商贸零售行业周报

核心观点 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国26H1总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2总净收入同比+28.5%。锅圈26H1收入+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至68元，接近公司60-70元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3指引较为乐观：营业收入同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。行情回顾 上周（2026/08/17-2026/08/21）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.56%/-1.81%/-1.01%/+3.55%/+1.24%，商贸零售（申万）-0.93%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第5位。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................6三、投资建议...................................................................................7四、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：26W20-26W33全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................3图表2：2026.8.22近一月市场对美联储加息的预期显著放缓.........................................4图表3：金价走势与无风险利率呈一定反比关系....................................................4图表4：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升........................................5图表5：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著...................5图表6：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）.........................................6图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表9：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................7图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股.........................................................7图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股.........................................................7 一、核心观点及公司动态 酒店：本周需求修复略有波动，26W33(8/10-8/16)：RevPAR：经济/中档/高档/豪华yoy持平/-1.0%/0.1%/-7.0%OCC：经济/中档/高档/豪华yoy-0.1%/-1.1%/-0.3%/-5.1%ADR：经济/中档/高档/豪华yoy持平/0.1%/0.3%/-2.0% 全国酒店：OCC/ADR/RevPAR yoy-0.4%/2.5%/2.1% 我们看好RevPAR持续回升：1）暑期需求后置释放仍在延续；2）9月后假期安排将优化；3）供给增速逐步回落。行业基本面有望逐步进入右侧。 餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8月5日，贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐，通过产品创新、数字营销等方式优化客户体验。同日，中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动进行门店网络优化，把资源聚焦于更健康的门店模型，连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。 西式快餐龙头增长稳健，店中店模式子品牌扩张加速。8月7日，公司已完成对必胜客中国内地品牌所有权的收购，预计必胜客利润率提升2.8%。百胜中国2026年上半年总收入同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297家，上半年净增1196家，肯德基、必胜客客单价分别-3%/-11%，主要系子品牌小额订单增加导致，契合必胜客锚定大众市场的战略。KCOFFEE、KPRO及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2门店数量分别为3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家，KCOFFEE则锚定2027年超5000家门店目标。 遇见小面模型转向平价高效，锅圈业绩延续增长态势。遇见小面8月17日发布中报，上半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至27.7元、同比-11.5%，同店日均订单同比+7.8%，公司以价换量效果显著。锅圈同日发布中报，上半年收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%，门店12198家、上半年净增632家，其中367家为乡镇门店，供应链驱动的社区餐饮零售或能进一步渗透下沉市场。 咖啡赛道，瑞幸咖啡二季度增长亮眼。瑞幸咖啡2026年二季度总净收入158.86亿元，同比增长28.5%，GAAP经营利润21.23亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310家、二季度净新增2714家，其中海外净新增门店46家，海外业务仍在探索。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch工具显示，近一月市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。 来源：芝商所FedWatch，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：久谦数据，国金证券研究所 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。 Q3指引较为乐观：营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速。 行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。 来源：iFind，公司公告，国金证券研究所 二、行情回顾 上周（2026/08/17-2026/08/21）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.56%/-1.81%/-1.01%/+3.55%/+1.24%，商贸零售（申万）-0.93%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第5位。 个股层面，涨幅前五分别为全新好、新华百货、小商品城、狮头股份、若羽臣，周涨幅分别为+16.31%/+11.44%/+7.03%/+6.18%/+4.11%，互联网电商、百货及商业物业板块表现突出。跌幅前五分别为中百集团、青木科技、壹网壹创、南极电商、东百集团，周跌幅分别为-15.83%/-6.