风格轮动数据双周报（2024年第5期）：金融风格指数夏普比回落，成长风格信息比上升

2024.03.15 大类资产配置 金融风格指数夏普比回落，成长风格信息比上升 主——风格轮动数据双周报（2024年第5期） 动本报告导读： 资针对五类行业风格与六类巨潮风格的轮动定期进行自下而上的中高频定量观测，可作产为自上而下中长期分析视角的必要补充。近两周的中信行业风格指数方面：成长风格配拥挤度延续上升趋势，估值水平维持在历史低位，或已筑底。行业风格波动率均下行，置仅大盘价值上升。成长风格夏普比、信息比创新高，金融、消费、稳定风格信息比回周落。 报 摘要： 1、拥挤度指标：成长风格上升，价值风格下降。中信五类行业风格方面：成长风格拥挤度延续回升趋势，稳定风格拥挤度高位回落，周 期风格维持在近年低位，金融和消费风格快速下行。巨潮市值/估值风格方面：成长风格反弹回升，价值风格下降。 2、估值水平指标：成长或已筑底，中盘价值创新高。中信五类行业风格方面：行业风格估值水平趋势基本平稳，稳定和金融风格可能已经触顶；周期风格增速放缓；消费风格保持下降趋势，继续寻底；金 证 融风格维持在历史低位，或已筑底。巨潮市值/估值风格方面：除中盘风格估值水平明显上行回升外，其余风格基本稳定。 券3、波动率指标：各风格均下行回落，仅大盘价值上升。中信五类行研业风格方面：五类风格波动率指标筑顶后下行回落。巨潮市值/估值究风格方面：除大盘价值风格继续保持上升趋势外，其余风格波动率均报下行回落。 告4、夏普比指标：金融风格回落，成长风格创新高。中信五类行业风 格方面：金融风格筑顶回落，其他行业风格夏普比延续上升趋势，各 行业风格夏普比均位于近年高位水平。巨潮市值/估值风格方面：大盘价值风格夏普比下行回落，其他五大估值风格夏普比指标延续上行趋势，均创近年新高。 5、信息比指标：成长风格快速上行，价值风格回落。中信五类行业风格方面：成长行业风格信息比延续上升趋势，，创近年新高；周期风格保持平稳，其余风格均有所回落。巨潮市值/估值风格方面：价值风格信息比回落，成长风格信息比回升。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王鹤(分析师)010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 央行：继续实施支持碳减排再贷款 相关报告 2024.03.13 本周大市值风格占优，超预期、公司治理因子表现较好 2024.03.11 反弹继续斜率收敛，中线仍可期、短线不追高 2024.03.09 工信部等：加快推动制造业绿色化发展 2024.03.07 本周沪深300内因子超额较高，指数增强策略有所回撤 2024.03.03 感谢李健对本文做出的贡献 目录 1.拥挤度指标：成长风格上升，价值风格下降3 1.1.中信�类行业风格方面：成长风格延续回升趋势3 1.2.巨潮市值/估值风格方面：成长风格上升，价值风格下降3 2.估值水平指标：成长或已筑底，中盘价值创新高4 2.1.中信�类行业风格方面：成长或已筑底4 2.2.巨潮市值/估值风格方面：中盘价值风格创近年新高4 3.波动率指标：各风格均下行回落，仅大盘价值上升5 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格波动率下行回落5 3.2.巨潮市值/估值风格方面：除大盘价值风格外全面下行5 4.夏普比指标：金融风格回落，成长风格创新高6 4.1.中信�类行业风格方面：各风格均上行，仅金融风格回落6 4.2.巨潮市值/估值风格方面：各风格均大涨，仅大盘价值回落6 5.信息比指标：成长风格快速上行，价值风格回落7 5.1.中信�类行业风格方面：成长风格上行，趋势分化明显7 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，成长风格回升7 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比8 6.1.中信�类行业风格方面：近两周成长周期风格有相对收益8 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周中盘成长风格有相对收益8 7.附录：9 7.1.各风格收益率9 7.2.风格超额收益相关性系数10 8.风险提示11 1.拥挤度指标：成长风格上升，价值风格下降 1.1.中信�类行业风格方面：成长风格延续回升趋势 近两周，成长风格拥挤度延续回升趋势，稳定风格拥挤度高位回落，周 期风格维持在近年低位，金融和消费风格快速下行。图1：中信行业风格拥挤度指标：成长风格回升，金融消费快速下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 1.2.巨潮市值/估值风格方面：成长风格上升，价值风格下降 近两周，成长风格反弹回升，价值风格下降。其中，成长风格由近年低 位全面上行。大盘价值风格拥挤度下行回落，仍处于近年最高分位水平。图2：巨潮风格拥挤度指标：成长风格上升，价值风格下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：成长或已筑底，中盘价值创新高 2.1.中信�类行业风格方面：成长或已筑底 近两周，行业风格估值水平趋势基本平稳，稳定和金融风格可能已经触 顶；周期风格增速放缓；消费风格保持下降趋势，继续寻底；金融风格维持在历史低位，或已筑底。 图3：中信行业风格估值水平指标：成长或已筑底 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.2.巨潮市值/估值风格方面：中盘价值风格创近年新高 近两周，除中盘风格估值水平明显上行回升外，其余风格基本稳定。其 中，价值风格估值水平均位于历史高位，中盘价值创近年新高，大中盘成长风格已在底部止住跌势，正缓步回升。 图4：巨潮风格估值水平指标：中盘价值风格创近年新高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：各风格均下行回落，仅大盘价值上升 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格波动率下行回落 近两周，�类风格波动率指标筑顶后下行回落。其中，成长风格波动率 指标明显高于其他四类行业风格和全A指数，位于历史高位，消费和稳定风格波动率下行速度较快。 图5：中信行业风格波动率指标：�大行业风格波动率均下行回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 3.2.巨潮市值/估值风格方面：除大盘价值风格外全面下行 近两周，除大盘价值风格继续保持上升趋势外，其余风格波动率均下行 回落；大盘价值风格波动率指标目前仍低于其他�类巨潮风格和全A指数。 图6：巨潮风格波动率指标：除大盘价值风格外全面下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并 进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：金融风格回落，成长风格创新高 4.1.中信�类行业风格方面：各风格均上行，仅金融风格回落 近两周，金融风格筑顶回落，其他行业风格夏普比延续上升趋势，各行 业风格夏普比均位于近年高位水平。 图7：中信行业风格夏普比指标：各风格均上行，仅金融风格回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 4.2.巨潮市值/估值风格方面：各风格均大涨，仅大盘价值回 落 近两周，大盘价值风格夏普比下行回落，其他�大估值风格夏普比指标 延续上行趋势。除大盘价值外，其他风格均创近年新高。图8：巨潮风格夏普比指标：各风格均大涨，仅大盘价值回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算巨潮风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：成长风格快速上行，价值风格回落 5.1.中信�类行业风格方面：成长风格上行，趋势分化明显 近两周，成长行业风格信息比延续上升趋势，位于较高分位；周期风格 保持平稳，其余风格均有所回落。 图9：中信行业风格信息比指标：成长风格快速上升，周期风格平稳，其余均下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，成长风格回升 近两周，价值风格信息比回落，成长风格信息比回升。其中，大中盘价 值风格信息比已回落至近年低位水平，中盘成长风格上涨至近年最高水平。 图10：巨潮风格信息比指标：价值风格回落，成长风格回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 6.1.中信�类行业风格方面：近两周成长周期风格有相对收益 图11：定基处理后的中信行业风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周中盘成长风格有相对收益 图12：定基处理后的巨潮风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240313 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.附录： 7.1.各风格收益率 表1：五类行业风格与六类巨潮风格涨跌幅情况：近两周成长风格表现较好（单位：%） 绝对收益率 金融(风格.中信) -0.59 1.69 3.25 -0.03 4.99 周期(风格.中信) 5.56 9.89 0.48 -8.56 -0.48 消费(风格.中信) 4.07 6.11 -2.39 -13.12 -1.61 成长(风格.中信) 9.38 15.72 -5.04 -17.50 -3.27 稳定(风格.中信) 1.23 3.67 3.10 -4.10 2.86 大盘成长 7.37 9.95 4.87 -21.29 3.62 大盘价值 -0.20 2.61 11.71 2.87 10.17 中盘成长 6.02 9.05 0.25 -24.99 -0.24 中盘价值 2.27 4.45 7.25 -5.34 5.91 小盘成长 5.71 6.91 -4.55 -20.04 -3.86 小盘价值 1.65 2.46 1.76 -5.99 3.27 万得全A 5.40 9.51 -1.88 -11.78 -1.03 相对收益率 金融(风格.中信) -5.99 -7.8