风格轮动数据双周报（2024年第1期）：稳定风格夏普比持续大涨，但信息比或正在做顶

2024.01.12 大类资产配置 稳定风格夏普比持续大涨，但信息比或正在做顶 主——风格轮动数据双周报（2024年第1期） 动本报告导读： 资针对五大风格的轮动状态定期进行自下而上的中高频定量观测，可作为自上而下中长产期分析视角的必要补充。近期的中信行业风格指数方面：周期风格拥挤度指标缓升，配周期与稳定风格估值水平指标高涨，周期与稳定风格波动率指标回落，稳定风格夏普置比指标大涨，稳定风格信息比指标或正在做顶。 周摘要： 报拥挤度指标：周期风格缓升，小盘风格速降。中信五类行业风格方面： 周期风格拥挤度缓步回升中。巨潮市值/估值风格方面：小盘风格拥 挤度快速回落。 估值水平指标：周期与稳定高涨，大盘价值陡增。中信五类行业风格方面：周期与稳定高涨，成长落至低位。巨潮市值/估值风格方面：大盘价值陡增，小盘成长做顶。 波动率指标：周期与稳定回落，中大盘价值回落。中信五类行业风格方面：成长风格波动率激增，周期回落。巨潮市值/估值风格方面：仅中大盘价值回落。 证夏普比指标：夏普比指标：稳定风格大涨，小盘成长下跌。中信五类券行业风格方面：成长消费下跌，稳定大涨。巨潮市值/估值风格方面：研小盘成长回落明显。5、信息比指标：稳定风格或做顶，小盘风格正究回落。中信五类行业风格方面：周期金融上行，稳定或做顶。巨潮市报值/估值风格方面：中大盘成长反弹，小盘风格回落。 告风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客 观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王鹤(分析师)010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 碳排放权交易管理暂行条例（草案）通过 相关报告 2024.01.11 市场出现“跷跷板效应”，保持冷静伺机出击 2024.01.06 本周成长、超预期因子表现较好，本年估值、价量因子超额显著 2023.12.31 中期底部已然确立，锁仓迎接阳春行情 2023.12.30 首批绿色电力证书核发 2023.12.27 感谢李健对本文做出的贡献 目录 1.拥挤度指标：周期风格缓升，小盘风格速降3 1.1.中信�类行业风格方面：周期风格拥挤度缓步回升中3 1.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘风格拥挤度快速回落3 2.估值水平指标：周期与稳定高涨，大盘价值陡增4 2.1.中信�类行业风格方面：周期与稳定高涨，成长落至低位4 2.2.巨潮市值/估值风格方面：大盘价值陡增，小盘成长做顶4 3.波动率指标：周期与稳定回落，中大盘价值回落5 3.1.中信�类行业风格方面：成长风格波动率激增，周期回落5 3.2.巨潮市值/估值风格方面：仅中大盘价值回落5 4.夏普比指标：稳定风格大涨，小盘成长下跌6 4.1.中信�类行业风格方面：成长消费下跌，稳定大涨6 4.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘成长回落明显6 5.信息比指标：稳定风格或做顶，小盘风格正回落7 5.1.中信�类行业风格方面：周期金融上行，稳定或做顶7 5.2.巨潮市值/估值风格方面：中大盘成长反弹，小盘风格回落7 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比8 6.1.中信�类行业风格方面：近期稳定风格有相对收益8 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近期价值风格有相对收益8 7.风险提示10 1.拥挤度指标：周期风格缓升，小盘风格速降 1.1.中信�类行业风格方面：周期风格拥挤度缓步回升中 近期，周期与稳定风格拥挤度指标回升，其余风格回落。其中成长风格 拥挤度高位回落，周期风格拥挤度中低位回升。图1：中信行业风格拥挤度指标：周期风格缓步回升中 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 1.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘风格拥挤度快速回落 近期，大盘价值与中盘成长拥挤度上升，其中大盘价值历处于近年较高 分位水平。中盘价值、大盘成长在近年中等分位数水平震荡。小盘成长与小盘价值快速回落到近年低位。 图2：巨潮风格拥挤度指标：小盘风格快速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及 HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：周期与稳定高涨，大盘价值陡增 2.1.中信�类行业风格方面：周期与稳定高涨，成长落至低位 近期，周期风格估值水平指标创新高；稳定风格中枢反弹至高位；消费 与成长风格回落到低位；金融风格于近年中枢附近持平。 图3：中信行业风格估值水平指标：周期与稳定高涨，成长落至低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.2.巨潮市值/估值风格方面：大盘价值陡增，小盘成长做顶 近期，大盘价值估值水平指标快速上行，小盘成长或许已经触顶；中大 盘成长位于近年低位；中小盘价值自高位略有回落。图4：巨潮风格估值水平指标：大盘价值快速上行，小盘成长做顶 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，进行2018年以 来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：周期与稳定回落，中大盘价值回落 3.1.中信�类行业风格方面：成长风格波动率激增，周期回落 近期，周期及稳定风格波动率指标明显低于其他三类行业风格，也低于 全A指数；成长风格波动率快速上行，波动率分化明显。 图5：中信行业风格波动率指标：成长激增，周期回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10 日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 3.2.巨潮市值/估值风格方面：仅中大盘价值回落 近期，中大盘价值风格波动率指标明显低于其他四类巨潮风格，也低于 全A指数，且保持了下行趋势；小盘风格及成长风格波动率趋于上行；市场波动率分化明显。 图6：巨潮风格波动率指标：仅中大盘价值回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：稳定风格大涨，小盘成长下跌 4.1.中信�类行业风格方面：成长消费下跌，稳定大涨 近期，稳定风格夏普比指标大涨；金融风格和周期风格有所上升；成长 风格下跌明显，消费风格小幅下降。图7：中信行业风格夏普比指标：稳定风格夏普比指标大涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 4.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘成长回落明显 近期，中大盘价值风格夏普比指标大涨；小盘成长回落明显；其余风格 小幅回升。 图8：巨潮风格夏普比指标：中大盘价值风格大涨，小盘成长回落明显 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算巨潮风格指数10日滚动夏普比并进行HP 滤波平滑处理。 5.信息比指标：稳定风格或做顶，小盘风格正回落 5.1.中信�类行业风格方面：周期金融上行，稳定或做顶 近期，稳定风格信息比指标大幅上行至近年高位，但目前有做顶迹象； 周期与金融上行趋势仍在；成长与消费回落到各自中枢以下。图9：中信行业风格信息比指标：周期金融上行，稳定或做顶 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 5.2.巨潮市值/估值风格方面：中大盘成长反弹，小盘风格回落 近期，中大盘价值信息比指标快速赶顶；中大盘成长反弹；小盘成长和 小盘价值风格回落。 图10：巨潮风格信息比指标：中大盘价值快速赶顶，中大盘成长反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 6.1.中信�类行业风格方面：近期稳定风格有相对收益 图11：定基处理后的中信行业风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近期价值风格有相对收益 图12：定基处理后的巨潮风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240110 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.风险提示 原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投