央的财政收入更好一点。中央的财政收入呢是17%啊，然后地方的财政收入也还不错啊，地方财政收入同比增速是。7%左右啊，这是第一本账。那么第一本账虽然收入不错，但是我们来看支出的话，支出还是相对比较克制。那么这个月第一，第一本账公共财政支出当月同比增速只有0.5左右啊。0.5左右应该说央呃这个具体来看的话，中央的财政支出仍然还是相对偏高的4.5，但是地方的财政支出直接呃整体是个负值啊，-0.4左右啊，那么还是地方支出相对比较克制一些， 00:04:30 那么我们再来看一下这个分项，那么分项里面的话。 00:04:34 这个月啊，相对而言拖累比较大的其实还是在基建里面啊。节能环保的话，这个还有这个城乡社区交通运输这边都是一个负值，尤其是节能环保这边是一个-20的下滑，城现社区也是-10的一个下滑，所以依然是这个呃，我们说这个是基建交基建类是拖累是比较大的。嗯，那么像社保健社保健康卫生教育跟呃卫生健康跟教育，包括科技然后等等，然后这些的话都是同比保持正增长啊。 00:05:04 所以在整个财政支出里面，刚刚我们说的这个呃一方面是这个呃，这个我们之前讲的这个3月到7月仍然在正确政绩观的一个学习期间，然后再加上地方。这个依然在做这个零基预算啊，所谓的零基预算就是根据真实的需求去安排支出啊，一些不必要的支出就不去做一个呃不去做过多的安排啊，是这样的一个零计预算。所以呢，在这样一个影响之下，我们地方的支出仍然是相对是比较克制的啊。 00:05:33 所以这是我们说的第一本账，然后第二本账是我们的政府性基金收支，那么这个月的话呢，呃政府性基金的收入呢相对有一些改善啊，但是呢依然是这个呃-20左右的一个下滑啊，所以还是一个相对比较弱的情况。嗯，那么当然也因为这个基金收入从一个呃从上个月嗯这个-30的下滑，然后变成了-20的下滑，所以呢，相对而言的话啊，会对我们的这个呃支出也有一定的提振作用啊。 00:06:02 但是它可能更多是因为基数的原因，因为去年下半年的基数开始去呃走弱啊，所以这是我们说收入这边，然后当然这个我们的特别国债跟这个专项债呢，它也在我们的。第二本账的支出基金支出的影响里面，嗯，那么特别国债今年的情况是因为注资没有发行，所以说它特别国债同比去年也是相对是偏弱的。 00:06:25 然后呢基金然后专项债这边的话呢，嗯整体看起来的话嗯8月份的呃7月份的发行呢同比去年也是偏弱的，同比去年是偏弱的。所以应该说这个在基金支出里面，像特别国债跟专项债没有一没有起到特别强的一个支撑作用，所以我们第二本账的支出呢也仍然是一个双位数的一个下行啊，但是它比上个月要稍微好了一点点啊。所以我们刚刚说主要好的原因还是因为呃基金收入卖地收入这边。因为基数的原因稍微有所改善，所以带动我们基金支 出也向上去做了一些改善。 00:07:01 那么整体我们两本账合在一起来看的话，我们1~7月广义财政收入增速来到了1.9，然后年初的预算是1.8啊。所以我们广义财政收入应该说在税收的强力带动之下，我们的广义财政收入已经符合预期了，已经符合预算水平，超出预算水平，但是我们的广义财政支出，那么这个月呢，累计1~7月是-3.1，应该说是进一步下降的。然后我们年初的预算是4.6，所以呢比这个年初的预算呢应该是。呃，还是少了不少的啊，所以这个财政支出上确实在7月份还是没有看到很明显的一个提升啊。所以这是我们说呃我们财政收支的情况。嗯， 00:07:40 那么第二部分的话，我们还是对后续稍微去做一个展望。 00:07:43 嗯，因为我们7月份这个政局会议呢是在7月底去呃召开的，政策的一个表述呢，也是在从7月末之后才开始有一些这个加大逆周期调节，加快财政支出跟债券使用进度的一些要求。 00:07:57 包括最近我们呃这个这个当天的这个新闻发财政的新闻发布会上啊，其实也做了很多的强调。当然这个新闻发布会强调上我们也能读出来两种意思啊， 00:08:08 第一种意思呢，下半年我们还是要去呃把存量的财政工具去用一用，然后来完成来支持全年经济目标的一个完成。但是在中长期上我们也依然强调呃严格新增这个新呃新型的隐债，然后强调这个财政的呃财政一定财政的纪律等等。所以呢，这个应该说是既有短期稳增长的一些要求，同时。对中长期的这样一个财政纪律也是相对比较强调的，所以我们从这样的一个视角来看，结合正确政绩观未来的一个发呃这样的一个影响， 00:08:38 我们觉得整个下半年还是提速是没有什么问题的。因为确实首先第一个这个全年经济目标是要完成的，然后财政支出的目标也要相对去向年初的目标靠拢，同时呢，我们存量的财政工具确实剩的比较多啊，我们年内的这个。下半年我们剩的这个存量的政府债加新型政 策性金融工具，一期有8万亿左右，比去年同期多1万亿。而且从历史上来看，这些额度呢在年内基本上都是要发行完毕的啊。所以从这样的一个视角上来看，我们觉得存量的政府债提速啊，然后财政支出提速，尤其是地方财政支出提速，应该还是下半年一个大概率的事件啊。 00:09:18 所以我们现在也密切地去关注说整个地方债的一个发行的情况，以及它的这样一个支出的情况啊。这是我们说这个呃呃首先提速上，然后另外一个就是这个投向上啊头向上。 00:09:31 我们重点去关注两点啊，一个呃考虑到地方政府换届，考虑到正方呃正确政绩观的影响，呃考虑到这样一个中长期的一个财政纪律，那么我们觉得这个符合正确政绩观的投向当然是最加重更加重要的。那么今年有一个新的提法是这个6张网，那么近期大家应该也能看到说反复在提及这样一个6张网，所以我们是觉得6张网三关的这样的一个支出。还是值得大家去关注的啊，所以6张网相关这边我们也做了很多的研究，跟行业组的联合大家有关，呃，如果比较感兴趣的话也欢迎来私信我们。 00:10:04 那么除了6张网之外呢，我们还提醒就是化债，那么化债的话呢，明年我们是要宣布隐债清零的，所以呢。这个呃地方政府不排除在化债上，因为化债也是非常重要的，KPI会在化债上做一些倾斜。但是我们也提醒我们这个6+4万元的化债呢，它已经接近尾声，呃那么这个呃到明年的话，呃明年的话我们的两万亿置换债就没有了，所以呢呃财政化债的额度呢，它应该说是在逐步减少的，嗯，但是经营性债务的风险呢，可能嗯也值得去重视。 00:10:37 所以化债这个问题呢，我们继续去做一个中长期的一个跟踪啊，然后去关注后续是不是会有新一轮这样一个化债政策。那么到时候不管是对我们地方政府的呃财力的补充，还是对于这个隐债的这样的一个呃，这样的一个这个解经营性债务的解决，以及对于我们资本市场的这样一个流动性的补充，都会是一个非常重要的一个影响的变量啊。所以这个事情我们也嗯持续地去保持关注啊。 00:11:02 那么行，那么今天嗯这个宏观这边啊关于财政的点评我们就汇报到这边啊。然后呢也请大 家多多支持长江宏观团队啊，我这边是长江宏。 00:11:12关团队负责人孙晓晓，大家有财政相关的问题欢迎随时来联系我。 00:11:16那么接下来我们把时间交给下一位，呃，这个金融总量的同事。 00:11:22好，各位投资者大家那个上午好，我是长江固收的首席赵增辉。那么今天呢，我们汇报一下呃，我们刚写的一篇专题啊， 00:11:32 那个谁来接棒财政化债应该也是近期大家非常关注的一个话题吧啊， 00:11:38为什么呢？因为第一个呢，是呃本轮的财政化债周期啊，可能要这个即将结束了，那么2024年九百二十四一揽子化债方案呢已经逐步的接近尾声啊， 00:11:50 可用于置换隐性债务的额度呢已经不到两万亿了。那么我们都知道，2024年这个我们财政啊出台了一揽子化债方案，那么从2024年开始呢，财政部已经连续5年啊，每年从我们新增专项债当中呢安排8000亿用于化债啊。那么再加上我们人大常委会批准的6万亿的限额，累计的化债额度呢达到了。这个10万亿呃但是整体上呢，呃这部分额度已经快用完了，截止到2026年的8月16号，新特殊新增折上债还剩1万亿，特殊再融资债呢还剩0.2万亿，加总呃之后呢可能已经不到1.5万亿了啊，这是第一个啊。 00:12:34 那么第二呢，是我们认为在化债周期结束之后呢， 00:12:37 城投债可能会面临估值的分化，那么有以下的两个原因吧，第一个呢是城投存在资产负债利差损的问题啊。我们估算下来每年可能给城投整个行业啊需要注入两万亿的货币，呃货币资金或者说化债资金。否则的话，城投就可能会面临偿债风险啊。那么截止到2025年年年底呢，按照债务规模加权平均的ROA全国城投1.1，城投的融资成本呃为3.8啊，城 投面临着接近300BP的一个利差损啊。 00:13:14 当然这里面计算的有些争议啊，