总量观察第9期20241015

2024年10月15日21：55 关键词关键词 东海证券政策货币政策财政政策债务资产配置美联储降息美元经济数据地方政府赤字率专项债房地产美债利率油价通胀FMC会议贵金属国际金价 全文摘要全文摘要 东海证券强调近期政策调整的必要性和及时性，以应对经济数据反映的内外需减弱问题。政策调整被视为对当前经济形势的重要回应，预期未来财政政策将加强，与货币政策形成合理的政策格局，旨在稳定经济、促进消费和改善民生。金融数据显示实体融资偏弱，但市场对一篮子政策提振预期持观望态度，关注楼市销售情况。此外，美联储降息后，市场对人民币风险资产表现、汇率及权益、债市的影响亦需关注。非银板块受政策组合拳和券商行业并购重组加速的双重推动，预计后续会有更多并购重组活动，建议关注并购重组主题和互联网券商板块。财政部措施对负债端有利，促进保费需求，利好固收资产配置和权益市场弹性显著的寿险标的。银行板块因特别国债发行、资本补充受益明显，以及政策支持房地产市场回稳而迎来利好，建议关注资本补充受益的大型银行及受地域性政策利好影响的中小银行。 章节速览章节速览 ● 00：：00东海证券东升总量观察第九期：及时雨般的政策支持东海证券东升总量观察第九期：及时雨般的政策支持 东海证券在第九期东升总量观察中，强调了近期政策调整的必要性和及时性，旨在应对经济数据反映的内外需减弱问题。会议指出，自9月24日以来的一系列货币政策反应迅速，被比喻为一场及时雨，以期完成全年的经济社会发展目标。分析认为，尽管9月份的PMI、通胀数据以及进出口和金融数据呈现增量，但经济内需普遍较弱，外需支撑力亦在减弱。因此，政策调整被视为对当前经济形势的重要回应。 ● 02：：14未来财政政策展望与加码空间未来财政政策展望与加码空间未来财政政策预计将加强，通过货币和财政双轨制，形成合理的政策格局，符合当前经济发展需求。政策基调已 发生较大变化，财政政策的释放显示了对经济的积极信号，尽管具体措施和数字尚待法定程序完成后披露。财政部强调，政策具有持续性，并有可能进一步加码，特别是在化解地方政府隐性债务风险方面。同时，提出了多项具体政策，包括对房地产市场的支持措施、加大对民生的投入、优化保障性住房等，旨在稳定经济、促进消费和改善民生。此外，考虑到地方政府的举债空间和赤字率可能的上调，未来财政政策的调整和力度值得关注。 ● 10：：10金融数据与政策解读金融数据与政策解读 金融数据显示，实体融资依然偏弱，居民存款减少而非银存款增多，反映全省代号作用与市场流动变化。企业存款与财政存款表现不一，暗示财政资金流向企业。企业债减少，但政府债务限额调整可能影响债券市场。出口增速回落，受全球制造业景气度下行影响。一篮子政策提振预期，货币政策已落地，财政政策待实施，预计将对四季度及明年产生影响。市场对经济数据的反应有限，关注楼市销售情况作为政策落地效果的指标。 ● 13：：55美联储首次降息后资产表现分析美联储首次降息后资产表现分析 美联储首次降息后，美元资产整体表现偏低，人民币风险资产一度回暖，但伴随海外预期的反复，需要重视节奏细节。美债利率上行，金价先降后升，预期四季度贵金属表现乐观。汇率方面，美元对日元反弹，人民币汇率窄幅波动。权益市场前期强势，尤其是港股，但高位博弈加剧，需观察基本面及政策预期。债市短期中性偏多，关注财政政策落地情况和地方债务压力缓解。 ● 24：：21非银板块未来展望：政策催化与并购重组加速非银板块未来展望：政策催化与并购重组加速从当前非银板块的表现来看，主要有两大驱动因素：一是政策组合拳的推动，尤其是924 的政策对证券板块的积极影响，导致单日成交额一度达到3.5万亿，日均突破2.5万亿，创下新高；二是券商行业的并购重组加速，如国泰君安和海通证券的重组方案，显示出行业内业务整合和公司治理优化的趋势。预计后续会有更多并购重组活动，同时，市场对长期投资者占比提升及投资者结构改善的预期也将推动板块发展。建议关注并购重组主题和互联网券商板块。 ● 28：：50财政部推动经济复苏与保险业利好财政部推动经济复苏与保险业利好 财政部提出促进经济复苏、推动内需修复及房地产风险化解的措施，对负债端有利，促进保费需求。预定利率下调减少负债成本，资产端缓释地产风险，利好三叉均衡。十年期国债收益率提升，缓解固收资产配置压力，互惠便利政策增加市场对红利资产的关注度。保险资金重点配置高股息率资产，预计权益端上涨空间大，投资收益有望提振。负债端调整降低整体成本，2025年开门红产品及渠道布局有望大幅改善。存款利率下行背景下，保险产品调整机制灵活度增加，产品吸引力增强。建议关注权益市场弹性显著的寿险标的。 ● 31：：23银行板块分析报告银行板块分析报告 在财政部发布会的背景下，银行板块迎来利好。特别国债发行旨在补充大行资本，增强风险监控和资产投放能 力，缓解银行面临的资产质量压力。此外，增加债务额度支持地方债务置换，旨在缓解银行承托领域的风险担忧，尤其是对城商行的影响。同时，政策支持房地产市场回稳，旨在缓解银行面临的房地产相关风险。投资建议关注资本补充受益明显的大型银行，以及受地域性政策利好影响的中小银行。 要点回顾要点回顾 近期整体政策上有哪些大的变化？近期整体政策上有哪些大的变化？ 近期政策变化主要体现在9月24号一行一会一局的国际范发布会之后，以及9月26号的证据会议之后，财政部上周六召开的重要会议。这一系列政策如同一场及时雨，因为当前披露的九月份PMI、通胀数据和进出口、金融数据等增量信息有限，外需支撑动力减弱，内需相对较弱。为完成全年经济社会发展目标，这一篮子货币政策被视为关键的及时支援。 财政政策方面有何关键举措？财政政策方面有何关键举措？ 从财政部发布会来看，政策定价超预期，措辞上释放了积极的经济信号，虽然具体数字尚未公开披露，但透露出较大的想象空间，比如回应市场热议的预算能否完成时，使用了负责任、足够任性等措辞。会议上提到四项主要政策，并强调了整体政策调节的灵活性。此外，财政部还有较大持债空间和支出提升空间，未来可能还有更多增量工具和政策研究，其中债务发债放在首位，预计会一次性增加较大规模债务，相关措施需履行法定程序后才能公布。 这次新增地方债务的空间有多大？这次新增地方债务的空间有多大？ 根据会议提及，这次新增地方债务的空间介于15年到18年期间首次债务置换的12万亿规模和去年以来通过地方政府结算限额发行1.5万亿特殊再融资债券、今年发行新型特殊专项债8000亿元的水平之间。因此，我们认为这次空间可能会在这个范围内。 政府债如何支撑社融，并且特别国债有何作用？政府债如何支撑社融，并且特别国债有何作用？ 政府债可能成为今后财政发力的重要方向，尤其是化解地方政府隐性债务风险，有助于修复市场主体信心与预期。特别国债发行可以补充银行资本金，从而支撑社融，预计特别国债年内发行后，四季度社融将得到较大支撑。 房地产领域有哪些多举措支持政策？房地产领域有哪些多举措支持政策？ 房地产领域的基调维持稳定，会议提出促进房地产止跌回升，并公布了具体的收储政策，涉及闲置土地和商品房，有助于消化库存并改善房企和地方政府现金流，缓解资金压力。 在当前经济环境下，财政政策的主要发力方向是什么？在当前经济环境下，财政政策的主要发力方向是什么？ 在当前经济环境下，财政政策的主要发力方向是惠民生，尤其是就业、教育、养老和托育等领域。政府将通过积极的增量财政政策，改善民生，推动消费程度的改善，而不是大规模拉动投资。 未来中央和地方政府的举债空间和赤字率会如何调整？未来中央和地方政府的举债空间和赤字率会如何调整？ 根据当前的政府杠杆率情况（中央政府24.6%，地方政府33.2%），预计明年两会时中央政府的赤字率可能会有较大幅度上调，因为目前中央政府杠杆率较低，具备较大的举债空间。同时，地方政府专项债限额空间较大，可达30万亿，一般债17万亿，合计47万亿，并且考虑到城投和其他隐形负债，杠杆率将明显高于中央政府。预计2024年中央政府会增加杠杆率。 近期公布的金融数据有哪些关键特征？近期公布的金融数据有哪些关键特征？ 近期金融数据显示，实体融资中除居民短贷外，其他贷款类型如中长期贷款表现偏弱，主要由票据融资支撑。居民存款减少，非银存款增多，反映理财资金流向非银领域及居民存款可能流入权益市场。财政存款同比多增，企业存款同比多减，表明财政资金流向企业。此外，企业债大幅减少，城投债净融资下降，可能与全年债务限额安排有关。出口方面，增速回落受到技术性因素、台风影响以及外需景气度走弱的影响。 一篮子政策推出后对市场预期和信心的影响如何？一篮子政策推出后对市场预期和信心的影响如何？ 一篮子政策推出后，对预期和信心提振明显，资本市场对此有直接反应。货币政策已经落地，财政政策预计在人大常委会之后开始落地，主要影响将在今年四季度和明年体现。截至上次会议，未使用和待发行的专项债共计2.3万亿元，对后续需求拉动及信贷配套融资有积极作用。 在降息落地之前，美债利率的下行是如何影响经济的？在降息落地之前，美债利率的下行是如何影响经济的？ 在降息落地之前，美债利率的下行已经为经济创造了一个实质降息的环境。此外，油价反弹和通胀可能出现的反复对美联储年末两次利率决议形成扰动，目前市场预期11月7日FOMC会议降息50BP的概率降至0，而降息25BP和维持利率不变的概率分别为86%和14%。十年期美债利率一度反弹至4.08%，两年期美债利率先升后降，显示出美债整体可能正在经历调整。 如何看待当前美债市场的配置时机及收益率变化情况？如何看待当前美债市场的配置时机及收益率变化情况？ 2023年四季度美债供给放量可能是配置美债的一个最佳时点，尽管当前十年期收益率已回升至4%以上，但市场预期随着利率趋于稳定，美债可能再度迎来阶段性的配置时机，因为定价反映的降息幅度正在收敛。 贵金属市场近期表现如何？未来前景如何？贵金属市场近期表现如何？未来前景如何？ 近期国际金价经历了先降后升的过程，其回调受到美元美债反弹的影响，同时调整斜率平缓，对利空反应钝化。四季度预计贵金属表现强势，有望上破2700美元每盎司的关键阻力位。尽管中国央行连续五个月暂停增持黄金，但历史上黄金增持后的表现坚挺，加上避险因素、去美元化等逻辑支撑，金价预计将高位震荡。 汇率市场有何变化？汇率市场有何变化？ 在美元反弹过后，欧美货币分化明显。美元对日元汇率已从140运行至150附近，而人民币汇率从国庆前的6.95关口升至当前7.15附近。中美十年期利差为195BP，短期内预计人民币汇率可能在7.1的关口附近窄幅波动。 权益市场目前的状态如何，以及未来展望如何？权益市场目前的状态如何，以及未来展望如何？ 国内A股和港股前期表现强势，除美联储降息利好外，结构性创新互换工具推出以及政治局会议释放多重利好带动多数宽基指数大幅上行。然而，自10月8日起，权益市场高位博弈加剧，出现明显调整。尽管如此，基于外部流动性拐点确立以及中长期基本面因素，我们预计权益市场仍有上行动力，但持续性及上行空间还需观察财政政策落地情况和经济回稳斜率。 债市短期展望如何，近期有何重要会议影响？债市短期展望如何，近期有何重要会议影响？ 债市短期中性偏多，前期受国内风险资产走强影响出现调整，但目前风险最大阶段已经过去，相较于权益市场，债市对基本面定价更为有效。上周六财政部会议强调了花寨的重要性，并一次性增加较大规模债务限额置换地方存量隐性债务，这可能有助于缓解地方债务压力。整体而言，虽然具体规模还在走法定程序，但筹集资金的投向更积极，对利率扰动温和，而信用债有望延续修复。 券商自营投资在权益类配置上为何保持较低敞口水平？券商行业并购重组事件有哪些关注点？券商自营投资在权益类配置上为何保持较低敞口水平？券商行业并购重组事件有哪些关注点？券商自营投资在权益类配置上保持较低敞口水平，主要是出于风险收益均衡的考虑。预计互换便利资金到位后，可能会配置于OCI账户