总量月报第9期：关注再通胀
证券研究报告2026年05月01日 关注再通胀 总量月报第9期 核心结论 分析师 宏观经济：通胀回升，收入改善 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 1季度经济起步有力，为完成全年经济增长目标打下良好基础。尽管外部不确定性因素增多，出口仍然保持较快增长。国内需求企稳回升，成为今年以来经济增长的重要支撑。投资增速回升是当前内需改善的主要来源。国内通胀止跌回升，带动名义GDP增速加快。通胀回升和名义GDP增速加快带动企业利润、财政收入和居民收入增长加快。1季度，工业企业营业收入增长加快，盈利改善；一般公共预算收入增速回升，税收和非税收入都有所改善；居民收入增速回升。国内经济进入再通胀阶段，不仅有利于企业、政府和居民收入增长，也会降低实际利率，进一步促进投资和消费，推动经济回升势头延续。 王晓洁S080052507000418510839326wangxiaojie@research.xbmail.com.cn 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn 国内政策：聚焦发展成色，高质量主线凸显 今年4月，围绕产业安全、绿色发展的政策接连落地，整体围绕去年中央经济工作会议精神与今年两会部署开展。叠加今年“树立和践行正确政绩观学习教育”活动的开展，国内政策方面，追求发展质效的高质量发展主线日益凸显。 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 海外政策：美国中期选举年特朗普政府政策前瞻 特朗普为获得中期选举胜利，或发力医疗、住房、能源等民生领域，降低通胀。其政策或取得短期局部效果，但无法解决根本问题，中长期效果仍存疑。其中，医疗政策延续“美国优先、市场导向、减少联邦干预”的逻辑；住房政策重在调控需求，但规模较小，预计效果有限；科技政策方面，特朗普政府曾呼吁举行紧急电力拍卖，以建立大型发电厂。我们对中期选举年的投资策略为：在政策旋涡中顺应时代潮流。若特朗普采取非常规政策以寻求民众支持，则黄金价格可能上涨或高位震荡。拉美地区在关键矿产、基建和新能源发展方面潜力巨大，或迎来长期经济增长机遇。电力供应不足构成美国科技发展重要约束，建议关注电网设备与电网相关工程主题。地缘政治冲突频发，战争风险增加，战略储备可能上升，利好战略金属和基本金属。 张蕾S080052506000113124791038zhanglei09617@xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 李超S080052510000118810251038lichao@xbmail.com.cn 固收：资金大幅收紧概率不大，超长债未至极端但波动加大 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 长端与超长端利率暂未到极端值，但波动或加大。从长端和超长端利率看，当前10Y国债利率与政策利率处于过去3年正负1倍标准差之间，30Y-10Y国债利差保持在47BP左右，长端与超长端利率暂未到极端值。债市“钱多”的逻辑依然持续，配债力量从银行保险向广义基金切换，但广义基金负债稳定性弱于配置盘，或将导致利率波动加大。后续重点关注资金价格变动情况，20Y国债、50Y国债、超长信用债等品种补涨情况，广义基金负债稳定性。 陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 张佳蓉S080052408000113099070455 西部证券2026年05月01日 策略：霍尔木兹困局，如何演绎？ zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 联系人 美伊冲突可能加剧，由此带来的财政压力或“倒逼”美联储QE。除非美国能够快速战胜伊朗并且重启霍尔木兹海峡，回归到战前安全通行的状态，否则无论美国脱战/和谈/再战，都可能会加速美元信用裂痕扩张，美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用都将遭遇巨大冲击：人民币加速升值→跨境资本加速回流→中国各类要素价格（PPI+CPI）系统性走向“再通胀”。美国计划将2027财年的国防预算提升至1.5万亿美元，如果美伊冲突加剧，美国财政部将发行更多美债支撑军费扩张，而全球央行都在减配美债，这会“倒逼”美联储QE甚至YCC来承接美债。一旦美联储QE，国内大规模化债政策空间有望彻底打开，实体部门资产负债表有望得到修复，届时，A股有望回归2019“核心资产牛”，低估值的地产/白酒股也有望迎来反转。 孙梓涵18317077855sunzihan@xbmail.com.cn 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 金融：一季报业绩整体向好，板块高估值性价比凸显 2026年一季度金融板块业绩整体向好，各细分领域表现亮眼。券商费类业务全线回暖，自营表现分化，估值处于历史低位。保险负债端韧性突出，资产端受短期扰动，长期逻辑稳固。银行息差改善带动业绩修复，多元金融景气上行，板块整体性价比凸显。 风险提示：经济复苏不及预期，国内政策不及预期。地缘政治风险加剧，油价居高不下。房地产需求持续下滑，房价持续下跌。 内容目录 一、宏观经济：再通胀延续回升势头....................................................................................51．经济起步有力，内需明显改善.....................................................................................52．再通胀促进企业、政府、居民收入增长.......................................................................7二、国内政策：聚焦发展成色，高质量主线凸显..................................................................91．双碳考核办法利好“反内卷”政策落地............................................................................92．近期产业安全相关政策加力出台................................................................................10三、海外政策：美国中期选举年特朗普政府政策前瞻.........................................................111．医疗政策：美国优先、市场导向、减少联邦干预.......................................................112．住房政策：特朗普政府希望调控需求，无法解决供给侧核心矛盾.............................123．能源政策：施压科技巨头自行解决供电问题..............................................................134．投资策略：在政策旋涡中顺应时代潮流.....................................................................13四、固收：资金大幅收紧概率不大，超长债未至极端但波动加大......................................13五、策略：霍尔木兹困局，如何演绎？..............................................................................14六、金融：一季报业绩整体向好，板块高估值性价比凸显.................................................161．证券：费类业务全线回暖，自营表现分化.................................................................162．保险：负债韧性凸显，投资扰动分化........................................................................173．多元金融：板块景气上行，建议关注租赁和期货行业...............................................184．银行：息差表现超预期，银行业绩显著改善..............................................................18七、风险提示......................................................................................................................19 图表目录 图表1：1季度GDP同比和环比增速回升.............................................................................5图表2：内需对经济增长贡献回升..........................................................................................5图表3：出口增速加快，进口增长更快...................................................................................6图表4：贸易顺差回落............................................................................................................6图表5：固定资产投资增速由负转正......................................................................................6图表6：基建和制造业投资增速回升，房地产投资跌幅收窄..................................................6图表7：GDP平减指数和名义GDP增速回升.......................................................................7图表8：PPI环比持续正增长，同比增速转正........................................................................7图表9：企业利润回升.................................................................
