商贸零售行业跟踪周报：奢侈品集团估值降至历史低值区间，等待经营拐点

奢侈品集团估值降至历史低值区间，等待经营拐点 2024年11月24日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼奢侈品集团Q3亚太区收入端普遍收缩，日本区增速趋缓明显。奢侈品集团24Q3亚太区(除日本)分化延续Q2态势，爱马仕/Prada仍有增长，收入可比口径同比增速分别为1%/12%，较Q2的6%/8%出现分化，主要由于Prada旗下miumiu品牌强势增长带动集团整体提速。其余奢侈品集团亚太区收入端普遍收缩，LVMH/历峰/开云/Tapestry24Q3收入可比口径同比增速分别为-16%/-18%/-30%/-5%，重奢集团降幅较Q2有所扩大。同时由于年中以来奢侈品集团普遍平衡日本区域商品标价、套利空间缩窄，各集团日本区域营收降速明显。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry的 日 本 区 域24Q3收 入 同 比 增 速 分 别 为23%/20%/25%/3%/48%/-4%，相较于24Q2的20%/57%/59%/27%/65%/2%普遍降速。 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001tanzhq@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 ◼香化集团中国区继续收缩，等待营收拐点。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲/LVMH香化/宝洁美容24Q3收入可比口径同比增速分别为-11%/-7%/-13%/-2%/3%/-2%，较Q2的-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%普遍继续下移。考虑23年Q3单季度同比增速已普遍转负，基数将逐步降低，等待营收收缩幅度拐点到来 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn研究助理王琳婧 执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn ◼奢侈品集团由于整体承压，股价已跌至历史区间低值。LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2024年11月22日股价对应PE-TTM分别为22/32/21/23/11/84/42倍，奢侈品集团估值均为历史区间低值。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为奢侈品消费增速转正节奏上可能偏后，但作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 ◼投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。 ◼风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 相关研究 《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》2024-03-26 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................43.细分行业公司估值表..........................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................6 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................5 表1：行业公司估值表（市值更新至11月22日）...........................................................................5 1.本周行业观点 奢侈品集团Q3亚太区收入端普遍收缩，日本区增速趋缓明显。奢侈品集团24Q3亚太区(除日本)分化延续Q2态势，爱马仕/Prada仍有增长，收入可比口径同比增速分别为1%/12%，较Q2的6%/8%出现分化，主要由于Prada旗下miumiu品牌强势增长带动集团整体提速。其余奢侈品集团亚太区收入端普遍收缩，LVMH/历峰/开云/Tapestry24Q3收入可比口径同比增速分别为-16%/-18%/-30%/-5%，重奢集团降幅较Q2有所扩大。同时由于年中以来奢侈品集团普遍平衡日本区域商品标价、套利空间缩窄，各集团日本区域营收降速明显。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry的日本区域24Q3收入同比增速分别为23%/20%/25%/3%/48%/-4%，相较于24Q2的20%/57%/59%/27%/65%/2%普遍降速。 香化集团中国区继续收缩，等待营收拐点。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲/LVMH香化/宝洁美容24Q3收入可比口径同比增速分别为-11%/-7%/-13%/-2%/3%/-2%，较Q2的-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%普遍继续下移。考虑23年Q3单季度同比增速已普遍转负，基数将逐步降低，等待营收收缩幅度拐点到来。 奢 侈 品 集 团 由 于 整 体承 压 ， 股 价 已 跌 至 历 史 区 间 低 值 。LVMH/历 峰/开 云/Prada/Tapestry/雅诗 兰黛/欧 莱 雅2024年11月22日股 价对 应PE-TTM分 别 为22/32/21/23/11/84/42倍，奢侈品集团估值均为历史区间低值。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为奢侈品消费增速转正节奏上可能偏后，但作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。 投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。 2.本周行情回顾 本周（11月18日至11月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.18%，申万社会服务-5.24%，申万美容护理-2.74%，上证综指-1.91%，深证成指-2.89%，创业板指-3.03%，沪深300指数-2.60%。 年初至今（1月2日至11月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+5.89%，申万社会服务-4.26%，申万美容护理-7.76%，上证综指+9.82%，深证成指+9.60%，创业板指+15.03%，沪深300指数+12.67%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 4.风险提示 消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn