风格轮动数据双周报（2024年第8期）：周期风格信息比快速上升，价值风格夏普比回升

2024.04.25 大类资产配置 周期风格信息比快速上升，价值风格夏普比回升 主——风格轮动数据双周报（2024年第8期） 动本报告导读： 资针对五类行业风格与六类巨潮风格的轮动定期进行自下而上的中高频定量观测，可作产为自上而下中长期分析视角的必要补充。近两周的中信行业风格指数方面：周期风格配拥挤度继续保持回升态势，估值指标消费、成长风格下降，各类风格波动率触底反弹，置各行业风格夏普比持续下行，周期风格信息比快速上升。 周报 摘要： 1、拥挤度指标：周期风格持续上升，中盘价值升至新高。中信五类行业风格方面：成长风格拥挤度继续回落，金融风格拥挤度处于探底 阶段，接近历史低位，稳定风格大幅回升，消费风格拥挤度小幅回弹，周期风格持续上升。巨潮市值/估值风格方面：中小盘价值继续保持上涨趋势，升至历史高位。 证 2、估值水平指标：消费、成长风格下降，价值风格持续上涨。中信五类行业风格方面：金融、稳定风格延续回升趋势；周期风格增速进一步放缓，达到历史高位；消费、成长风格继续保持下降趋势，处于历史低位。巨潮市值/估值风格方面：小盘成长风格估值水平保持平 券稳，维持高位，各价值风格持续上涨，增势放缓或将筑顶。 研3、波动率指标：各风格均触底反弹。中信五类行业风格方面：五类究风格波动率指标出现触底回升趋势，保持近两年中低水平。其中，金报融风格波动率指标回升速度明显低于其他四类行业风格和全A指数。告巨潮市值/估值风格方面：各风格或将全面触底回升，其中大盘价值 尚在筑底阶段，趋势小于其他风格，处于近两年低位水平。 4、夏普比指标：各行业风格持续下行，价值风格全面回升。中信五类行业风格方面：各行业风格夏普比均持续下跌，金融风格跌至历史 最低位，其中稳定风格下行速度小于其余风格。巨潮市值/估值风格方面：价值风格触底回升，成长风格均持续下行，跌至历史低位。 5、信息比指标：周期风格快速上行，成长风格快速回落。中信五类行业风格方面：成长风格信息比水平大幅回落，周期风格大幅上升，金融、消费、稳定风格持续回升，消费风格信息比增速缓于其余风格。 巨潮市值/估值风格方面：大盘成长风格继续回落，中小盘成长风格信息比触底回升，其他风格信息比延续上升趋势。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 李健(研究助理)010-83939798 lijian029318@gtjas.com 证书编号S0880123120065 沪深300指数收涨，全球资产配置模型均录正收益 相关报告 2024.04.24 本周小市值因子回撤，各指数增强策略超额收益均较高 2024.04.21 本周分析师超预期、盈利因子表现较好，各指数增强策略超额收益均较高 2024.04.14 夏普比全面回落，周期风格信息比大幅上升 2024.04.12 美国宏观风险下降 2024.04.09 目录 1.拥挤度指标：周期风格持续上升，中盘价值创新高3 1.1.中信�类行业风格方面：周期风格持续上升3 1.2.巨潮市值/估值风格方面：中盘价值风格创新高3 2.估值水平指标：消费、成长风格下降，价值风格持续上涨4 2.1.中信�类行业风格方面：金融稳定风格持续上升4 2.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格持续上涨4 3.波动率指标：各风格均触底反弹5 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格触底反弹5 3.2.巨潮市值/估值风格方面：各风格或将全面回升5 4.夏普比指标：各风格持续下行，价值风格全面回升6 4.1.中信�类行业风格方面：各风格延续下行趋势6 4.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格触底回升7 5.信息比指标：周期风格快速上行，成长风格快速回落7 5.1.中信�类行业风格方面：周期风格大幅上升7 5.2.巨潮市值/估值风格方面：中小盘成长触底回升8 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比8 6.1.中信�类行业风格方面：近两周周期、稳定风格表现较好8 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周价值风格有相对收益8 7.附录：9 7.1.各风格收益率9 7.2.风格超额收益相关性系数11 8.风险提示12 1.拥挤度指标：周期风格持续上升，中盘价值创新高 1.1.中信�类行业风格方面：周期风格持续上升 近两周，成长风格拥挤度继续回落，金融风格拥挤度处于探底阶段，接 近历史低位，稳定风格大幅回升，消费风格拥挤度小幅回弹，周期风格持续上升。 图1：中信行业风格拥挤度指标：周期风格持续上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 1.2.巨潮市值/估值风格方面：中盘价值风格创新高 近两周，巨潮大盘成长继续回落，达到历史低位，大盘价值风格止跌上 升，中小盘成长涨停回落。中小盘价值继续保持上涨趋势，升至历史高位。 图2：巨潮风格拥挤度指标：大盘价值风格回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：消费、成长风格下降，价值风格持 续上涨 2.1.中信�类行业风格方面：金融稳定风格持续上升 近两周，金融、稳定风格延续回升趋势；周期风格增速进一步放缓，达 到历史高位；消费、成长风格继续保持下降趋势，处于历史低位。 图3：中信行业风格估值水平指标：消费、成长风格下降，金融、稳定风格持续上升 据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格持续上涨 近两周，小盘成长风格估值水平保持平稳，维持高位，价值各风格持续 上涨，增势放缓或将筑顶。大中盘成长风格持续回升，但仍在历史低位。 图4：巨潮风格估值水平指标：价值风格持续上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：各风格均触底反弹 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格触底反弹 近两周，�类风格波动率指标出现触底回升趋势，保持近两年中低水平。 其中，金融风格波动率指标回升速度明显低于其他四类行业风格和全A 指数。 图5：中信行业风格波动率指标：�大行业风格触底反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 3.2.巨潮市值/估值风格方面：各风格或将全面回升 近两周，大中小盘成长价值风格均出现触底回升趋势，其中大盘价值趋于平稳，上升趋势远小于其他风格，且处于近两年低位水平，或将筑底反弹。 图6：巨潮风格波动率指标：成长价值风格或全面止跌回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：各风格持续下行，价值风格全面回升 4.1.中信�类行业风格方面：各风格延续下行趋势 近两周，各行业风格夏普比均持续下跌，金融风格跌至历史最低位，其 中稳定风格下行速度小于其余风格。 图7：中信行业风格夏普比指标：各行业风格夏普比均持续下行，金融风格跌至历史最低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤 波平滑处理。 4.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格触底回升 近两周，大中小盘价值风格触底回升，成长风格均持续下行，跌至历史 低位。 图8：巨潮风格夏普比指标：价值风格全面回升，成长风格持续下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算巨潮风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：周期风格快速上行，成长风格快速回 落 5.1.中信�类行业风格方面：周期风格大幅上升 近两周，成长风格信息比水平大幅回落，周期风格大幅上升，金融、消 费、稳定风格持续回升，消费风格信息比增速缓于其余风格。图9：中信行业风格信息比指标：周期大幅上升，成长风格快速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 5.2.巨潮市值/估值风格方面：中小盘成长触底回升 近两周，大盘成长风格继续回落，中小盘成长风格信息比触底回升，其 他风格信息比延续上升趋势。 图10：巨潮风格信息比指标：大盘成长风格回落，中小盘成长风格信息比触底回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 6.1.中信�类行业风格方面：近两周周期、稳定风格表现较好 图11：定基处理后的中信行业风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周价值风格有相对收益 图12：定基处理后的巨潮风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.附录： 7.1.各风格收益率 表1：五类行业风格与六类巨潮风格涨跌幅情况：近两周金融风格表现较好（单位：%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 7.2.风格超额收益相关性系数 表2：过去三年与过去一年风格超额收益平均相关性系数 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240424 8.风险提示 原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、