风格轮动数据双周报（2024年第3期）：金融风格夏普比持续上行，价值风格信息比回落

2024.02.22 大类资产配置 金融风格夏普比持续上行，价值风格信息比回落 主——风格轮动数据双周报（2024年第3期） 动本报告导读： 资针对五类行业风格与六类巨潮风格的轮动定期进行自下而上的中高频定量观测，可作产为自上而下中长期分析视角的必要补充。近两周的中信行业风格指数方面：稳定风格配拥挤度达历史新高，金融风格估值水平突破近年高位，五大行业风格波动率继续上升，置金融风格夏普比激增，成长风格信息比跌破新低。 周摘要： 报1、拥挤度指标：稳定风格、大盘价值风格创新高。中信五类行业风 格方面：金融和稳定风格加速上升，稳定风格已达历史新高位。巨潮 市值/估值风格方面：大盘价值风格处于近年最高分位水平，小盘成长风格突破历史低位。 2、估值水平指标：成长风格继续寻底，价值风格上涨。中信五类行业风格方面：行业风格分化明显，成长风格继续寻底，金融风格已突 破近年高位。巨潮市值/估值风格方面：价值风格均上涨，小盘成长风格回落，大中盘成长风格稳定在近年低位。 3、波动率指标：行业风格继续攀升，估值风格均上涨。中信五类行证业风格方面：五类行业风格均快速上涨。巨潮市值/估值风格方面：六券大估值风格均上涨。 研4、夏普比指标：金融风格激增，价值风格上涨。中信五类行业风格究方面：金融风格位于近年高位；消费、成长风格略微回升；周期风格报下降明显。巨潮市值/估值风格方面：大盘价值风格突破历史新高；告成长风格稳定在低位。 5、信息比指标：成长跌破新低，大盘成长上升。中信五类行业风格 方面：金融、稳定风格增速放缓；成长风格跌破历史新低。巨潮市值 /估值风格方面：大中盘价值已触顶回落，小盘价值风格稳定在高位；大盘成长风格上升。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王鹤(分析师)010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 美元指数与沪深300指数负相关性增强 相关报告 2024.02.21 市场如期重构底部，中级反弹有望延续 2024.02.17 本周盈利、分析师因子表现较好，指数增强策略超额收益较高 2024.02.15 《碳排放权交易管理暂行条例》发布 2024.02.08 底部结构“再重塑”，市场有望在节前企稳 2024.02.03 目录 1.拥挤度指标：稳定风格、大盘价值风格历史新高3 1.1.中信五类行业风格方面：金融和稳定风格加速上涨3 1.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上升，成长风格回落3 2.估值水平指标：成长风格继续寻底，价值风格上涨4 2.1.中信五类行业风格方面：成长风格继续寻底，周期或做顶4 2.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上涨4 3.波动率指标：行业风格继续攀升，估值风格均上涨5 3.1.中信五类行业风格方面：五大行业风格波动率继续攀升5 3.2.巨潮市值/估值风格方面：六大估值风格波动率均上涨5 4.夏普比指标：金融风格激增，价值风格上涨6 4.1.中信五类行业风格方面：金融风格激增，稳定风格回升6 4.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上涨，成长风格企稳6 5.信息比指标：成长跌破新低，大盘成长上升7 5.1.中信五类行业风格方面：消费风格回弹，成长跌破新低7 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，大盘成长上升7 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比8 6.1.中信五类行业风格方面：近两周稳定风格有相对收益8 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周大盘价值风格有相对收益8 7.附录：9 8.风险提示9 1.拥挤度指标：稳定风格、大盘价值风格历史新高 1.1.中信�类行业风格方面：金融和稳定风格加速上涨 近两周，周期和成长风格拥挤度指标回落，消费风格上涨至近两周较高 位，金融和稳定风格加速上升，稳定风格已达历史新高位。图1：中信行业风格拥挤度指标：金融和稳定风格加速上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 1.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上升，成长风格回落 近两周，价值风格上升，成长风格回落。大盘价值风格拥挤度继续保持 上涨趋势，处于近年最高分位水平。小盘成长风格突破历史低位，继续寻底。 图2：巨潮风格拥挤度指标：价值风格上升，成长风格回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：成长风格继续寻底，价值风格上涨 2.1.中信�类行业风格方面：成长风格继续寻底，周期或做顶 近两周，行业风格估值水平趋势分化明显，稳定风格估值水平指标创新 高；周期风格增速放缓或正在做顶；消费风格回落到低位，成长风格继续寻底；金融风格已突破近年高位。 图3：中信行业风格估值水平指标：成长继续寻底，周期或做顶 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018 年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上涨 近两周，价值风格均上涨，大中小盘价值风格估值水平都处于历史高位， 小盘成长风格回落，大中盘成长风格稳定在近年低位。图4：巨潮风格估值水平指标：价值风格上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：行业风格继续攀升，估值风格均上涨 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格波动率继续攀升 近两周，�类风格波动率指标均快速上涨。其中，金融风格波动率指标 明显低于其他四类行业风格和全A指数；除金融风格外，其余四类风格波动率均位于历史高位。 图5：中信行业风格波动率指标：�大行业风格波动率继续攀升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 3.2.巨潮市值/估值风格方面：六大估值风格波动率均上涨 近两周，大盘价值风格波动率指标明显低于其他�类巨潮风格，也低于 全A指数，存在抬头趋势；小盘风格波动率均破历史新高，其余风格波动率加速上行，处于近年高位。 图6：巨潮风格波动率指标：六大风格均上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：金融风格激增，价值风格上涨 4.1.中信�类行业风格方面：金融风格激增，稳定风格回升 近两周，金融风格夏普比指标激增，位于近年高位；消费、成长风格已 止住下跌趋势，略微回升；稳定风格保持上涨趋势；周期风格下降明显。图7：中信行业风格夏普比指标：金融风格激增，稳定风格回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 4.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上涨，成长风格企稳 近两周，大盘价值风格夏普比指标大涨，突破历史新高；中小盘价值略 微回升；成长风格稳定在低位。图8：巨潮风格夏普比指标：价值风格上涨，成长风格企稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算巨潮风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：成长跌破新低，大盘成长上升 5.1.中信�类行业风格方面：消费风格回弹，成长跌破新低 近两周，金融、稳定风格信息比指标增速放缓，或将触顶；消费风格回 弹至中枢高位；周期风格保持下降趋势，成长风格跌破历史新低。图9：中信行业风格信息比指标：消费风格回弹，成长跌破新低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，大盘成长上升 近两周，大中盘价值风格信息比指标已触顶回落，小盘价值风格稳定在 高位；大盘成长风格上升，中小盘成长风格回落。图10：巨潮风格信息比指标：价值风格回落，大盘成长上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 6.1.中信�类行业风格方面：近两周稳定风格有相对收益 图11：定基处理后的中信行业风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周大盘价值风格有相对收益 图12：定基处理后的巨潮风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240207 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.附录： 表1：五类行业风格与六类巨潮风格涨跌幅情况：近两周金融、价值风格表现较好（单位：%） 绝对收益率 金融(风格.中信) 1.62 3.78 -4.67 -5.00 2.57 周期(风格.中信) -3.87 -9.06 -13.29 -20.53 -11.86 消费(风格.中信) -1.59 -4.87 -12.71 -19.53 -8.29 成长(风格.中信) -8.91 -14.42 -24.16 -32.87 -19.58 稳定(风格.中信) 0.76 -0.51 -1.03 -2.57 -1.69 大盘成长 -1.20 -2.63 -15.10 -32.91 -6.81 大盘价值 4.75 7.07 4.18 2.20 7.34 中盘成长 -0.23 -4.96 -14.46 -34.94 -9.43 中盘价值 4.92 2.70 0.31 -7.29 1.17 小盘成长 -1.13 -6.70 -14.65 -28.33 -11.67 小盘价值 5.00 2.04 -1.11 -7.04 0.33 万得全A -4.29 -8.10 -15.61 -22.45 -11.73 相对收益率 金融(风格.中信) 5.91 11.87 10.93 17.45 14.30 周期(风格.中信) 0.41 -0.96 2.32 1.92 -0.13 消费(风格.中信) 2.70 3.23 2.89 2.92 3.44 成长(风格.中信) -4.62 -6.33 -8.55 -10.42 -7.86 稳定(风格.中信) 5.05 7.59 14.57 19.88 10.04 大盘成长 3.08 5.47 0.50 -10.45 4