风格轮动数据双周报（2023年第3期）：周期和成长风格的夏普比和信息比指标略占优

2023.09.07 大类资产配置 周期和成长风格的夏普比和信息比指标略占优 主——风格轮动数据双周报（2023年第3期） 动本报告导读： 资针对五大风格的轮动状态定期进行自下而上的中高频定量观测，可作为自上而下中长产期分析视角的必要补充。目前，成长风格的拥挤度、估值水平、夏普比和信息比指标配占优；消费风格的估值水平、波动率和夏普比指标占优；周期风格的波动率、夏普比置和信息比指标占优。 周摘要： 报拥挤度指标：金融高位走平，成长正反弹，成长占优。近期，金融 风格拥挤度指标高位震荡，或已见顶。消费风格拥挤度小幅回落。周 期风格拥挤度指标下行斜率趋缓。成长风格拥挤度指标持续反弹。稳定风格拥挤度指标同步反弹，但斜率低于成长风格。综合考虑拥挤度指标的位置和方向，成长风格主观上略占优，因其恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 估值水平指标：成长消费处于低位，周期处于高位，消费和成长占优。近期，金融风格估值水平指标于40%分位数附近走平。稳定风格估值水平指标缓慢回落。周期风格估值水平指标创新高。成长和消 证费风格估值水平指标仍处于低位。综合考虑估值水平指标的位置和方券向，消费和成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值研回归属性和趋势属性。 究 波动率指标：各风格均反弹，周期消费相对较低，消费和周期占优。 近期，五类风格波动率指标均有所上行，其中成长和金融风格上行较报快，周期和消费风格相对较低。综合考虑波动率指标的位置和方向，告消费和周期风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归 属性和趋势属性。 夏普比指标：仅金融和稳定风格回落，成长、周期和消费风格占优。近期，政策暖风带来复苏预期升温，成长、周期、消费风格夏普比指标先后反弹。仅金融风格和稳定风格夏普比回落至近年低位。综合考 虑夏普比指标的位置和方向，成长、周期和消费风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 信息比指标：周期和成长加速反弹，成长和周期占优。近期，金融风格的信息比指标创近年新高后拐头向下。与之对应，成长风格创近年新低后迅速反弹。消费风格缓慢回升。周期风格中断回落而拐头向 上。同时，稳定风格中断回升而拐头向下。综合考虑信息比指标的位置和方向，成长和周期风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 相关报告 将绿色转型进展纳入日常的监管评价 2023.09.07 人民币汇率波动率回落 2023.09.06 美国劳动力市场降温推动美债利率下行 2023.09.04 小市值风格占优、成长、超预期因子表现较好 2023.09.04 “组合拳”铸就“政策底”，短线反弹有望延续 2023.09.02 目录 1.拥挤度指标：金融高位走平，成长正反弹3 2.估值水平指标：成长消费处于低位，周期处于高位3 3.波动率指标：各风格均反弹，周期消费相对较低4 4.夏普比指标：仅金融和稳定风格回落5 5.信息比指标：周期和成长加速反弹5 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比6 7.风险提示7 1.拥挤度指标：金融高位走平，成长正反弹 近期，金融风格拥挤度指标高位震荡，或已见顶。消费风格拥挤度小幅回落。周期风格拥挤度指标下行斜率趋缓。成长风格拥挤度指标持续反弹。稳定风格拥挤度指标同步反弹，但斜率低于成长风格。 综合考虑拥挤度指标的位置和方向，成长风格主观上略占优，因其恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图1：拥挤度指标：金融风格见顶 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及 HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：成长消费处于低位，周期处于高位 近期，金融风格估值水平指标于40%分位数附近走平。稳定风格估值水平指标缓慢回落。周期风格估值水平指标创新高。成长和消费风格估值水平指标仍处于低位。 综合考虑估值水平指标的位置和方向，消费和成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图2：估值水平指标：成长处于近年低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：各风格均反弹，周期消费相对较低 近期，�类风格波动率指标均有所上行，其中成长和金融风格上行较快，周期和消费风格相对较低。 综合考虑波动率指标的位置和方向，消费和周期风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图3：波动率指标：�大风格波动率均回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：仅金融和稳定风格回落 近期，政策暖风带来复苏预期升温，成长、周期、消费风格夏普比指标先后反弹。仅金融风格和稳定风格夏普比回落至近年低位。 综合考虑夏普比指标的位置和方向，成长、周期和消费风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图4：夏普比指标：成长、消费和周期风格夏普比指标反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：周期和成长加速反弹 近期，金融风格的信息比指标创近年新高后拐头向下。与之对应，成长风格创近年新低后迅速反弹。消费风格缓慢回升。周期风格中断回落而拐头向上。同时，稳定风格中断回升而拐头向下。 综合考虑信息比指标的位置和方向，成长和周期风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图5：信息比指标：周期风格和成长风格加速反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 2022年初以来，稳定、金融和周期风格跑赢市场，消费风格跑平市场，成长风格跑输市场。 图6：附：定基处理后的�大风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230906 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.风险提示 原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com