风格轮动数据双周报（2024年第4期）：风格指数夏普比全面上涨，成长风格信息比回升

2024.03.02 大类资产配置 风格指数夏普比全面上涨，成长风格信息比回升 主——风格轮动数据双周报（2024年第4期） 动本报告导读： 资针对五类行业风格与六类巨潮风格的轮动定期进行自下而上的中高频定量观测，可作产为自上而下中长期分析视角的必要补充。近两周的中信行业风格指数方面：成长风配格拥挤度有回升趋势，金融风格估值水平破历史新高后仍保持上行趋势，五类行业风置格波动率水平均上升，全行业风格夏普比激增，除成长风格外其余行业风格信息比回周落。 报 摘要： 1、拥挤度指标：成长风格或将回升，价值风格上升。中信五类行业风格方面：成长风格拥挤度有回升趋势，金融风格拥挤度增速放缓， 稳定风格维持在近年高位，周期和消费风格缓降。巨潮市值/估值风格方面：价值风格继续上升，成长风格下降速度有所放缓。 2、估值水平指标：周期或已触顶，小盘成长仍下行。中信五类行业风格方面：行业风格估值水平趋势分化明显，稳定风格估值水平指标创新高；周期风格可能已经触顶；消费和成长风格保持下降趋势；金 证 融风格在历史高位继续保持上行趋势。巨潮市值/估值风格方面：除小盘成长风格估值水平仍然保持下行趋势外，其余风格均有上升趋 券势。 研3、波动率指标：均基本保持上行趋势，部分增速放缓。中信五类行究业风格方面：五类风格波动率指标继续保持上升趋势。巨潮市值/估报值风格方面：除小盘成长风格继续保持原有趋势外，其余风格波动率告增速已放缓。 4、夏普比指标：行业风格激增，大小盘价值历史新高。中信五类行 业风格方面：全行业风格夏普比激增，其中金融风格在突破历史新高 后仍保持较快上升趋势，其余行业风格夏普比也位于近年高位水平。巨潮市值/估值风格方面：六大估值风格夏普比指标均大涨，其中大小盘价值突破历史新高，其余风格夏普比也均位于近期高位。 5、信息比指标：成长风格触底回弹，价值风格回落。中信五类行业风格方面：成长行业风格信息比水平触底反弹；其余风格均有所回落。巨潮市值/估值风格方面：价值风格信息比回落，成长风格信息比回 升。 风险提示：原始数据本身可能存在瑕疵，数据处理中难免出现纰漏，指标设计存在一定主观性且未来可能会根据需要动态调整，指标仅客观反映当前状态无法准确预测未来。 大类资产配置研究 王大霁(分析师) 报告作者 021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王鹤(分析师)010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 证书编号S0880523020003 加快建设工业领域碳达峰碳中和标准体系 相关报告 2024.02.28 日经225指数波动率涨幅居前 2024.02.27 海内外权益资产表现优异，基于宏观因子的资产配置策略收益可观 2024.02.26 本周小市值风格占优，分析师超预期、成长因子表现较好 2024.02.26 继续反弹走势略超预期，注重节奏不恐高、不贪婪 2024.02.24 感谢李健对本文做出的贡献 目录 1.拥挤度指标：成长风格或将回升，价值风格上升3 1.1.中信�类行业风格方面：成长风格有回升趋势3 1.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上升，成长风格下降3 2.估值水平指标：周期或已触顶，小盘成长仍下行4 2.1.中信�类行业风格方面：周期或已触顶4 2.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘成长风格仍下行4 3.波动率指标：均基本保持上行趋势，部分增速放缓5 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格波动率继续上行5 3.2.巨潮市值/估值风格方面：除小盘成长风格外增速放缓5 4.夏普比指标：行业风格激增，大小盘价值历史新高6 4.1.中信�类行业风格方面：全行业风格激增6 4.2.巨潮市值/估值风格方面：六大估值风格均大涨7 5.信息比指标：成长风格触底回弹，价值风格回落7 5.1.中信�类行业风格方面：成长风格回弹，其余均下降7 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，成长风格回升8 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比8 6.1.中信�类行业风格方面：近两周稳定风格有相对收益8 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周大盘价值风格有相对收益8 7.附录：9 7.1.各风格收益率9 7.2.风格超额收益相关性系数10 8.风险提示11 1.拥挤度指标：成长风格或将回升，价值风格上升 1.1.中信�类行业风格方面：成长风格有回升趋势 近两周，成长风格拥挤度有回升趋势，金融风格拥挤度增速放缓，稳定 风格维持在近年高位，周期和消费风格缓降。 图1：中信行业风格拥挤度指标：成长风格有回升趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 1.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格上升，成长风格下降 近两周，价值风格继续上升，成长风格下降速度有所放缓。其中，大盘 价值风格拥挤度继续保持上涨趋势，处于近年最高分位水平，但增速已经放缓。小盘成长风格已止住下降趋势，稳定在近年低位 图2：巨潮风格拥挤度指标：价值风格上升，成长风格下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数成交额占全A指数成交额比例的日频数据，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.估值水平指标：周期或已触顶，小盘成长仍下行 2.1.中信�类行业风格方面：周期或已触顶 近两周，行业风格估值水平趋势分化明显，稳定风格估值水平指标创新 高；周期风格增速放缓，可能已经触顶；消费和成长风格保持下降趋势，继续寻底；金融风格在历史高位继续保持上行趋势。 图3：中信行业风格估值水平指标：周期或已触顶 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：对中信�大风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，并进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 2.2.巨潮市值/估值风格方面：小盘成长风格仍下行 近两周，除小盘成长风格估值水平仍然保持下行趋势外，其余风格均有 上升趋势。其中，大中小盘价值风格估值水平均位于历史高位，大中盘成长风格已在底部止住跌势，正缓步回升。 图4：巨潮风格估值水平指标：小盘成长风格仍下行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数的PE溢价率和PB溢价率进行波动率调和加权平均，进行2018年以来的全局历史分位数处理以及HP滤波平滑处理。 3.波动率指标：均基本保持上行趋势，部分增速放缓 3.1.中信�类行业风格方面：�大行业风格波动率继续上行 近两周，�类风格波动率指标继续保持上升趋势。其中，金融风格波动 率指标明显低于其他四类行业风格和全A指数，消费和金融风格波动率上涨趋势已放缓；除金融风格外，其余四类风格波动率均位于历史高位。 图5：中信行业风格波动率指标：�大行业风格波动率继续上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：对中信�大风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 3.2.巨潮市值/估值风格方面：除小盘成长风格外增速放缓 近两周，除小盘成长风格继续保持原有趋势外，其余风格波动率增速已放缓；大盘价值风格波动率指标明显低于其他�类巨潮风格，也低于全A指数，稳定在较低水平。 图6：巨潮风格波动率指标：除小盘成长风格外增速放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数日收益率进系数调整，放大负收益而压缩正收益，计算调整收益率的10日滚动标准差并进行HP滤波平滑处理。 4.夏普比指标：行业风格激增，大小盘价值历史新高 4.1.中信�类行业风格方面：全行业风格激增 近两周，全行业风格夏普比激增，其中金融风格在突破历史新高后仍保 持较快上升趋势，其余行业风格夏普比也位于近年高位水平。图7：中信行业风格夏普比指标：全行业风格激增 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算中信�大风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 4.2.巨潮市值/估值风格方面：六大估值风格均大涨 近两周，六大估值风格夏普比指标均大涨，其中大小盘价值突破历史新 高，其余风格夏普比也均位于近期高位。图8：巨潮风格夏普比指标：六大估值风格均大涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：使用前文所述的调整后的波动率指标，以GC007为无风险利率，计算巨潮风格指数10日滚动夏普比并进行HP滤波平滑处理。 5.信息比指标：成长风格触底回弹，价值风格回落 5.1.中信�类行业风格方面：成长风格回弹，其余均下降 近两周，成长行业风格信息比水平触底反弹，位于较高分位；其余风格 均有所回落。 图9：中信行业风格信息比指标：成长风格回弹，其余均下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于中信�大风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 5.2.巨潮市值/估值风格方面：价值风格回落，成长风格回升 近两周，价值风格信息比回落，成长风格信息比回升。其中，大中盘价 值风格信息比已回落至近年中枢水平，中盘成长风格上涨至近年最高水平。 图10：巨潮风格信息比指标：价值风格回落，成长风格回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：基于巨潮风格指数相对于全A指数超额日收益率进行10日滚动计算，并进行HP滤波平滑处理。 6.附：风格指数和市场指数走势的近年对比 6.1.中信�类行业风格方面：近两周稳定风格有相对收益 图11：定基处理后的中信行业风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 6.2.巨潮市值/估值风格方面：近两周大盘价值风格有相对收益 图12：定基处理后的巨潮风格指数走势和市场走势对比（10MA） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，数据截至20240228 指标计算方式说明：定2022年初为基，起点为100，10日移动平均处理。 7.附录： 7.1.各风格收益率 表1：五类行业风格与六类巨潮风格涨跌幅情况：近两周成长、周期风格表现较好（单位：%） 绝对收益率 金融(风格.中信) 2.29 1.70 2.11 -1.29 5.61 周期(风格.中信) 4.10 1.63 -7.91 -15.99 -5.73 消费(风格.中信) 1.96 1.08 -9.31 -18.07 -5.46 成长(风格.中信) 5.80 2.38 -14.37 -24.30 -11.56 稳定(风格.中信) 2.41 -0.43 2.83 0.00 1.60 大盘成长 2.41 4.99 -7.19 -28.19 -3.49 大盘价值 2.82 3.77 10.02 4.33 10.39 中盘成长 2.86 5.55 -8.27 -31.52 -5.90 中盘价值 2.13 3.80 3.39 -7.47 3.56 小盘成长 1.13 3.59 -10.88 -25.89 -9.05 小盘价值 0.79 3.36 0.01 -8.17 1.59 万得全A 3.91 1.59 -8.79 -17.05 -6.10 相对收益率 金融(风格.中信) -1.61