风格轮动数据双周报（2023年第2期）：成长风格的估值水平、波动率和信息比指标占优

2023.08.18 大类资产配置 成长风格的估值水平、波动率和信息比指标占优 主风格轮动数据双周报（2023年第2期） 动本报告导读： 资针对五大风格的轮动状态定期进行自下而上的中高频定量观测，可作为自上而下中长产期分析视角的必要补充。目前，金融风格夏普比指标占优；消费风格拥挤度和估值指配标占优；成长风格估值水平、波动率和信息比指标占优；稳定风格信息比指标占优。置 周摘要： 报拥挤度指标：金融过高，消费占优。近期，市场整体交投活跃度回落，金融风格拥挤度指标被动升至近年高位。消费风格拥挤度继续稳 步回升。周期和成长风格拥挤度指标继续回落到相对低位。稳定风格拥挤度指标震荡。综合考虑拥挤度指标的位置和方向，消费风格主观上略占优，因其恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 估值水平指标：成长创新低，成长和消费占优。近期，金融风格估值水平指标回升至40%分位数。稳定和周期风格估值水平指标高位 震荡。消费风格估值水平指标低位盘整。成长风格估值水平指标创新低。综合考虑估值水平指标的位置和方向，消费和成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 证 券 波动率指标：金融反弹，成长占优。近期，除成长风格外其他四类 风格波动率指标均有所上行，其中金融风格上行凌厉。综合考虑波动研率指标的位置和方向，成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了究指标的均值回归属性和趋势属性。 报夏普比指标：均有所回落，金融占优。近期，五类风格夏普比指标告均有所回落，其中周期下行较快，金融下行较慢，成长回到历史低位且下行速度减缓。综合考虑夏普比指标的位置和方向，金融风格主观 上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 信息比指标：金融过高，成长和稳定占优。近期，金融风格的信息比指标继续创近年新高。成长风格创近年新低后企稳回升。消费风格 持平。周期风格高位加速回落。稳定风格重回升势。综合考虑信息比指标的位置和方向，成长和稳定风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王子翌(分析师)021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 全球经济动能继续向好 2023.08.15 7月新能源汽车销量同比增长31.6% 2023.08.14 大金融回落引发短期调整，政策向上中线依旧看多 2023.08.13 货币政策紧缩预期上修压制美国股债表现 2023.08.13 全球经济动能企稳回升 2023.08.09 目录 1.拥挤度指标：金融过高，消费占优3 2.估值水平指标：成长创新低，成长和消费占优3 3.波动率指标：金融反弹，成长占优4 4.夏普比指标：均有所回落，金融占优5 5.信息比指标：金融过高，成长和稳定占优5 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比6 7.风险提示7 1.拥挤度指标：金融过高，消费占优 近期，市场整体交投活跃度回落，金融风格拥挤度指标被动升至近年高位。消费风格拥挤度继续稳步回升。周期和成长风格拥挤度指标继续回落到相对低位。稳定风格拥挤度指标震荡。 综合考虑拥挤度指标的位置和方向，消费风格主观上略占优，因其恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图1：拥挤度指标：消费风格综合表现较好 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP 滤波平滑处理。 2.估值水平指标：成长创新低，成长和消费占优 近期，金融风格估值水平指标回升至40%分位数。稳定和周期风格估值水平指标高位震荡。消费风格估值水平指标低位盘整。成长风格估值水平指标创新低。 综合考虑估值水平指标的位置和方向，消费和成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图2：估值水平指标：成长和消费风格偏低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：金融反弹，成长占优 近期，除成长风格外其他四类风格波动率指标均有所上行，其中金融风格上行凌厉。 综合考虑波动率指标的位置和方向，成长风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图3：波动率指标：金融风格波动率明显加大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：均有所回落，金融占优 近期，�类风格夏普比指标均有所回落，其中周期下行较快，金融下行较慢，成长回到历史低位且下行速度减缓。 综合考虑夏普比指标的位置和方向，金融风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图4：夏普比指标：�类风格夏普均回落，成长回到低位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：金融过高，成长和稳定占优 近期，金融风格的信息比指标继续创近年新高。成长风格创近年新低后企稳回升。消费风格持平。周期风格高位加速回落。稳定风格重回升势。 综合考虑信息比指标的位置和方向，成长和稳定风格主观上略占优，因其更恰当地兼顾了指标的均值回归属性和趋势属性。 图5：信息比指标：成长风格止跌回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 2022年初以来，稳定、金融和周期风格跑赢市场，消费风格跑平市场，成长风格跑输市场。 图6：附：定基处理后的�大风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20230817 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.风险提示 原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com