交通运输行业周报：美关税或对集运格局造成冲击，建议关注内需与高股息板块

航运：本周油运整体维持强势，但受到关税政策扰动，VLCC的运价有所回落，其背后的原因在于，VLCC主要服务于中东-远东以及美国-远东航线，当前中美之间的关税问题暂不明确，如最终影响到中美双方中任意一方甚至双方的经济发展，或将对全球的原油消耗需求造成较大影响，对VLCC的需求影响或将更加明显。如展望后续，我们认为油运市场或仍存在较多变化的可能性，在全球VLCC运力相对偏紧的前提下，如最终双方和谈成功，则全球经济有望恢复正常增长，运价有望逐步抬升，如最终双方未能达成一致，而当前OPEC+的增产或造成全球陷入衰退预期，亦无法排除出现2020年初浮舱囤油的情况，因此我们认为在油运龙头或仍具配置价值，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，本周由于关税的影响，美线在签约季当中出现运价下跌，但是欧线及其他小航线均出现运价修复，其背后的原因在于当前美国对除中国外的其余国家实行了90天的关税豁免，因此中国当前或加大和欧洲的合作力度，而其他国家则有望受益于中美之间的转口贸易，但是中期来看，由于行业的供过于求，年内整体或仍承压。投资标的上，中远海控预计每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%，对公司投资价值形成支撑，建议等待行业基本面触底。 航空：上周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的109.5%/104.5%，国际客运航班量环比提升1.8%，相当于2019年同期的82.9%，近期国际油价显著低于去年同期水平。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：近期，极兔速递公布了2025年一季度的经营数据，东南亚区、中国区以及新市场区快递件量增速分别为50.0%、26.5%以及19.4%，东南亚区的高速增长主要得益于斋月大促的错峰，中国区的件量增速仍然高于行业表现。1）顺丰控股的产能扩张周期已过，经营及管理尚有优化空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约17倍，把握近期股价回调后的投资布局机会。2）今年加盟快递的价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。 投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 上周A股市场受关税冲击影响集体下跌，上证综指报收3238.23点，下跌3.11%，深证成指报收9834.44点，下跌5.13%，创业板指报收1926.37点，下跌6.73%，沪深300指数报收3750.52点，下跌2.87%。申万交运指数报收2144.49点，相比沪深300指数表现跑赢1.62个百分点。 上周铁路和机场板块表现相对较优，主要得益于铁路具有防御属性以及机场板块受离境退税政策催化。个股方面，涨幅前五名分别为连云港（+61.4%）、瑞茂通（+36.0%）、飞力达（+30.9%）、天顺股份（+29.7%）、北部湾港（+15.4%），跌幅榜前五名为青岛港（-11.6%）、恒通股份（-11.5%）、宏川智慧（-10.9%）、盛航股份（-10.4%）、东航物流（-9.9%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2025.04.07-2025.04.11） 图3：本月各子板块表现（2025.04.01-2025.04.11） 图4：本年各子板块表现（2025.01.01-2025.04.11） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，过去两周油运整体呈现稳中有升态势，截至4月11日，BDTI报1132点，较上周上涨20点，约1.8%，其中超大型油轮VLCC的运价略有回落，中东-宁波航线的TCE运价约为3.4万美元/天。成品油方面，本周BCTI报679点，较上周提升3点，约0.4%。过去两周中，OPEC+加速解除220万桶/日的减产计划，5月将日产量提高41.1万桶，并大幅下调5月亚洲原油售价，但是同时美国总统特朗普通过不断变化的关税政策影响全球的经济预期，当下中美之间的关税政策具体执行情况暂无法确定，如中美两国的经济发展受此影响，或导致全球原油的消费需求有所下降，但是在OPEC、美国同时增产的背景下，亦无法排除出现2020年初油价大跌后浮舱囤油的可能，因此我们倾向于认为，当前的油运具有较大不确定性。但是考虑到当前的二手船价值以及油运龙头企业的净资产，油运仍存在一定的配置价值，当前VLCC的紧平衡格局有望赋予龙头企业较强的运价弹性，我们维持需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动的观点，建议逢低配置。 行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至2025年1月，全球VLCC订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025年全年VLCC运力增长大概率仅为0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前20岁以上VLCC占总体运力的比例已超17%，其中25岁以上船舶的比例达到2%。 考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，过去两周运价出现反弹，截至4月11日，CCFI综合指数报1107点，环比上升0.4%，SCFI报1395点，环比上涨0.1%。具体来看，本周欧洲航线有所回升，欧洲航线/地中海线报1356/2144美元/TEU，环比分别下跌+1.5%/+5.7%，美西/美东报2202/3226美元/FEU，环比分别下跌4.8%/2.4%。小航线明显回升，红海线报1309美元/TEU，上涨1.5%，澳新航线本周报890美元/TEU，环比上涨6.1%，南美线报1566美元/TEU，上涨9.1%。本周美国总统特朗普的关税政策对集运市场形成了较大冲击，美线方面，虽然航商已经有所反应，但是由于关税政策的不确定性，美线货物面临了“出运计划”取消的冲击，且订舱出现大幅度下滑，美线签约季期间，运价开始面临了较大压力。但是同时，由于当前的不确定性，市场普遍预计中欧之间或将加大合作，虽货量暂无明显变化，但是运价出现了回升，此外，由于美国对除中国外的其他国家实行90天关税豁免，因此市场普遍预期转口贸易量有望提升，小航线运价随之大幅提升。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，3月21日发布年报，2024年度实现营业收入2338.6亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润491亿元，同比增长105.8%。 其中Q4公司实现营业收入591.22亿元，同比增长44.6%；实现归母净利润109.8亿元，同比增长513.5%。公司董事会建议每股派发2024年末期现金红利人民币1.03元（含税），加上2024年中期已派发现金红利，预计2024年度派发现金红利约为公司2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。积极回报投资者对公司的投资价值形成支撑。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，截至4月11日，BDI报1274点，环比下跌14.4%。分船型来看，本周Cape船型表现较弱，BCI下跌18.7%至1803点，小船型同步下跌，BPI下跌16.8%至1186点，BSI本周报939点，环比下跌3.3%。近期散运运价剧烈波动，与中美关税政策、中国经济政策的关联较大，考虑到散运供给侧老龄化严重，散货运价中长期来看或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 近期航空业务量和票价表现。上周整体和国内客运航班量环比基本持平，整体/国内客运航班量环比分别为+0.0%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的109.5%/104.5%，国际客运航班量环比提升1.8%，相当于2019年同期的82.9%，近期国际油价显著低于去年同期水平。近期，民航客运经济舱含油票价同比仍然呈下滑趋势。 三大航陆续发布了2024年年报，业绩均实现同比减亏： 1）中国国航，2024年公司营业收入1666.99亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润-2.37亿元，同比减亏，其中单四季度公司营业收入385.5亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润-15.99亿元，同比减亏。2024年四季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.6%、19.4%以及12.6%，且分别为2019年同期的132.8%、121.7%以及122.2%；客座率恢复至79.68%，同比提升了4.5 pct，相较