商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻：关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股

优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 美国关税冲击出海产业链，龙头公司抗风险能力较优。近期中美关税博弈愈发激烈，截至4月9日，美国整体对中国加征关税税率累计达104%，高额关税对出海企业带来一定经营压力，因此近期市场相关标的也出现了深度调整。我们自去年就对外部政策变化对于跨境出海企业影响做了多次分析：一方面，对于安克创新等头部跨境电商卖家而言，企业近年来已经积极寻求全球化布局以降低单一市场风险；同时在当地市场已经具备较强品牌力，因而也具备对下游提价能力；而由于高额关税影响广泛，中小企业受损出清后，也带来集中度提升机遇。另一方面，对于小商品城等外贸服务型企业而言，首先，义乌市美国方向出口占比较低，2024年仅约14%，同时公司近年已积极转型合数字外贸服务商，通过多重运营工具的布局赋能外贸企业运营优化，外部冲击下相关服务需求也有望进一步增加。 商贸零售 优于大市·维持 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 消费行业整体相对稳定，部分一季度表现亮眼。2025年1-2月，社会消费品零售总额8.37万亿，同比增长4.0%。整体表现相对平稳。未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。从各板块一季报表现来看：1）美容护理：预计一季度板块公司收入端好于行业大盘，其中具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的细分赛道龙头仍有较强的成长性。2）黄金珠宝：行业Q1终端需求边际好转，此前主要受金价扰动影响，预计板块企业后续在二季度低基数下有望迎来持续拐点。3）商超百货：板块内主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。4）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动，其中具备平台化运营能力，和具备较强品牌力的企业预计相对抗风险能力更强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《母婴零售行业快评-生育政策历史复盘及影响梳理，关注母婴产业链细分赛道机遇》——2025-03-17《海外IP玩具龙头跟踪系列——乐高-收入及营业利润创历史新高，持续拓展全球供应链和IP合作》——2025-03-16《IP+商业专题研究系列一-剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁IP潮玩龙头常青路》——2025-03-15《商贸零售行业3月投资策略-3·8大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点》——2025-03-11《AI+系列专题研究-智能眼镜迈入C端商业化重要年，把握渠道和产品机遇》——2025-03-03 投资建议：维持板块“优于大市”评级。由于近期美国关税加征、国际形势变化等外部负面因素短期影响整体大盘，但国内政策和流动性宽松有望带动内需板块整体走势相对偏强。1）港股新消费：整体受外部关税等影响较小，但估值相对偏高，若有大盘调整带动有望迎来中长期布局机遇：老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等。2）商贸零售：板块内生积极调改逻辑仍在推进，短期可关注兼具改善主线和低估值高股息标的：大商股份、重庆百货、永辉超市等。3）美容护理：板块整体有望进一步受益国货替代加速，同时产品创新升级有望带来个股机遇，部分高估值标的或有调整将迎来长期布局买点：丸美生物、登康口腔、润本股份等。4）跨境电商：外贸关税影响较为直接，但部分标的美国业务占比较低影响有限，且平台化及品牌化转型下业务抗风险能力强：小商品城、安克创新等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 内容目录 2025年一季度业绩前瞻..........................................................4近期行业数据跟踪..............................................................5社零数据：2025年1-2月同比增长4.0%...................................................5板块行情及估值........................................................................7个股行情..............................................................................9投资建议.....................................................................10 图表目录 图1：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）.............................................6图2：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）.........................................6图3：线下零售业态零售额累计增速情况（%）.................................................6图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................7图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%).......................................7图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%).......................................7图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%).......................................7图8：2025年3月商贸零售指数与沪深300指数行情走势........................................8图9：2025年3月美容护理指数与沪深300指数行情走势........................................8图10：2025年3月商贸零售三级子行业行情走势...............................................8图11：2025年3月美容护理三级子行业行情走势...............................................8图12：2025年3月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）..........................................9图13：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）................................9 表1：2025年一季度业绩前瞻................................................................5表2：SW商贸零售板块成分股2025年3月涨跌幅排行榜........................................10表3：SW美容护理板块成分股2025年3月涨跌幅排行榜........................................10表4：可比公司估值表.....................................................................11 2025年一季度业绩前瞻 2025年1-2月，社会消费品零售总额8.37万亿，同比增长4.0%。其中商品零售额同比增长3.9%；餐饮收入同比增长4.3%。偏服务型消费表现相对较好，商品消费延续低位复苏的趋势，未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。分别看各细分板块： 1）美容护理：2025年1-2月化妆品社零同比增长4.4%，整体表现略优于整体社零，同时预计板块公司收入端预计好于行业大盘，主要受益于明确的国货替代趋势。不过随着线上渠道同质化竞争加剧，部分头部品牌的利润端表现有所承压。其中具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的个护类细分赛道龙头仍有望实现较强的业绩成长性。 2）黄金珠宝：2025年1-2月黄金珠宝行业社零同比增长5.4%，在2024年四季度后终端需求边际有所好转，此前主要受金价扰动影响，但从往年经验来看，金价的波动对终端销售影响为短周期因素，预计行业在2025年一季度筑底后，有望在二季度低基数下迎来拐点。同时由于各企业由于品类占比和经营模式差异，利润端仍将持续分化。 3）商超百货：从行业数据来看，2025年1-2月百货业态社零略增0.4%，超市业态增长4.0%。当前消费力仍待释放背景下，渠道价格端仍有压力。同时板块内主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。 4）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计分化较为明显，企业经营存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动，其中具备平台化运营能力，和具备较强品牌力的企业预计相对抗风险能力更强。 近期行业数据跟踪 社零数据：2025年1-2月同比增长4.0% 2025年1-2月，社会消费品零售总额8.37万亿，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额7.68万亿，增长4.8%。按消费类型分，1-2月份，商品零售额同比增长3.9%；餐饮收入同比增长4.3%。偏服务型消费表现相对较好，商品消费延续低位复苏的趋势，未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分渠道看，2025年1-2月全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。线上消费增速仍快于整体消费大盘。 线下业态看，2025年1-2月限额以上零售业单位中便利店、专业店零售额同比分别增长9.8%、5.4%，表现较好。超市零售额同比增长4.0%，以必选消费为主的渠道表现相对较好，相对百货和专卖店表现基本持平，分别同比0.4%/-0.8%。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分品类看，必选品类整体表现稳健向好，2025年1-2月粮油食品/烟酒分别同比增长11.5%/5.5%；可选消费中大多增速和社零整体类似，如化妆品/服装/金银珠宝类分别同比增长4.4%/3.3%/5.4%，家电和家具类受到补贴政策影响持续表现较好，分别同比增长10.9%/11.7%。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 板块行情及估值 2025年3月，商贸零售（801200.SI）指数下跌3.53%，美容护理（801980.SI）指数上涨3.41%，分别相对沪深300指数-3.46pct/+3.48pct。商贸零售中，百货和超市指数分别下跌-6.95%/-8.89%，受短期消费数据或企业绩兑现尚未验证而表现较差。美护板块由于38大促以及短期数据表现较好行情优于大盘。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整