商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻：关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股

核心观点

• 行业整体表现：消费行业整体相对稳定，2025年1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。
• 细分板块表现：
  • 美容护理：预计一季度收入端好于行业大盘，具备强产品迭代能力和渠道切换能力的细分赛道龙头仍有较强的成长性。
  • 黄金珠宝：Q1终端需求边际好转，预计二季度有望迎来持续拐点，但利润端仍将持续分化。
  • 商超百货：主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，顺应当前性价比消费趋势的企业表现相对更优。
  • 跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端存在贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动，具备平台化运营能力和较强品牌力的企业预计相对抗风险能力更强。
• 外部因素影响：近期美国关税加征、国际形势变化等外部负面因素短期影响整体大盘，但国内政策和流动性宽松有望带动内需板块整体走势相对偏强。

投资建议

• 维持板块“优于大市”评级。
• 港股新消费：老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等，若有大盘调整带动有望迎来中长期布局机遇。
• 商贸零售：大商股份、重庆百货、永辉超市等，兼具改善主线和低估值高股息标的。
• 美容护理：丸美生物、登康口腔、润本股份等，有望进一步受益国货替代加速，产品创新升级带来个股机遇，部分高估值标的或有调整将迎来长期布局买点。
• 跨境电商：小商品城、安克创新等，外贸关税影响较为直接，但部分标的非美业务占比高，影响有限，且平台化品牌化转型下业务抗风险能力强。

关键数据

• 社会消费品零售总额：2025年1-2月同比增长4.0%，其中商品零售额同比增长3.9%，餐饮收入同比增长4.3%。
• 线上消费：2025年1-2月实物商品网上零售额同比增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%。
• 线下零售：2025年1-2月便利店、专业店零售额同比分别增长9.8%、5.4%，超市零售额同比增长4.0%。
• 必选品类：2025年1-2月粮油食品/烟酒分别同比增长11.5%/5.5%。
• 可选品类：2025年1-2月化妆品/服装/金银珠宝类分别同比增长4.4%/3.3%/5.4%。
• 行业估值：截至2025年3月31日，商贸零售行业PE（TTM）34.11倍，美容护理行业PE（TTM）33.81倍。

研究结论

• 国内政策和流动性宽松有望带动内需板块整体走势相对偏强，尽管近期外部负面因素短期影响整体大盘。
• 各细分板块在经历调整后，具备强产品迭代能力、渠道切换能力、平台化运营能力和较强品牌力的企业将迎来中长期布局机遇。