商贸零售行业跟踪周报：复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何

复盘全球奢侈品集团，奢侈品估值区间几何 2025年02月24日 增持（维持） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn ◼奢侈品集团Q4亚太区收入增速环比向好，日本区增速继续放缓。奢侈品集团24Q4亚太区(除日本)同比增速环比增幅扩大或降幅收窄，同时延续分化态势。爱马仕/Tapestry收入可比口径同比增速分别为9%/2%，爱马仕中国地区表现超预期，Tapestry由于coach品牌表现较好迎来经营拐点；其余集团亚太区收入端继续下滑，LVMH/历峰/开云24Q4收入可比口径同比增速分别为-10%/-7%/-24%，重奢集团降幅较Q3显著收窄。各集团日本区域营收降速，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry的日本区域24Q4收入同比增速分别为22%/8%/19%/-6%/-5%，相较于24Q3的23%/20%/25%/3%/-4%普遍降速。 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001tanzhq@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 ◼香化集团中国区表现分化，部分公司迎来营收拐点。香化集团24Q4表现分化，雅诗兰黛亚太/ LVMH香化/宝洁美容收入可比口径同比增速分别为-11%/2%/-10%，较24Q3的-11%/3%/-2%降幅持平或扩大；欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲24Q4收入可比口径同比增速分别为-4%/5%/14%，欧莱雅降幅环比收窄，资生堂和爱茉莉增速转正；资生堂中国转正系去年同期低基数、核污水事件影响趋小，爱茉莉亚洲转正主要由日本等除韩国本土、大中华区外的其余地区收入增长驱动， 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn研究助理王琳婧 ◼复盘奢侈品集团近5年估值，增长预期和业绩亏损等影响PE波动较大，大致在15~80倍区间。爱马仕PE估值区间36~93倍，20年3月低位受疫情影响；21年6月高位系业绩增长预期催化。LVMH估值区间为20~74倍，24年低位由于Q3收入增速转负；22年初高位由于20年业绩较差且21年超预期增长催化。历峰集团估值区间16~213倍，23年PE高位系22年业绩表现较差。开云集团估值区间为12~44倍，24年低位系业绩降幅扩大，高位在21年8月，增长预期催化。Prada估值区间为18~76倍，21年高位系历史业绩亏损，24年低位由于增长预期疲软。Tapestry估值区间为4~27倍，20年初低位系疫情影响需求，21年高位系20年业绩亏损。雅诗兰黛估值区间为20~102倍，22年低位系预期增速转负，21年高位系中国区恢复超预期催化。欧莱雅估值区间26~61倍，25年初低位系收入增速继续放缓，21年高位系增长预期催化。 执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn ◼奢侈品集团经营端有望陆续触底，多数公司股价仍处于历史低位。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2025年2月21日股价对应PE-TTM分别为63/28/33/30/29/19/30/29倍，除爱马仕、开云和Tapestry估值接近历史区间中位，其余公司估值仍处于历史低位。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为基数回归常态后，奢侈品消费增速有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 相关研究 《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31 ◼投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。 《跨境电商行业深度报告》2024-03-26 ◼风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................73.细分行业公司估值表..........................................................................................................................84.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：爱马仕国际（RMS.PA）收盘价（欧元）和估值....................................................................4图2：LVMH集团（MC.PA）收盘价（欧元）和估值......................................................................5图3：瑞士历峰集团（CFR.SIX）收盘价（瑞士法郎）和估值........................................................5图4：开云集团（KER.PA）收盘价（欧元）和估值.........................................................................5图5：PRADA（1913.HK）收盘价（港元）和估值..........................................................................6图6：Tapestry（TPR.N）收盘价（美元）和估值..............................................................................6图7：雅诗兰黛（EL.N）收盘价（美元）和估值..............................................................................6图8：欧莱雅（OR.PA）收盘价（欧元）和估值...............................................................................7图9：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................8图10：年初至今各指数涨跌幅.............................................................................................................8 表1：行业公司估值表（市值更新至2月21日）.............................................................................8 1.本周行业观点 奢侈品集团Q4亚太区收入增速环比向好，日本区增速继续放缓。奢侈品集团24Q4亚太区(除日本)同比增速环比增幅扩大或降幅收窄，同时延续分化态势。爱马仕/Tapestry收入可比口径同比增速分别为9%/2%，爱马仕中国地区表现超预期，Tapestry由于coach品牌表现较好迎来经营拐点；其余集团亚太区收入端继续下滑，LVMH/历峰/开云24Q4收入可比口径同比增速分别为-10%/-7%/-24%，重奢集团降幅较Q3显著收窄。各集团日本区域营收降速，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry的日本区域24Q4收入同比增速分别为22%/8%/19%/-6%/-5%，相较于24Q3的23%/20%/25%/3%/-4%普遍降速。 香化集团中国区表现分化，部分公司迎来营收拐点。香化集团24Q4表现分化，雅诗兰黛亚太/ LVMH香化/宝洁美容收入可比口径同比增速分别为-11%/2%/-10%，较24Q3的-11%/3%/-2%降幅持平或扩大。欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲24Q4收入可比口径同比增速分别为-4%/5%/14%，欧莱雅降幅环比收窄，资生堂和爱茉莉增速转正；资生堂中国转正系去年同期低基数、核污水事件影响趋小，爱茉莉亚洲转正主要由日本等除韩国本土、大中华区外的其余地区收入增长驱动， 复盘奢侈品集团近5年估值，增长预期和业绩亏损等影响PE波动较大，大致在15~80倍区间。爱马仕PE估值区间36~93倍，20年3月低位受疫情影响；21年6月高位系业绩增长预期催化。LVMH估值区间为20~74倍，24年低位由于Q3收入增速转负；22年初高位由于20年业绩较差且21年超预期增长催化。历峰集团估值区间16~213倍，23年PE高位系22年业绩表现较差。开云集团估值区间为12~44倍，24年低位系业绩降幅扩大，高位在21年8月，增长预期催化。Prada估值区间为18~76倍，21年高位系历史业绩亏损，24年低位由于增长预期疲软。Tapestry估值区间为4~27倍，20年初低位系疫情影响需求，21年高位系20年业绩亏损。雅诗兰黛估值区间为20~102倍，22年低位系预期增速转负，21年高位系中国区恢复超预期催化。欧莱雅估值区间26~61倍，25年初低位系收入增速继续放缓，21年高位系增长预期催化。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 奢侈品集团经营端有望陆续触底，多数公司股价仍处于历史低位。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2025年2月21日股价对应PE-TTM分别为63/28/33/30/29/19/30/29倍，除爱马仕、开云和Tapestry估值接近历史区间中位，其余公司估值仍处于历史低位。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为基数回归常态后，奢侈品消费增速有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。 2.本周行