00:00:01 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 嗯,好的,各位投资人,大家晚上呃呃下午好,欢迎大家收听我们长江总量的周知笃行。然后今天的话,我们联合一起对整个呃6月的宏观经济数据和后面的市场的展,呃风格的展望和各个行业的表现,我们去做一个汇报。那么首先的话由我这边跟大家讲一下我们宏观的观点,呃,我是长江宏观这个团队负责人宋晓晓。那么今天的话主要是讲三点啊。 00:00:56 第一点,我们对于这个呃上半年的GDP,然后去包括下半年的一些展望做一个做一个分析。然后第二部分的话,我们讲一下6月这个嗯众多的这个经济金融数据里面,然后它有什么特点有什么边际的变化。然后第三点的话,我们去展望一下。 00:01:13 这个下半年的政策,尤其是对于7月政治局会议的一个预期,呃那么首先第一个关于GDP这样的一个这个数据上啊,因为呃我们Q1的话是5.0,然后Q2的话是4.3,那么4.3这个数字呢,其实说实话还是低于我们这个4.5到。 00:01:30五的这样一个全年经济目标的一个呃一个下沿的嗯, 00:01:34 但是全年整个上半年的话总呃累累计在一起的话呢, 00:01:38 上半年是4.7啊。因为我们Q1的这个经济体量占比会相对来说高一点,所以如果说从上 半年来看,还是完成了这个比较好的完成了这个呃上半年的目标,起码是在4.5~5的这样一个范围之内,但是如果说从Q2的这个表现来看。4.3这个水平呢确实是偏低一点点啊,偏低一点点。当然这里面也情有可原,因为确实在整个Q2这个美伊冲突的影响之下啊,油价高升之下,对我们的生产对我们的这个消费都有一定的这样的一个压制,然后再加上我们整个财政在。Q2的过程当中呢稍微有一些这个克制啊,所以导致我们的几个嗯几个指标都有一定的压力。嗯, 00:02:17 那么往下半年看的话呢,呃,我们是觉得首先第一个会有一些低基数的因素在里面啊,整个下半年Q3Q4逐季的低基数是在呈现的。那么另外就是我们预期后面可能会有一些政策。尤其是存量的财政政策会发力啊,这我们在第三点会着重去讲。那么在正低基数和这个存量政策发力的情况之下啊,我们觉得后面整个下半年的经济可能会逐步地去企稳啊,逐步地企稳。 00:02:42 呃,我们预计Q3的这个GDP呢,差不多是在4.5~4.6,然后Q4在4.7~4.8左右这个水平,那么全年呢大概是在4.7啊,还是能够呃完成我们这样一个经济目标呢,那难度系数不是很大啊。 00:02:55 这是首先在第一块儿要然后想要跟大家去汇报的。呃,那么第二块儿的话,我们来看一下6月的一个边际的变化。那么我们还是想说这个K型的这样的一个延续,在宏观领域应该说在宏观的经济指标里面仍然是延续的。 00:03:09 首先K型的上沿是我们的这个出口跟我们的这个呃这个科技相关的,那么我们的外需数据仍然很强啊,这个外需这个出口的增速是在27%,应该还是远远超了这个。大家的预期或者彭博一致预期,然后我们自己跟踪的这个呃某海某港的这个数据呢,也比我们那个数据要稍微再好一点点啊。 00:03:29 然后出口里面当然还是这个AI链这边,它是做一个巨大的贡献啊,当然除了AI链之外还有一些其他的。这个一些呃领域也有一些变化啊,但是毫无疑问,这个出口的这样的一个 呃动能跟向上的这样一个趋势应该还在啊。我们也专门会之前专门写了这个看多出口的报告,呃,我们认为今年的出口呢应该是既有这个贝塔,然后又有这个阿尔法的这个贝塔呢,是来自于全球的这样一个。 00:03:54 投资的周期啊,大家从原来一个偏合作讲究效率,然后到现在一个以邻为以邻为壑的一样状态。所以在AI投资、国防投资跟制造业重构上,它是有这样一个出口的一个贝塔的。那么我们出口的阿尔法呢,是原来可能出口的阿尔法是人口的这种进人口的这种红利啊,低成本的这种红利。那么现在的话,是我们在不断的向这个产业的去进阶,我们的整个出口产品之后结构也在不断地进去晋升, 00:04:18 所以在这样的一个情况之下,我们对于下半年的这样一个出口。仍然是比较看好啊,哪怕可能稍微有一些这个回落啊,但是整体可能全年还是维持在10%~15%,这样的一个增速啊。 00:04:31 所以K型的上沿呢没有什么特别大的问题。呃,我们然后我们再来看一下K型的下沿。那么6月的数据上的话,因为整个油价在回落,所以包括生产包括消费。都有一些的修复啊,公增是在改善的,然后社零的话也从原来一个负值,然后回升到了一个呃1左右这样一个水平。当然这里面有基数的原因啊,有基数的原因也有这个油价的影响,但确实从指标上来看是有一些这个恢复的。 00:04:56 然后投资这边的话呢,可能还是相对有一定的这个压力啊,因为财政这边其实还没有说有明显的一个发力,然后地产这边的话,呃,因为新房这边销售可能还是相对比较一般,所以对于开工跟投资而言,它都是有一些压制的,所以在这个。 00:05:13 6月的数据里面我们看到的情况是嗯,这个呃上呃K型的上沿依然非常的强劲,K型的下沿呢因为油价的回落稍微有一些些的修复,在生产跟消费上有一些些的修复啊。那么如果是往下半年看的话,那么因为基数的原因可能K型的下沿会继续会有一些修复,但是幅度不一定很大啊。所以我们对于下半年这个社零这边,我们差不多看到1~2左右这个水平, 然后投资这边的话,可能会慢慢地去。这个转正啊,这个我们待会儿会讲政策会提到啊,所以整个嗯6月的经济数据,然后给到我们的这样一个呃情况就是。这个K型上沿在这个逐步强劲,K型的下沿在缓慢地修复。 00:05:54 当然这里有一个是然后第三部分我们来讲一下这个政策啊, 00:05:58 我们在讲政策的时候呢,呃也大家也应该也关注到昨天央行的一些发言啊,在因为我们昨天也披露了这个市容的数据啊,那么社融跟信贷的数据其实仍然是相对比较低迷的。呃,当然这个也跟我们这个新旧近动能转换这样一个过程是有关系的。呃早期这个前一段时间,潘行长在这个陆家嘴论坛上其实也讲得非常清楚,呃,我们金融机构可能是要去呃嗯,理解或者是配合我们这个金新旧动能转换的这样一个过程,而且这个过程是。长期化的,然后昨天央行又讲了,就是我们的信贷呃这个降速提质这个过程,可能未来也会慢慢地这个常态化啊。 00:06:35 所以其实我们从去年下半年以来,大家就会发现我们监管它是个可以去或者说我们的宏观数据里面投资,它是可以就是就是稍微比比较低迷一些。基建投资可以掉下来,我们的信贷也可以掉下来,我们的政府债这个发行也可以稍微这个这个这个缓慢一些啊,只要我们把支出结构把产业结构优化这件事情做好,把我们的这个竞争力做好,把我们的经济目标完成就可以啊。 00:06:58 所以这是我们首先要在讲政策之前先去讲一下这个。 00:07:02 监管的基调啊,因为在今年外需比较强的一个情况之下,我们整体监管的基调我们觉得还是比较呃比较淡定啊,比较淡定保持这个呃一一定的定力的。呃那么当然我们也想说呃也不是说完全没有边际的变化,我们认为7月政治局会议可能还是会稍微编辑积极一点,因为毕竟嗯这个Q2的这个这个这个经济的数据啊,GDP的数据。是在4.3这样一个位置,那我们也到时我们也算了一下,如果说上半年是4.7,那么下半年如果要呃全年要完成4.5的话,那么下半年的增速起码要到4.3以上。4.3以上, 00:07:36 所以如果说没有政策,呃那么经济它可能会惯性地下行,那么完成经济的完成目标的话,可能还是有一点压力的啊,所以我们是倾向于认为说7月政治局会会表态会稍微积极一点。其实最近大家在。 00:07:49 央行的货政例会上,包括我们国常会的一个发言上,其实也能看到,其实监管的表态已经稍微有一些积极了啊。那么至于政策上我们应该去期待什么呢? 00:07:59 首先我觉得还是首先去期待存量政策的一个使用。那么存量政策其实更多集中在我们的财政上。呃,这个财政这边的存量呢,我们专门写了报告啊,就是三问财政,大家感兴趣可以联系我或者联系我们团队去看啊, 00:08:13 那么这里面核心观点是什么呢?因为我们上半年财政整体发的是比较。比较克制比较慢啊,然后我们财政收入又很好,所以财政手里面其实今年相对是有一些资金的。 00:08:24 然后我们的政府债,存量政府债今年下半年比去年大概是多了7000亿左右,然后我们还有新型政策性金融工具比去年多了3000亿左右。 00:08:33 所以单存量的财政呢,大概就有这个接近1万亿的量级啊,接近1万亿的量级,那么这个1万亿如果说全部用到基建投资上,那会对我们的基建投资会形成一个比较强的一个拉动啊。 00:08:45 所以这是我们说这个首先存量的政策,存量财政可能是要稍微去发一点力的啊。当然我们在这边也提醒嗯,虽然说这个。存量财政有发育的空间啊,但是我们从924以来的这样一个6+4万亿的化债政策里面,那个6万亿到今年这个时间点就结束了啊。那么地方政府少了一个化债工具之后呢,他可能会去用另外一个化债工具。那么有可能在呃下半年我们可能看到财政是提速了,基建投资是起来了,财政支出也起来了,但是用于化债的比例可能 不低,所以对于实物工作量上可能稍微还是会有一些稀释的这个效果在。所以这个也我们也是做一个风险的提示啊,嗯,这个是存量政, 00:09:24 然后增量财政的话,目前我们是不报预期啊,因为刚刚也说了今年下半年比去年多了1万亿,这1万亿其实它的影响应该还是。比较大是有一定效果的,完成全年的目标没有什么特别大的问题,所以我们不对增量政策抱有特别大的预期。 00:09:39 然后另外货币上嗯,货币上的话,我们觉得就是可能今年也没有进一步需要降准降息的这样一个预期啊,就是我们下半年也不看这个事情。嗯,至于结构的工具,嗯,那这个我觉得反而是可以稍微去看一看,因为央行其实在最近的发言里面也有提到,那么有可能我们跟五大篇章,尤其是跟科技跟绿色跟养老相关的这些。或者说跟消费相关的这些结构性的贷款工具啊,结构性工具有可能会是在额度上有一些创新,那么这个我们觉得是反而是可以去期待一下的啊。那么宏观今天的话就先汇报到这里,我们简单总结一下, 00:10:14 第一点的话就是关于GDP上上半年4.7,那么下半年需要至少完成4.3左右才可以完成全年的目标啊。那么考虑到低基数和存量政策的发力,我们觉得完成这个目标应该问题也不是很大。全年GDP我们预测是在4.7%左右。然后第二的话是关于6月的边际变化上,那么我们看到的是仍然是K型是在延续的,然后K型的上沿出口包括AI相关的依然保持非常非常高的景气。那么K型的下沿呃在油价回落的情况之下,我们的生产跟消费有一定的这个恢复啊,但是投资那边可能仍待政策的一个发力啊。 00:10:50 然后第三点关于政策上,呃,因为Q2这样一个GDP呢确实还是稍微有点低,所以,呃,也我们的存量政策有很多没使用啊,所以我们觉得7月政治局会议表态会相对积极一。变但是政策的重点可能是在存量工具的使用上,而不是增量工具上啊。然后货币这边的话,我们不抱有调用降息的预期,但是有可能在结构性工具上会有一些额度上的创新啊,这个是可以值得去关注的。那宏观这边就先汇报汇报到这里,呃,下面我们把时间交给我们策略的老师。 00:11:22 好,各位领导好,我是长江固收的首席分析师赵增辉。 00:11:26那么我来汇报一下那个债市的观点啊。那么昨天的这个数据出来之后, 00:11:32 整体债市反应是比较平淡的。那包括像今天啊,我们看到债券市场还在进一步的这个调整。那么呃我我呃我相信做债的这个同业啊,包括投资者其实呃过去呃3~5年啊,其实已经习惯了一个肌肉记忆啊,就是我们债券市场呃基本面比较差,那么融资呢收缩,那么甚至呢有通缩叙事。然后呢债券市场的这个往