商贸零售行业周报：关税冲击持续，关注内需优质渠道和产品龙头

关税冲击持续，关注聚焦内需市场的优质零售渠道和差异化消费品牌 “对等关税”冲击之下，建议关注内需优质渠道和产品龙头。（1）优质渠道：永辉超市助力出口转内销，公开向出口受阻的中国制造企业开通“绿色通道”。结合中国零售业从传统KA大卖场时代迈向以用户和产品为中心的品质零售时代，永辉超市作为传统零售业态龙头锐意变革的代表，后续调改进度、策略思路和对“人货场”关系的深度重塑，值得持续关注。（2）优质产品：锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册获批，此为国内首款针对中面部容量缺失及轮廓缺陷的重组胶原蛋白注射剂。锦波通过胶原蛋白的自组装、自交联能力，创新出既能提供即时填充效果，又能通过持续刺激自身胶原再生的产品，实现填充修复双重功效，同时也意味着重组胶原蛋白开始具备替代动物源胶原蛋白的能力。锦波生物在重组胶原蛋白医美领域具备较强的先发优势，此款创新产品获批进一步稳固其重组胶原医美龙头地位。我们认为，在外需受关税等政策影响存在不确定性背景下，提振内需消费、国货品牌崛起将为必然趋势，建议关注聚焦内需市场的优质零售渠道和差异化消费品牌。 行业关键词：永辉超市、TEMU、胶原蛋白、PRADA、京东母婴等【永辉超市】永辉超市发布《致中国优质供应链的一封信》。 【TEMU】TEMU正式进军马尔代夫市场。 【胶原蛋白】全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批。 【PRADA】PRADA将以13.75亿美元收购Versace。 【京东母婴】京东母婴业务2024年全年订单量增长近20%。 板块行情回顾 本周（4月7日-4月11日），商贸零售指数报收2120.54点，上涨2.88%，跑赢上证综指（本周下跌3.11%）5.99个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第2位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2025年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周国芳集团（+61.1%）、欧亚集团（+26.3%）、南宁百货（+22.4%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、润本股份、丸美生物、巨子生物等； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（4月7日-4月11日）A股下跌，零售行业指数上涨2.88%。上证综指报收3238.23点，周累计下跌3.11%；深证成指报收9834.44点，周下跌5.13%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为农林牧渔、商贸零售和国防军工。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2120.54点，周涨幅为2.88%，在所有一级行业中位列第2位。2025年年初至今，零售行业指数下跌5.29%，表现弱于大盘（2025年年初至今上证综指累计下跌3.39%）。 表1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第2 图1：本周零售行业（商贸零售）指数上涨2.88% 图2：2025年年初至今（商贸零售）指数下跌5.29% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为13.54%；2025年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为2.54%，在零售行业各细分板块中领跑。 图3：本周超市板块涨幅最大，为13.54% 图4：2025年至今钟表珠宝板块涨幅最大，为2.54% 个股方面，本周国芳集团、欧亚集团、南宁百货涨幅靠前。本周零售行业主要88家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有47家公司上涨、41家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是国芳集团、欧亚集团、南宁百货，周涨幅分别为61.1%、26.3%和22.4%。本周跌幅靠前公司为*ST东方、苏豪弘业、壹网壹创。 表2：本周零售行业国芳集团、欧亚集团、南宁百货等涨幅靠前 表3：本周零售行业*ST东方、苏豪弘业、壹网壹创等跌幅靠前 2、零售观点：关税冲击持续，关注内需优质渠道和产品龙头 2.1、行业动态：关税冲击下关注内需优质零售渠道和差异化消费品牌 永辉超市助力出口转内销，关税冲击下关注内需优质渠道龙头。面对国际经济格局振荡和贸易形势变化，永辉超市发布《致中国优质供应链的一封信》，公开向出口受阻的中国制造企业开通“绿色通道”。截至4月9日，永辉超市已收到超100封来自果蔬、水产、肉禽、酒水、熟食烘焙、干货杂粮休闲零食、家居百货等十余类优质制造企业合作诉求。结合中国零售业从传统KA大卖场时代迈向以用户和产品为中心的品质零售时代，永辉超市作为传统零售业态龙头锐意变革的代表，后续调改进度、策略思路和对“人货场”关系的深度重塑，值得持续关注。 图5：永辉超市发布《致中国优质供应链的一封信》 图6：永辉超市自调改以来客流量显著增长 锦波生物首个胶原蛋白填充类三类械注册获批，胶原医美龙头空间广阔。锦波生物发布公告称4月9日获药监局颁发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类械注册证，此为国内首款针对中面部容量缺失及轮廓缺陷的重组胶原蛋白注射剂。 锦波通过胶原蛋白的自组装、自交联能力，创新出既能提供即时填充效果，又能通过持续刺激自身胶原再生的产品，实现填充修复双重功效，同时也意味着重组胶原蛋白开始具备替代动物源胶原蛋白的能力。锦波生物在重组胶原蛋白医美领域具备较强的先发优势，此款创新产品获批进一步稳固其重组胶原医美龙头地位。我们认为，在外需受关税等政策影响存在不确定性背景下，提振内需消费、国货品牌崛起将为必然趋势，建议关注聚焦内需市场的优质零售渠道和差异化消费品牌。 图7：锦波生物拥有国内仅有三张重组胶原医美三类证 图8：锦波生物重组Ⅲ型胶原蛋白凝胶具备多重优势 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷叠加年轻消费者决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。 对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路、扬长避短，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势并在消费者端形成持续正向累积，则有望吸引流量回归线下、实现困境反转。重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货等。 投资主线2：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察能力的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金珠宝“消费+投资”逻辑未变，但竞争格局已悄然变化：传统渠道型品牌面临产品同质化困境和关店压力，而具备差异化产品力和消费者理解洞察力的部分产品型品牌则快速崛起；此外，随着年报季临近，“高股息”属性验证亦有望形成催化。重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、润本股份、巨子生物、丸美生物等。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物。 表4：重点推荐毛戈平、老铺黄金、潮宏基、润本股份、丸美生物、上美股份等 2.2.1、吉宏股份：2024年主营业务有所承压，AI赋能+海外拓展打开成长空间 跨境电商龙头主营业务有所承压。公司发布年报：2024年实现营收55.29亿元（同比-17.4%，下同）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），单2024Q4实现营收16.32亿元（-7.5%）、归母净利润0.47亿元（+93.8%）。 2024年跨境社交电商业务有所承压，包装业务表现相对稳健。分业务看，（1）跨境社交电商：2024年实现营收33.66亿元（-20.9%）、毛利率60.8%（-2.5pct），承压明显主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大欧洲、东南亚等区域品牌建设投入，但下半年通过积极调整广告投放区域、规模及客单价，实现订单快速修复。（2）包装：2024年实现营收20.99亿元（+0.1%）、毛利率17.9%（-1.4pct），增速放缓主要系下游需求减弱叠加原料降价调价，后续通过持续开拓市场领域和客户群体有望维持稳健。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率43.9%（-2.7pct）、净利率3.3%（-1.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-1.5pct/+1.1pct/+0.1pct，股份支付摊销金额1733万元（同比减少905万元）。 “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间。跨境电商：（1）持续加大人工智能投入，接入国内外主流模型如ChatGPT、LlamaAI、豆包等，实现全链路数字化、智能化管理；（2）加强品牌建设，目前已打造包括SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌。包装：积极践行“走出去”发展战略，致力于中东、非洲等海外市场深度拓展，持续提升市场影响力和综合竞争力。 详见开源零售2020年7月6日首次覆盖报告《吉宏股份（002803.SZ）：移动互联网时代的精准营销“带货人”》和2025年4月10日信息更新报告《吉宏股份（002803.SZ）：主营业务有所承压，AI赋能+海外拓展打开成长空间》等。 2.2.2、爱婴室：2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线 2024年公司归母净利润+1.6%，母婴主业表现稳健。公司发布年报：2024年实现营收34.67亿元（同比+4.1%，下同）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），实现扣非归母净利润7209万元（+9.8%）；单2024Q4实现营收9.99亿元（+9.7%）、归母净利润5852万元（+1.3%）。公司是母婴零售龙头，主业高质量稳健增长，万代IP授权稀缺打开想象空间。 毛利率受品类结构影响有所下滑，经营提效驱动费用率略降。2024年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收24.84/7.20/35.6/2.23亿元，同比分别+2.1%/+16.6%/+52.0%/-0.9%，电商业务较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收20.97/3.12/5.04/2.23/0.70亿元， 同比分别+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%；公司旗下产品销售额+8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显。盈利能力方面，毛利率为26.9%（-1.5pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/3.1%/0.8%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。 母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线。（1）线下：2024年在购物中心内累计新